在家电行业增长艰难的情况下，美的业绩展现出了强劲韧性，26Q1实现营收1315.8亿元，同比+2.5%，实现归母净利润126.8亿元，同比+2.0%。

　　美的基本盘TOC家居业务在存量市场下，只要凭借着品牌溢价，技术创新、产品结构化优势带动均价提升，凭借高端化、精细化运营和出海带动销量保持稳定，整体能够维持稳健低增长即可。

　　TOB业务第二增长曲线，新能源车热管理、工业机器人、储能行业行业空间大，通过市场份额提升带动自身增长，但缺点是不确定性高，市场份额低仍处于发展早期阶段。

　　相比之下，海尔估值更低也值得关注，通过“高端化+全球化”持续突破，尤其在冰洗领域有绝对优势，卡萨帝品牌在国内高端市场增长迅速。

　　格力在空调领域拥有极高的市场地位、强大的技术积淀和渠道壁垒，拥有较强的产业链掌控力，但因业务单一与治理风险，需谨慎看待，选择放弃。

　　行业整体处于龙头集中的寡头竞争格局，集中度进一步提升。国内市场饱和后，头部企业主动推进高端、智能、绿色和海外市场多元拓展。

　　中国家电龙头依托本土全产业链、性价比和持续制造优势，正在挑战欧美日韩传统巨头。在全球空调、冰洗等主力市场，美的、海尔均已处于领先地位，海尔全球市场份额和本地化布局强，美的多元化增长最显著。

　　美的公告2026年度拟实施回购金额65-130亿元，并全额注销减少注册资本，截至4月底，公司已回购27亿元，其中12亿元属于上述回购计划。

　　另外，通过全资子公司拟发行两期总额172.48亿港元零息可换股债券：分别2027年与2033年到期，募集资金60%用于海外扩张，40%用于一般企业用途。

　　作为防守型股票，美的目前估值处于历史低位，25PE仅14倍，分红加回购，股息率高达7%。

　　我们预期美的26年归母净利润为462.55亿（同比+5.26%），假设26年分红率75%，分红加回购，预期26年股息率为6.6%-7.6%，具备吸引力。

　　01.

　　家电行业

　　家电行业存量本质未变，2026年是国补第三年，政策拉动效益在递减。今年消费者对国补出现“免疫”状态，毕竟是耐用消费品，有需求才会买，前两年国补已经将大部分需求都满足了。

　　据奥维云网推总数据，26Q1中国家电产业（不含3C）零售规模1726亿元，同比下滑6.2%，其中3月同比下滑12.5%。预计Q2，叠加同期的高基数，降幅或进一步扩大。

　　细分看，26Q1彩电、空调、制冷、洗护、厨卫大电、厨小电、清洁电器零售额同比分别为-3.1%、-13.8%、-3.3%、-3.0%、-10.1%、-1.6%、-0.2%。仅冷柜（春节气温）和电热（国补下沉三四线）增长。

　　龙头企业在行业集中度仍有提升空间，凭借品牌溢价、创新能力、高端化提高均价。存量市场，供需错配激化，消费者需求越来越难满足，需要精细化运营挖掘不同群体需求，唯有龙头企业有技术和实力创新，比如海尔靠高端化，美的靠TOB“出圈”，腰部品牌靠“出海”和差异化，长尾品牌则面临同质化出局。

　　02.

　　财务分析

　　（详细财务分析见知识星球）

　　营收端

　　在家电行业存量市场，叠加三年国补后效益递减，增长愈加艰难的情况下，美的通过TOB业务切换增长赛道，Q1保持营收利润双增长凸显了其增长韧性。

　　26Q1公司营收1315.8亿，同比+2.5%；归母净利润126.8亿，同比+2.0%。

　　数据：公司公告，知常容整理

　　分业务来看，ToB业务已承接ToC业务成为稳健增长的第二曲线。

　　其中，楼宇科技Q1收入108亿元，同比+10.1%。

　　公司积极拥抱AIDC建设浪潮，于2026年3月投资10亿元建设佛山顺德液冷智造基地、于同年4月与龙岩市签订投资建设液冷设备制造基地合作协议，引领行业的液冷关键组件CDU、磁悬浮冷水机等产品，看好公司以制冷设备技术创新优势把握AI需求爆发机遇。

　　机器人与自动化Q1收入82亿元，同比+11.8%。

　　库卡全系列产品，为洁净室等级行业(半导体、PCB等)自动化提供从搬运到装配、从仓储到质检的一站式全栈解决方案，机器人行业星辰大海，但确定性仍需观察。

　　工业技术实现收入68亿元，同比-11.7%，下滑主要与去年同期高基数相关。

　　盈利能力

　　略有提升。毛利率25.57%，同比提升0.12pct，费用控制良好，但受汇兑影响整体费用率有所提高，导致整理净利率9.81%略微下降0.17pct。

　　根据奥维云网数据，26Q1美的品牌空调、冰箱、洗衣机的线上零售均价分别同比+10.7%、+3.6%、+15.7%，公司在大宗价格上涨的情况下能顺利传导成本端压力，主要靠品牌溢价以及产品结构性优化。

　　细分来看，销售、管理、研发、财务费用为113.6、36.8、41.7、13.5亿，同比-4.4%、+4.1%、-4.2%、+147.5%，费用率分别为8.7%、2.8%、3.2%、1.0%，同比-0.6%、+0.04%、-0.2%、+3.3%。

　　销售和研发费用率有所改善，管理费用率基本持平，财务费用率受人民币升值影响，汇兑损失增加导致从收益28亿到亏损13亿。