万科需要更长的宽限期

　　“万科提出的新方案是希望将宽限期再延长90天，但这需要他们提供足够有说服力的增信措施。”一位债券持有机构人士透露。

　　2026年1月，万科与“22万科MTN004”债券持有人展开新一轮谈判。万科再次提出请求，希望将宽限期从30个交易日延长至90个交易日，并将本金支付推迟一年至2026年12月15日。作为交换，万科愿意提供旗下特定项目的应收账款作为抵押品，这三家房企分别是深圳荣兴、廊坊万恒盛业、北京友泰房地产开发公司。

　　2025年12月22日，“22万科MTN004”的第二次持有人会议表决结果公布，万科提出的展期方案仅获得20.2%的支持票，反对票高达78.3%。尽管方案未通过，但债权人同意将宽限期从最初的5个工作日延长至30个交易日，新的宽限期截止日定为2026年1月28日。

　　这一结果其实反映了债权人的矛盾心理：他们既不愿意无条件接受展期，又希望避免万科立即违约带来的连锁反应。一位市场分析师指出：“债权人给予宽限期但不通过展期，相当于给了万科一个‘缓刑’期，但危机远未解除。”

　　而如今，万科可能看到了这一点，希望这个‘缓刑’期，可以更长一点。可能就是现在大家都没有好的办法，能拖一天是一天。

　　寻求整体重组方案？

　　有业内人士透露，万科正在官方指导下制定整体债务重组计划。这与之前针对单笔债券的展期协商不同，通常意味着公司可能无法按原条件偿还所有债务，需要与债权人集体商定一揽子解决方案。

　　整体债务重组可能包括债务打折（本金削减）或债转股等。一旦正式进入此程序，所有存续债务通常被视为发生违约。

　　市场机构对万科的重组前景态度谨慎。巴克莱指出，万科约45%债务为无担保，回收率或低至0.9%；摩根大通则认为无论单只债券展期是否通过，后续仍需全面重组，债转股将是核心手段之一。

　　结合房企重组实践与万科自身情况，混合重组方案可能成为最优选择，即“现金+债转股+展期降息+新债置换”的组合方案。这种方案需要按债权类型分层设计，以提升通过率。

　　如果万科的重组进入政策指导阶段，意味着高层选择了“指导重组”而非“直接救助”，也就是“市场主导+政府协调”的思路。

　　三种可能情景与关键时间节点

　　针对万科债务危机的未来走向，市场分析认为可能呈现三种情景：有序重组（概率45%）、削债式重组（概率35%）和无序违约（概率20%）。

　　最理想的情景是有序重组，即债务整体展期3-5年并辅以资产抵押。这一情景的实现条件包括深铁提供部分担保、销售企稳等。第二种可能是削债式重组，参考融创模式进行债转股+债务打折，这需要债权人接受30-40%的削债比例。

　　最坏的可能性是无序违约，即交叉违约触发+资产冻结。这种情景可能因连续展期失败+销售恶化而导致。

　　近期几个关键时间节点将决定万科命运：1月21日，“22万科MTN004”和“22万科MTN005”将再次召开持有人会议；1月28日，“22万科MTN004”宽限期截止。

　　这些节点的每一个都可能改写重组走向。如果新方案不能获得通过，万科可能面临技术性违约，进而引发交叉违约条款、评级下调、资产冻结等一系列连锁反应。

　　万科的未来取决于三个关键变量：国资支持的边界、资产变现速度和债权人博弈结果。万科债务重组已成为房地产行业风险出清的“收官之战”，这场博弈的结果将重新定义房企的生存法则。