贵金属：非农数据下调后的恐慌情绪消退，白银出现反弹。贵金属本周表现良好，comex黄金上行1.24%，comex白银上行3.79%。本周在非农走弱导致的衰退预期逐步钝化的大趋势下，美国2YRNOTE上行到3.7%以上，白银反弹较多。美国试图对金条加征关税导致comex黄金相对伦敦金出现较大溢价，但周五晚白宫澄清不会对金条加征关税，溢价随之回落到正常区间。总体来看，配置资产多元化的大时代下，我们继续看好贵金属板块的表现，建议择机超配贵金属，且短期内金好于白银。

　　铜：铜价上行，本周LME铜上涨1.40%。铜同样因为美国经济风偏的提升而受益，同白银一起出现了不错的反弹。短期来看，由于铜关税造成的下跌延续性已经结束，但美国依然存在交易衰退的可能性，其或以C3成本95%分位-9350美金作为底部支撑。建议等待铜价调整后择机做多铜价和权益标的。同时，关注在美国进行铜材布局的海亮股份。

　　铝：继续看好铝价上行。本周沪铝上涨0.85%。中美关税保持现状继续延期，铝价不存在较大的利空，淡季带来的库存扰动(本周累库2716吨)不会带来较大的影响。铝水比例方面，由于终端淡季氛围浓厚，各地合金产品减产明显，7月国内电解铝厂铝水比例明显回落，环比下滑2.06pct至73.77%，但向下空间有限。氧化铝：价格预计维持3000-3300元/吨的中枢继续震荡，不存在对电解铝利润大幅挤压的可能性。总体来看，电解铝板块存在配置价值。

　　锂：枧下窝矿证到期，锂期货价格大涨。本周碳酸锂期货价格大涨，主要系宁德时代锂云母矿采矿证8月9日到期，市场预期采矿权证或交由自然资源部审核，存在停采可能，江西其他地区锂云母矿同有相同风险，后续如全部停产，总体或影响碳酸锂供给10万吨以上产量，供需有望由过剩转为紧缺。我们认为当前阶段锂作为战略资产，供给收紧是长期趋势，6.5万元长期底部基本显现，叠加2027年固态电池上车影响，碳酸锂或于2027-2028年实现供需平衡，短期如政策执行力度超预期，价格有望上探8-9万元/吨。

　　钴：四钴厂采购高价原料频率提升，看好钴价上涨行情。本周钴系产品中除电解钴报价下跌，其余产品报价继续上涨，目前电解钴库存较高，高温夏休下下游采购意愿偏弱，但四氧化三钴成交活跃度环比提升，四钴厂原料紧缺，采购高价原材料的频率明显上升，成本驱动下，上游陆续调涨报价；需求端，受益于终端消费向好，正极厂需求增加。考虑刚果金2月开始禁止钴出口，6月再次延长，在途钴矿或已基本出清，金九银十旺季备货将带动存量库存去库，此外刚果金政府挺价决心坚定，9月或再次延期，继续看好钴价下半年上涨行情。

　　稀土：旺季备货带动需求改善，轻稀土量价齐升。本周轻稀土价格回调，氧化镨钕持货商主动出货，下调报价，贸易商低价出货套现，导致氧化镨钕价格持续走低，需求端7月份钕铁硼毛坯量均有不同程度增加，大厂开工较满，新增订单尚可，企业库存量不大，随着市场波动少量采购，且国际端多单镨钕需求增加，市场价格支撑偏强。出口方面，7月稀土出口5994.3吨，同比增加21.4%，2025年1-7月累计出口38563.6吨，同比增加13.3%，稀土出口呈现明显改善趋势。预计2025年起轻稀土供需逐步转向紧平衡，稀土价格有望稳定上涨。

　　投资建议

　　建议关注招金矿业、兴业银锡、赤峰黄金、神火股份、紫金矿业等。

　　风险提示：

　　宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。