这片海是蓝的，还是红的？

　　豪鹏科技（001283.SZ）是一家电池公司，产品主要是锂离子电池和镍氢电池。公司表示：聚焦于消费类和储能电池产品的研发、设计、制造和销售。

　　（来源：公司2025年报）

　　根据EVTank数据，2022年至2025年期间，公司小软包锂离子电池出货量分别位列全球第十，第七、第六和第五。

　　显然，消费类小软包锂离子电池是公司的基本盘。根据公司披露的前五大客户名单，大疆科技是2025年的第一大客户，贡献收入达到10%。

　　（来源：定增募集说明书）

　　公司储能业务从2025年开始逐步稳定量产但产能有限，处于前期发展阶段。目前储能市场需求旺盛、产品供给紧缺，对于像公司这样体量偏小的锂电公司并不友好。

　　简单说，储能行业的列车已经在高速行驶，公司却还因为体量太小没能搭上车。

　　数字会说话：业绩不错，但有隐忧

　　先看一组核心财务数据。

　　2025年，豪鹏科技实现营业收入58.7亿元，同比增长14.8%。2026年一季度，营收13.5亿元，同比增长10.5%，增速有所放缓。

　　（制图：市值风云App）

　　2025年，公司扣非归母净利润1.9亿元，同比大幅增长159%；2026年一季度为3834.6万元，同比增幅降至52.7%。

　　（制图：市值风云App）

　　公司财务特点概括起来两个字：稳健。

　　这也体现在毛利率水平上，公司自2021年起至今的毛利率始终位于20%附近。

　　（制图：市值风云App）

　　在近些年碳酸锂价格持续走低又重新拉起的背景下，撇开“宁王”不算，公司毛利率比动力电池敞口偏大的几家头部公司，比如欣旺达、亿纬锂能、国轩高科，都要高一截。

　　（制图：市值风云App）

　　当然，从反面来说，因为长期不涉猎弹性最高的动力电池和储能电池业务，结果就是公司规模上不去，与动辄数百亿营收的同行有明显错位。

　　回到财务，营收增长的核心驱动力来自哪里？答案还是储能。

　　2025年，储能类应用场景新能源解决方案产品营收6.5亿元，同比暴增251.6%，占总营收比重从2024年的3.6%提升至11.1%，成为公司营业收入增长的核心动能。

　　听起来很性感对不对？但风云君认为：储能业务的真相，远比表面数字复杂得多。

储能出海：增长最快的业务，依然是“小矮子”

　　豪鹏科技的储能故事，本质上就两个字：出海。

　　公司储能产品重点面向户用储能、阳台储能、工商业储能，并正在布局AIDC所需储能产品。

　　2025年境外营收30.4亿，同比增长16.2%，占总营收的51.8%，即超过一半的收入来自海外。

　　储能是增长最快的业务。

　　但是，6.5亿的储能收入，在储能这个赛道上算什么水平？

　　风云君帮各位算一笔账。

　　2025年中国储能电池行业市场规模约1600亿元。全球储能电芯出货量超610GWh，同比增长90%，全球出货前十的电芯企业均为中国企业。

　　宁德时代稳居榜首，出货量大于50GWh；海辰储能、亿纬储能、比亚迪、中创新航出货量在20-50GWh之间。

　　6.5亿收入、不足3GWh的产能意味着，豪鹏科技在这个赛道里根本摸不到“前十”的门槛。

　　更扎心的对比来自同行。珠海冠宇2025年动力及储能类电池收入21.5亿元，同比增长134.2%。珠海冠宇的储能体量已经是豪鹏科技的3倍多，但放在全行业里依然根本排不上号。

　　在寄予厚望的储能赛道，豪鹏科技就是一个“小矮子”，别说站在宁德时代、比亚迪这些巨人旁边，就是站在第二梯队的公司旁，也连影子都看不到。

低毛利率是硬伤：5.77%

　　如果说规模小还可以用“成长初期”来解释，那毛利率的问题就棘手多了。

　　2025年，豪鹏科技储能类产品毛利率仅5.77%。虽然相比2024年的-14.19%已经大幅改善了19.96个百分点，但5.77%是什么概念？

　　（来源：定增募集说明书）

　　2025年公司整体毛利率是19.78%，消费类产品毛利率是19.83%。储能的毛利率连消费类的零头都不到，而且是扯后腿的。

　　换句话说，储能贡献了增长最快的收入，却贡献了最低的利润。

　　公司承认，储能业务毛利率虽持续改善，2025年四季度达9.1%，但这个数字放在任何制造业里都算不上好看。

　　6.5亿的储能收入，按5.77%的毛利率算，毛利只有3750万元。扣除各项费用分摊后，净贡献能有多少？况且储能行业竞争激烈，价格战从未停歇，公司加码储能，身板能经受住多久、多大的冲击？

　　尤其伴随储能占营收比重持续提升，风云君预计将持续拉低公司整体毛利率。

　　没有投资者喜欢毛利率下滑这样的信号。

　　相较于储能这个“第二增长曲线”，公司原消费类业务虽然增速慢，2025年仅增长4.1%，但毛利率稳定在20%左右，是真正的现金牛。

　　是消费电子领域颇有些实力的“鸡头”，还是储能汪洋大海中的“凤尾”？相信这是摆在管理层眼前最直接的拷问。

定增扩产：理想很丰满，现实很骨感

　　2026年2月，豪鹏科技启动8亿元定增，其中4亿元投向储能电池建设项目，达产后将形成年产约3GWh储能电芯产能。

　　储能项目达产后，较公司现有储能业务产能扩产124%，扩产幅度较大，对公司市场开拓能力提出较高要求。

　　公司披露：目前储能业务在手订单仅覆盖未来2-3个月产能。

　　（来源：定增募集说明书）

　　一方面，公司表示：现有产能已无法满足客户交付需求，产能瓶颈已成为制约储能业务扩张的主要障碍。另一方面，还没多少储能订单，只能先建产能再说获客。

　　产能扩张跑在订单前面，这在制造业里从来不是好信号。尤其是对个体看上去最有利的决策（自身发展），放到全局看，很可能成为负和博弈。

　　简单说，这就是“内卷”的成因，并不是因为个体刻意为之。

　　当前的好消息是，公司披露2025年四季度产能利用率已达104%，储能业务确实处于满产状态。

　　储能目前的状态是：放量先于盈利，规模还没起来，利润更没起来。

　　需求消化将是最大的未知数。豪鹏科技的储能业务，增速在低基数基础上算得上爆发，但江船能不能入海，你以为的海到底是蓝色还是红色，有待检验。