（来源：合富永道）

　　4月，光模块板块再创新高，市场关于“公募抱团是否见顶”的争论愈演愈烈。有人将其比肩白酒、新能源昔日的抱团泡沫，断言这是行情尾声；有人则坚信，在AI算力浪潮驱动下，这只是新一轮主升浪的起点。

　　拨开市场喧嚣，回归数据与产业本质：光模块虽是公募基金史上极致抱团的赛道，却未触发任何抱团见顶信号，当前正处于主升浪强化后期，行情远未瓦解。对比A股历次抱团崩盘铁律，光模块在估值、基本面、资金面三大核心维度上尚无泡沫隐患，兼具业绩确定性、供需刚性与估值合理性，是当前A股不可替代的高景气核心赛道。

　　抱团极致≠见顶

　　按照招商证券定义，公募基金“持续加仓一个板块接近或超过30%，并持续持有超过两个季度以上”，即可视为抱团。本轮光模块公募基金抱团以空前的速度、集中度与参与度，在三大维度上刷新A股历史纪录，极致程度超越白酒、新能源的巅峰时期。

　　但需明确的是，极致抱团≠见顶。从绝对持仓市值来看，贵州茅台、宁德时代依旧占据规模优势；但在抱团速度与筹码集中度上，光模块虽开创历史，却不能直接等同于泡沫。判断抱团是否终结，核心在于是否触发“见顶死穴”，而非单纯以拥挤度论成败。

　　历史三大见顶铁律，光模块无一触发

　　复盘2005-2025年A股6轮经典基金抱团行情，每一轮崩盘式见顶都必然同时满足估值泡沫化、基本面拐点、资金共识破裂三大铁律，三者缺一不可。对照当下光模块板块，三大条件均未出现。

　　一是估值远未泡沫化。

　　A股历次抱团见顶，板块估值均处于极端泡沫状态：2007年金融地产PE突破100倍，2012年消费白酒PE达70-80倍，2015年TMT互联网PE飙升至120倍以上，2021年核心资产、2022年新能源龙头PE也均在80-100倍区间，最终在利空冲击下估值崩塌。

　　反观当前光模块板块，估值水平处于低估状态：2026年预期估值中，中际旭创仅20倍、新易盛25倍、天孚通信30倍，而板块整体业绩增速高达50%-200%+，估值与业绩高度匹配，与历史见顶板块的估值水平有着天壤之别。

　　二是基本面：景气持续上行，供需缺口持续扩大。

　　历史抱团崩盘，无一例外源于基本面彻底拐头：需求坍塌、政策打压、产能过剩三大利空集中爆发，行业景气度快速下行，最终支撑不住高估值。

　　而光模块作为AI算力“卖水人”，正处于行业高景气爆发期，2026-2028年供需缺口不仅不会收敛，基本面尚无拐点迹象：

　　需求端，800G/1.6T高端光模块全面放量，2026年行业增速高达60%，且1.6T产品单价是800G的2-3倍，实现量价齐升；北美云厂商资本开支增速超60%，算力需求爆发式增长，带动光模块需求持续旺盛。

　　供给端，高端EML/DSP光芯片96%依赖进口，核心环节卡脖子严重，且芯片扩产周期长达18-24个月，全球光模块供给缺口超30%；头部厂商订单已排至2027-2028年，产能被彻底锁死，不存在产能过剩、价格战风险。

　　技术端，1.6T→3.2T→6.4T代际迭代持续推进，技术红利将延续至2030年，为行业长期增长提供持续动力。

　　三是资金面：筹码高度锁定，二次抱团强化共识。

　　历史抱团见顶前夕，资金面必然出现明显松动：基金大幅减仓、股东大额减持、市场成交缩量、资金加速出逃，资金共识彻底破裂。

　　当前光模块资金面不仅没有松动，反而完成了4月二次抱团，机构共识进一步强化：3月底季报窗口期公募短暂减仓后，4月初立刻快速回补，推动板块再创新高；中际旭创、新易盛成为公募头号重仓标的，机构持仓占比超42%，北向资金持续加仓；板块单日成交超550亿，通信ETF 30天规模从120亿飙升至187亿，增量资金持续涌入；同时，板块龙头无任何大额减持动作，筹码高度锁定，资金出逃迹象全无。

　　基金经理硬核证言：光的时代远未结束

　　作为AI算力赛道资深研究者，平安基金基金经理要文强，凭借前瞻的产业判断与扎实的投研能力，多次精准把握光模块行情机遇。他认为：光模块的行情远未结束，拥挤度从来不是制约行情的核心因素。

　　要文强拥有3年一级市场、5年卖方研究经历，兼具产业与金融双重背景，其投资框架独具优势：60%以上时间深耕产业调研，拒绝跟风炒作，擅长底部前瞻挖掘；新发基金无历史持仓包袱，能快速适配科技板块风格变化；持仓集中且坚定，坚信科技赛道长期机遇，坚持“进攻是最好的防守”。

　　他管理的产品今年以来收益亮眼，超额收益源于光纤、CPO及独家标的布局。其投资框架的核心是：深耕产业调研，前瞻挖掘拐点；新基金无历史包袱，灵活调仓；持仓集中，聚焦科技赛道，秉持“进攻是最好的防守”理念，只赚产业逻辑的钱，不纠结交易点位。

　　要文强认为，全球第三次Scaling Law已形成，Agent推动产业渗透；海外大厂资本开支的有效性经Meta新模型验证，市场纠偏后AI大票进入主升阶段；AI在商业变现、融资、技术端全面爆发，台积电扩产、谷歌TPU出货量上修，供给端持续超预期。

　　他核心布局光模块、光纤等“光”相关产业。2025-2030年光通信年复合增长率超40%，算力基建投资占比提升，三大应用场景打开空间，供给格局集中；光纤大周期尚未结束，2030年AI光纤占比将超50%，年复合增速高于光模块；同时看好AI电力板块，该板块是北美AI基建的紧缺环节，产业逻辑通顺，三大应用场景打开长期成长空间，行业大周期远未结束。

　　对投资者而言，需要做的是如何识别见顶信号并及时抽身。例如，需关注板块龙头是否存在大额减持、产业资本主动撤离的情况；此外，还要关注CPO/LPO良率不及预期、宏观地缘冲突等潜在扰动，而美伊冲突、美元升值等宏观风险对板块的影响也需随时留意。

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