在大宗商品和矿业圈摸爬滚打 20 年，我见过太多老板把一座矿山亏到血本无归，复盘时骂团队运营拉胯、怪技术跟不上、怨行情不给力，却没人敢直面那个最扎心的真相：你的矿，从拿矿并购的那一刻，就注定了赚不到大钱。

　　最近洛阳钼业新管理层在业绩会上扔出来的“622 模型”，直接把这层全行业心知肚明，却没人敢捅破的窗户纸，撕了个干干净净。彭旭辉说得直白：矿业的竞争优势，60%取决于资源禀赋，20%取决于项目规划建设水平，剩下 20%，才是日常运营管理能力。

　　一句话骂醒了无数装睡的人。

　　太多人把精细化运营、降本增效当成了矿业的救命稻草，却忘了这个行业最朴素的本质：终端的铜、钴、金、钼，没有任何品牌溢价，买家只看报价，拼到最后就是成本的厮杀。而成本的底线，从来不是运营抠出来的，是资源禀赋这个“娘胎里带的基因”决定的。一个地下低品位矿，就算你把运营做到极致，把每一分钱都掰成两半花，也永远碰不到高品位露天矿的成本下限。这就是矿业最残酷的真相：60%的生死，在你拍板拿矿的那一刻，就已经写定了。

　　矿业的竞争，从来都是长板碾压，不是短板补齐。 洛钼能从地方钼矿，长成全球第一大钴企、第八大铜生产企业、第二大铌企，坐稳不折不扣的“小金属之王”，靠的从来不是在运营上锱铢必较，而是把 60%的资源禀赋，玩到了极致。

　　2025 年洛钼交出的成绩单，把这套逻辑砸得实实的：全年归母净利润 203.39 亿元，同比大涨 50.30%，连续五年刷新历史最好业绩；总资产首次突破 2000 亿大关，矿山端营收占比同比提升 7 个百分点，含“矿”量越来越足。这不是靠办公室里做出来的降本方案，是靠真金白银砸出来的全球资源家底。

　　铜作为绝对的营收主力军，2025 年占矿山端营收比重超过 70%，背后是刚果（金）TFM、KFM 两座世界级铜钴矿的绝对禀赋优势。很多人只看到洛钼在非洲这两座矿年产能突破 70 万吨铜，却没看懂彭旭辉那句“超过 80%以上的资源可实现露天开采，对于铜这样重量级的金属品种来说，是一件非常幸福的事情”，到底藏着多少行业红利。

　　露天开采和地下开采，根本就是两个成本赛道。前者的开采成本、安全投入、选冶周期，对后者是降维打击。更别说当下全球铜矿的格局，已经走到了供应紧平衡的死胡同：大型矿山品位持续下滑，新增大型项目极度稀缺，2026 年全球矿端增量预计仅 1%，而新能源汽车、电网升级、AI 数据中心带来的需求增速，稳稳站在 3%以上。花旗已经把 2026 年铜价目标喊到了 15000 美元/吨，洛钼在这个节点，敲定 KFM 二期 2027 年投产新增 10 万吨铜产能，TFM 三期同步启动前期规划，2028 年冲击百万吨铜年产能，本质上就是把未来十年的资源禀赋红利，提前锁进了自己的口袋。

　　如果说铜是洛钼的基本盘，那 2025 年黄金赛道的“连下两城”，就是把 622 模型的逆周期并购玩法，玩出了新高度。

　　很多人看不懂洛钼放着熟悉的小金属不做，突然斥资百亿杀入黄金赛道，其实人家从来没偏离自己的核心逻辑。2025 年先后拿下厄瓜多尔奥丁金矿、巴西 4 座在产金矿，直接从零完成黄金赛道的卡位；2026 年预计实现 6-8 吨黄金产量，巴西金矿今年前两个月已经实现超产，按当前金价测算，全年黄金板块营收有望冲到 64.7 亿- 86.2 亿元，直接超过钴板块，成为公司第二大收入来源。更长远的布局里，厄瓜多尔项目 2029 年达产后，年产能将达到 20 吨，有望成为全球处理量最大的露天开采金矿。

　　逆周期并购从来不是赌徒式抄底，是在别人恐慌时，用真金白银锁定未来十年的资源禀赋红利。 刘建锋说得很明白，小金属是洛钼的基因，铜金是未来的两极。这话不是画饼，是人家把矿业的本质摸透了——周期起落里，只有手里攥着足够优质、足够多元的资源家底，才有穿越周期的底气。

　　当然，肯定有人会问：既然 60%靠禀赋，那剩下的 40%，意义在哪？

　　洛钼给的答案是：好的规划与运营，从来不是给烂矿擦屁股，而是给好矿插上翅膀，让你的成本优势，别人永远追不上。

　　最近中东局势持续发酵，柴油、硫磺价格暴涨，澳洲、非洲多家矿山因为柴油短缺陷入生产停滞，行业里人人自危，都在担心供应链断档。很多人盯着洛钼在刚果（金）的矿山，等着看笑话，结果人家早就把应对方案，写进了多年前的规划里。

　　多数矿企把能源当成不得不花的成本项，洛钼直接把能源当成了矿山的生命线，专门成立电力事业部，围绕在产和拟并购的矿山，提前配置电力供应。刚果（金）的光伏储能项目最快年内就能并网供电，配套水电站 2028 年投产，更大规模的水电项目同步启动调研，自建电力固网正在推进，未来光伏、水电、当地电网将实现统一调度，彻底把能源命脉攥在自己手里。截至 2025 年底，公司可再生能源占比已经达到 38%，国内三道庄矿区电动运矿车占比超 90%，KFM 完成 59 辆低油耗矿卡更换，一年就能减少 1500 吨柴油消耗。

　　面对硫磺涨价带来的酸耗压力，洛钼直接把供应链稳定和酸耗控制定为 2026 年核心工作，目标是在价格要素不变的前提下，继续压降铜单位生产成本。年报里那句“矿业竞争本质是成本的竞争，洛钼已形成了‘逆周期并购、低成本开发’的能力”，从来不是一句空话，是 60%的资源禀赋，配上 20%的前瞻规划、20%的极致运营，形成的完美闭环。

　　最后，必须说说市场上揪着不放的现金流问题。

　　2025 年洛钼经营活动现金流净额 208.43 亿元，同比下滑 35.64%，不少人拿着这个数据唱衰，说洛钼流动性出了问题。我只能说，说这话的人，根本不懂大宗商品贸易的底层逻辑。

　　CFO 陈兴垚的解释，一句话就说透了本质：现金流下滑，核心是全资贸易子公司 IXM 的经营性现金流从 2024 年的 115 亿元，回落至 2025 年的- 80 亿元，但这是良性转变，根本不是经营风险。2025 年 LME 铜价从年初 8801 美元/吨涨到年底 12497 美元/吨，涨幅高达 42%，同样数量的存货，市场价值大幅上涨，IXM 要维持运营，就要花更多的现金囤货；同时作为实货贸易商，持有现货的同时要在期货市场做反向对冲，价格上涨就要追加更多保证金，现金流自然会被阶段性占用。

　　这种期现结合的模式，本质上是锁定风险、保障流动性安全的，更何况 2025 年 IXM 的毛利率还创下了近年新高。再看洛钼手里的真金白银，2025 年底货币资金高达 335.64 亿元，人家早就把钱安排得明明白白：150 亿元保日常运营，60 亿元应对突发事件，100-140 亿元做资本开支，其中 40-50 亿元维持现有产能，50-60 亿元投建电源项目，50-60 亿元用于 KFM 二期扩建，另外还留了 15-20 亿元的并购储备金，随时可以出手。

　　手里有粮，心里不慌。这才是矿业玩家穿越周期的真正底气。

　　在这个行业待了 20 年，我见过太多企业在周期里起高楼、宴宾客，最后楼塌了。太多人忙着学各种管理模型，抄各种技术路线，却忘了矿业最朴素的真理：资源为王。

　　洛钼的 622 模型，从来不是什么石破天惊的商业创新，只是把全行业都藏着掖着的真相，摆到了台面上。它告诉所有矿业人：决定你能不能在这个行业活下去、活得好的，从来不是你能把运营抠到多极致，而是你能不能在周期的起落里，拿下足够优质的资源，把先天的长板，拉到别人望尘莫及的高度。

　　矿业的江湖，从来没有弯道超车的神话，只有“先天禀赋+后天极致”的双重碾压。当所有人都在卷剩下的 40%时，洛钼早就把胜负手，押在了开局的那 60%里。

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