马年节后，资本市场冒出重大事件。

　　投资家网获悉，近日A股市值超2100亿元的家电巨头格力电器在马年交易日突传“利空”。公司公告称，“收到持有902359632股（占公司总股本16.11%）的第一大股东珠海明骏投资合伙企业（有限合伙）的《上市公司股东股份减持计划告知函》。”一石激起千层浪。

　　珠海明骏系投出中国科技半壁江山的“第一PE”高瓴旗下基金。根据公告披露，“珠海明骏拟自本公告披露之日起15个交易日后的3个月内以大宗交易方式减持公司股份不超过111702774股。”套现约43亿元。消息传出次日，格力电器跌超2%，市值2106亿元。

　　高瓴进入格力电器做大股东的2020年，格力电器备受市场瞩目，市值曾超4100亿元，如今跌光2000亿元，高瓴也扛不住了。创投圈堪比“神仙眷侣”的张磊、董明珠要分手了？

　　一

　　高瓴套现格力电器，是马年创投圈第一大事件。

　　外界万万没想到，长期追求价值投资、“做时间的朋友”的高瓴创始人张磊会套现“朋友”董明珠。消息出来时，不少创投圈媒体人都觉得难以置信，他们曾是创投圈的一段佳话。

　　时间还要回到2016年。格力电器女掌门董明珠意气风发，她化身“企业哲学家”怒斥“野蛮人”敲门。她指出，“中国制造业的问题不是产能过剩，而是产品落后，技术不强导致企业只能依赖贴牌生存。”她强调，“真正的价值应来自技术创新和产品升级，非资本套利。”

　　董明珠说了很多。总结下来是，她不愿意跟资本打交道。也是那一年，高瓴悄悄买入了格力电器晋升公司第九大股东。在创投圈，“第一VC”红杉中国和“第一PE”高瓴，是“公认”的两大投资风向标。红杉中国擅长早期、成长期投资，开发出了不少一级市场风口。高瓴则擅长成熟期、二级市场投资，搞出一批新概念。这两家机构各有侧重，创始人性格不同。

　　至少在前几年，高瓴创始人张磊明显比红杉中国老大沈南鹏高调许多。张磊在互联网格外活跃，他还把对一级市场的投资理解编著成了一本书（《价值》）。这本书在互联网各大平台传播，张磊也因此火出了圈，收货大量粉丝。“你可以不认识张坤，不能不认识张磊。”

　　当然，张磊的火跟高瓴投资战绩直接相关。中国最牛的互联网、科技公司身后能看到高瓴影子。腾讯、京东、美团、字节跳动，单这4个高瓴早期投资的“老项目”就足以震撼市场。

　　2005年，“创投”尚未兴起，张磊投了萌芽期的腾讯；2010年，他斥资3亿美元入股京东，不仅帮京东创始人刘强东缓解了资金链危机，还给京东“出主意”独立搭建起物流体系。

　　美团创始人王兴创业一脸茫然，又是张磊看到了团购、本地生活的广阔机遇。字节跳动创始人张一鸣，从张磊身上学到了东西，二人相互成长，在多个场合展现出了理念上的高度契合。

　　张磊在《价值》一书中就提到过，“选择与伟大格局观者同行。”他欣赏“理性、进化型的企业家”，他认为，“这类企业家”才称得上“时间的朋友”。张一鸣与字节跳动陆续证明了此论点，字节跳动不断自我进化，从短视频、直播带货、电商，再切到AI、芯片。

　　完美“闭环”了何为《价值》。

　　二

　　对于张磊来说，上述4个超级公司只是“开胃菜”。

　　据不完全统计，重仓中国以来，高瓴投出了数百个明星IPO、无数只独角兽。2020年，全球“黑天鹅”袭来，高瓴逆势迎来IPO大年，一年时间收获42个IPO，登顶中国VC/PE榜首。

　　2021年，高瓴再度连庄，拿下33个IPO。

　　仅两年，其就投出近百个IPO，张磊个人财富随之暴涨，达到380亿元。

　　如果评个中国创投富豪榜，张磊一定是那个戴上首富王冠的投资人。但他和高瓴的野心并不完全在一级市场。入股格力电器，是高瓴征战二级市场的重要筹码。尽管董明珠“不喜欢”跟资本打交道，可她还是接受了“时间朋友”的馈赠，把张磊当成了“想真心合作的朋友”。

　　在高瓴斩获42个IPO、登顶中国VC/PE榜首前一年，创投圈出现第一大事件。高瓴对外宣布通过投资主体珠海明骏收购格力电器多数股份，这笔交易在2020年初完成。当时，外界就像今天套现格力电器一样“不敢置信”，张磊押注二级市场了，要做“股民的朋友”。

　　一向强势、厌恶资本的董明珠“一反常态”。她表示，讨厌的是“资本套利”一地鸡毛。对遵循“价值投资”的高瓴和张磊表示认可、赞赏。为了“拿下”董明珠，张磊做出极大让步，身为大股东，却相信董明珠的管理能力，“不干预公司日常经营，不派人搅局董事会。”

　　大股东送钱，不管理。董明珠很开心。她说，“我们对高瓴的最大尊重，就是把企业搞好。”

　　这句话说的“时间的朋友”都信了。2020年收官，外界满是期待。格力电器却交出了一份不太理想的财报。2020年，公司营收1704.97亿元，同比下降14.97%。归母净利润221.75亿元，同比下降10.21%。有观点称，“高瓴入驻格力电器，公司正经历调整和外部冲击。”

　　2021年，格力电器营收1878.69亿元，同比增长11.69%；归母净利润230.64亿元，同比增长4.01%；2022年，公司营收1901.51亿元，同比增长0.26%；归母净利润245.07，同比增长6.26%。格力电器业绩“震荡”，股价由2020年的4100亿元跌到2022年的1800亿。

　　高瓴罕见高位接盘。董明珠不慌不忙，格力电器股价巨震的一部分原因，跟公司推出60亿元员工持股计划有关。按计划，董明珠个人拟获8亿元配股（按当时市值约16亿元），这件事引起过争议，公司股价一跌再跌，董明珠却想着“发钱”。还有一部分原因是，“铁娘子”在高瓴进入前三年，想出了一揽子自我为中心的战略转型和规划，简称“革自己命”。

　　第一大变革是，渠道变革，直播带货。2020年开始，董明珠亲自下场直播带货，当年完成了13场全国巡回直播，总成交额超476亿元。自己直播不过瘾，格力电器发布“格力董明珠店”线上平台，逐步绕开传统经销商体系，压缩省级代理商利润空间，慢慢变身网红公司。

　　第二大变革是，多元化变革，跨界造车。2021年，格力电器收购格力钛（原银隆新能源），杀向新能源商用车、储能领域。公司研发投入近50亿元，申请专利超1.2万件，格力电器攒了一大堆新能源的技术专利，董明珠还表示，“格力要做百年企业，必须掌握核心技术。”

　　第三大变革是，战略变革，“好空调，格力造变好电器，格力造。”这一年变革更大了，卖空调、家电的它们，闯入AI、芯片。格力电器自研芯片，建设碳化硅芯片工厂。这三大变革一出，强如高瓴也懵了。它们估计很吃惊，不接盘时格力电器好好的，一来就大改革了。

　　三

　　董明珠一顿操作猛如虎。

　　2024年，格力电器营收1900.38亿元，同比下降7.31%；归母净利润321.85亿元，同比增长10.91%，创出历史新高。降本增效，大搞直播带货，格力电器盈利情况更好了。不过，规模不增，增利润，是用“开源节流”换来的。公司多元化变革，跨界造车也不乐观。

　　“老对手”小米创始人雷军的小米汽车大红大紫、风头无二，格力钛此前推出的乘用车“银隆艾菲”表现惨淡，仅交付2700辆。对外宣称不参与管理的高瓴可能也后悔了。张磊可以“做时间的朋友”、“股民的朋友”，并不太想做“网红的朋友”，忍了几年不想忍了？

　　为何说“不想忍”呢？高瓴“隐形”投资几年，一把套现约43亿元，却没赚到钱。虽然格力电器通过分红扩大股东收益，但高瓴买在了高位，时间、股价暴跌稀释了成本。格力电器最新市值2106亿元，距离2020年4100亿元巅峰跌光2000亿元。高瓴“赔本赚吆喝”。

　　吃这么大一个亏，忍亏也得撤，才是专业投资机构的职业素养。需要注意的是，虽减持格力电器，高瓴仍保留14%以上股权，继续作为第一大股东，不改变公司控制权。高瓴这一波其实更多是战略调整。2025年起，高瓴的投资重心逐渐向AI、具身智能等全球大热赛道倾斜。

　　根据高瓴2025年Q4的13F报告显示，高瓴增持了阿里巴巴、拼多多，二级市场聚焦AI商业转化。一级市场，高瓴旗下专注成长期的高瓴创投正把具身智能当做新一轮周期投资的核心赛道。高瓴持续投资的卧安机器人曾在2025年底以“具身家庭机器人第一股”完成IPO。

　　除了卧安机器人，高瓴创投还投资了它石智航、无界动力、英矽智能（与卧安机器人同日IPO）等明星项目。持仓趋势变化是其一，另一大减持因素是，高瓴当初投资格力电器玩了“杠杆”，那笔收购款的资金结构为“自有资金+贷款”，其中，贷款资金规模达到200亿元。

　　贷款协议中有要求，“珠海明骏必须推动格力电器每年净利润分红不低于50%，以确保稳定现金流偿还利息。”200亿元贷款的年利率约5%，每年约10亿元利息。高瓴是“卖股权还利息”。说到底多少有点“狼狈”。如果从珠海明骏的股权结构和持股穿透来看，高瓴这波套现也需要看董明珠的“意愿”。后者不是格力电器第一大股东，但已与高瓴深度绑定。

　　珠海明骏的合伙人之一是珠海格臻投资合伙企业（有限合伙），95.48%的出资比例由董明珠实际控制，通过珠海格臻，董明珠间接持有珠海明骏约11.1%份额，对高瓴主导的投资平台拥有实质性影响力。所以，高瓴减持要看董明珠“心情”，“PE第一人”张磊很是被动。