2026年开年，科创板迎来首例IPO终止案例。

　　1月14日，国内湿法清洗设备商亚电科技撤回上市申请，距离其2025年6月获受理仅过去半年。

　　这家拟募资9.5亿元的企业，最终未能跨越监管审核与市场竞争的双重门槛。

　　亚电科技的折戟并非个例，其暴露的客户依赖、现金流波动、业务结构失衡等问题，折射出国产半导体设备企业在资本化道路上的共性困境。

　　极致的客户集中度风险

　　亚电科技的IPO之路，从一开始就布满暗礁。

　　最突出的风险当属极致的客户集中度：2025年上半年，公司光伏业务占主营收入51.85%，而这部分收入中51.91%来自单一客户隆基绿能，形成“光伏业务依赖+单一客户依赖”的双重绑定。

　　根据证监会《监管规则适用指引——发行类第5号》，单一客户收入占比超50%即被认定为“重大依赖”，监管层会重点核查业务持续性与稳定性。

　　尽管半导体行业存在客户集中的行业惯例，但亚电科技的依赖并非源于行业格局，而是自身市场拓展能力不足——其前五大客户应收占比长期维持在80%-90%以上，远超盛美上海、至纯科技等同行的客户分散水平。

　　现金流承压与行业周期风险

　　现金流的持续承压，成为压垮IPO的关键稻草。

　　亚电科技与光伏客户采用“3331”付款模式，导致回款周期拉长，报告期内经营活动现金流量净额剧烈波动，2025年上半年更是出现-0.71亿元的净流出。

　　截至2025年6月，公司应收账款及合同资产合计达2.02亿元，其中隆基绿能一家就占54.07%。

　　雪上加霜的是，当前光伏行业正处于产能过剩、去库存周期，业内预计2026年中旬才有望触底，这意味着公司短期内不仅面临新增订单不足的问题，还需警惕大客户坏账风险，现金流的脆弱性与行业周期风险形成叠加共振。

　　多重隐性风险集中爆发

　　多重隐性风险的集中爆发，进一步堵死了上市通道。

　　亚电科技的业务结构呈现明显失衡，2025年上半年半导体业务虽同比增长49.34%，但化合物半导体业务却同比下滑30.02%，反映出其在核心半导体领域的技术竞争力不足。

　　而在科创板尤为关注的合规性层面，公司不仅面临知识产权诉讼传闻的不确定性，实控人与股东的对赌协议在撤回IPO后自动恢复回购义务，可能引发股权结构动荡。

　　此外，0.6亿元附条件政府补助存在退还风险，进一步加剧了财务不确定性。

　　这些风险点的叠加，使其在监管审核中难以形成有效说服力。

　　行业警示与成功突围案例

　　亚电科技的案例，为冲刺科创板的国产半导体设备企业敲响了警钟。

　　当前全球半导体湿法设备市场仍被迪恩士、东京电子等国际巨头垄断，国产企业仅占据不足10%的市场份额，亚电科技试图通过光伏业务“曲线救国”的策略，最终因业务结构失衡而失利。

　　反观成功上市的盛美上海、至纯科技，均通过聚焦半导体核心业务、构建多元化客户体系实现突围——盛美上海2024年半导体清洗设备收入同比增长55.18%，客户覆盖中芯国际、长江存储等头部晶圆厂，摆脱了单一领域依赖。

　　国产半导体设备企业的三重闯关难题

　　对于国产半导体设备企业而言，亚电科技的折戟并非终点，而是行业洗牌的开始。

　　科创板的审核逻辑始终围绕“科创属性+持续经营能力”，企业若想成功闯关，需先破解三重难题：一是打破客户依赖，通过技术迭代进入更多头部厂商供应链。

　　二是优化业务结构，聚焦半导体核心赛道，提升抗周期能力。

　　三是筑牢合规底线，妥善处理对赌协议、政府补助等敏感事项。

　　在国产替代的大趋势下，只有真正具备技术硬实力与经营稳健性的企业，才能在资本市场站稳脚跟，为半导体设备国产化注入持久动力。