文章详细-黄金产业链下游——年轻一代带来需求扩张

（来源：黄金投资新视野）

1.黄金产业链下游核心驱动因素

黄金产业链下游直接面向终端消费者与投资者，覆盖黄金首饰、投资金条与金币、文化创意金品等产品的零售与品牌运营。从需求结构来看，2024年黄金下游需求中金饰制造占44%，科技用金占7%，投资需求占26%，央行购金占23%，由此可见其投资避险需求与消费需求占主导。

图1、黄金的需求结构

数据来源：世界黄金协会，兴业证券经济与金融研究院整理

从投资与避险需求方面来看，2025年上半年美国降息、特朗普关税政策或导致输入性通胀推高金价，“买涨不买跌”的消费心理刺激黄金消费需求增长。另外，地缘政治风险也支撑全球央行购金。

通胀与降息预期方面，据美国劳工部数据显示，2025年6月消费者价格指数（CPI）同比增长2.7%，为2025年2月以来最高水平；环比上涨0.3%；6月美国核心CPI升至2.9%。通胀环境为黄金提供了潜在支撑，并且美联储此次降息，也预计持续利好金价。

并且，在逆全球化大势下，全球央行延续去美元化趋势，全球央行或继续增持黄金确保储备资产的安全性和多元化。2024年全球央行净购金量达1045吨，连续第三年超1000吨，其中中国连续8个月增持。世界黄金协会最新发布的《2025年全球央行黄金储备调查》显示，逾九成（95%）的受访央行认为，未来12个月内全球央行将继续增持黄金。

图2、近年来美国CPI走势变化情况

数据来源：iFnD，兴业证券经济与金融研究院整理，截至2025.9.15

图3、我国央行黄金储备情况

数据来源：iFnD，兴业证券经济与金融研究院整理，截至2025.9.15

从消费需求来看，消费水平及消费品质的升级将有效推动黄金珠宝行业发展。2024年我国居民人均可支配收入4.13万元，同比+5.1%，实现连续35年增长，伴随着城乡居民可支配收入的提高，我国城乡居民消费者在满足基本生活需要的基础上，逐渐增加对可选消费品（如黄金珠宝产品）的消费。节日、婚嫁、亲子等传统场景依旧是黄金消费的核心驱动力。据中华全国商业信息中心数据， 2025年5月份全国重点大型零售企业金银珠宝类零售额同比增长14.30%，其中一线城市金银珠宝类零售额同比增长46.28%。

并且，伴随消费场景的变化，黄金首饰由“婚嫁刚需”向“悦己消费”转型，黄金珠宝市场持续扩容。自戴已成为消费者最重要的珠宝消费场景，消费者更加注重“悦己”，据《2024中国金饰零售市场洞察》，2024年自戴金饰在珠宝消费中占27%。并且，为更好迎合年轻消费者需求，各大金饰品牌在形状款式、工艺设计、材质重量等方面都进行了改良创新，加速IP联名产品推出，如周大福推出的Chiikawa联名款、老凤祥推出《圣斗士星矢》系列联名款。另外，投资者对黄金避险保值属性的重视程度不断提升，黄金价格与其他资产类别相关性较低。

图4、我国居民人均可支配收入变化情况

数据来源：数据来源：iFnD，兴业证券经济与金融研究院整理，截至2024.12.31

图5、2024年不同消费场景对黄金珠宝零售商收入的贡献

数据来源：2024中国金饰零售市场洞察，兴业证券经济与金融研究院整理

2.渠道变革：线上电商成黄金珠宝增长引擎，品牌线下加速出海

线上电商成黄金珠宝增长引擎，品牌线下加速出海。线上渠道方面，黄金珠宝电商延续高增长态势，直播带货成为重要驱动力。2019-2024年，我国线上平台黄金珠宝收入CAGR为16.8%，预计线上渠道CAGR2024-2029保持在9.7%左右。2024年金银珠宝类商品网上零售额达2982.6亿元，同比增长16.4%。深圳水贝、云南瑞丽等五大产业带电商销售额突破千亿元，抖音、京东等平台加速布局珍珠、培育钻石等潜力赛道。

线下渠道方面， 2019-2024年，我国线下自营/加盟渠道黄金珠宝收入CAGR为10.2%/11.9%，预计线下渠道CAGR2024-2029分别保持在7.7%/7.4%左右。头部品牌国内门店扩张速度放缓，头部企业加速海外布局。周大福、六福等品牌海外门店数量同比增幅超10%，周六福、潮宏基等品牌陆续出海。

黄金渠道扩张放缓，头部企业加速向“质量提升”转型，通过工艺创新和产品升级提高品牌竞争优势。消费者对具备设计创新和品牌差异化的产品偏好度提高，高品牌力和产品力预计将成为行业的重要长期护城河。未来，伴随黄金的三重属性，下游产业链需求可期。

图6、2019-2029年中国黄金珠宝市场规模（亿元，按销售渠道划分）

数据来源：周六福招股书，兴业证券经济与金融研究院整理

整体来说，产业链上下游存在明显的价值分配差异。金价上涨周期中，上游矿企凭借资源禀赋获得显著增长空间，下游金饰品牌则需通过工艺升级与成本控制寻找平衡点。当前，伴随产能和需求端的同步扩张，对于黄金产业链的全面覆盖成为了资产配置中的重要一环。