2025年以来，恒生AH股溢价指数持续下行，截至8月27日回归至125.7，回到2017-2019年均值区间，但仍高于沪深港通开通初期的低位。A+H两地上市企业以工业、金融、医疗保健、材料等行业为主，中央和地方国企数量占比合计超过六成。市值层面，银行、非银金融、汽车零配件等板块流通市值领先，行业分布结构决定了指数波动的主因依然在传统经济板块。

　　本轮港股行情中，AI、新消费、创新药等产业链成为资金关注重点，半导体、医药生物AH股溢价指数收敛幅度明显，龙头如宁德时代赴港上市带动电气设备溢价收敛。结构上，港股市场盈利能力提升、主题驱动明显，优质行业的溢价空间更易被修复。细分来看，港股表现优于A股的阶段，溢价收敛更为广泛，叠加高股息板块如银行、非银金融等，资金配置偏好发生转变，部分传统高股息蓝筹公司，如中国平安、招商银行、建设银行、美的集团、紫金矿业等，溢价率已降至历史低位区间。

　　报告详细拆解了制度、市场结构、基本面、流动性等因素对AH溢价的影响。港股市场由机构主导，低流动性环境要求更高的风险补偿，卖空机制成熟、无涨跌幅限制，导致港股估值长期低于A股。2025年港股通持仓占比升至12.7%，南向资金大幅流入成为溢价收敛主动力。国际中介机构、外资机构持仓占比随南向资金提升而波动，影响个股溢价变化。股息率超过4%的AH股溢价水平显著下降，高股息资产弥补流动性折价，成为A股、港股双市场配置的重要分界线。

　　交易成本方面，港股固有成本高于A股，红利税、印花税等因素加剧折价需求，内地个人投资者通过港股通获得分红需缴纳20%红利税。市场流动性增强时，溢价收敛空间更大。外资主导下，港股更易受海外风险情绪和美元流动性影响，风险事件发生时AH溢价上行，风险修复后资金回流、溢价收敛。

　　随着AI、创新药等高成长赛道龙头企业持续赴港上市，AH两地公司领域分布扩宽，资金选择面增加。美联储降息窗口临近、港元流动性改善、南向资金持续增配，均为港股补涨提供基础。市场关注主题逐渐从周期与防御向创新与成长转移，盈利修复能力强、主题驱动明显的港股企业获得资金持续青睐。