6月1日晚，港股盘后，美团公布了2026年第一季度财报。

　　数据一出来，市场松了一口气：

　　营收910亿元，同比增长5.6%；经营亏损从上一季度的161亿元收窄至65亿元，环比减亏近百亿。

　　*美团2026Q1财报

　　次日港股开盘，美团盘中涨幅一度超过8%，多家大行连夜上调目标价。

　　但拆开细看，这份财报的味道很复杂。

　　营收几乎没怎么涨——核心本地商业收入同比增长仅0.1%，640亿的收入盘子几乎原地踏步。

　　盈利更是从去年同期的利润超100亿，直接转为亏损近50亿。

　　外卖价格战对美团造成的伤害，依然清晰地写在账本上。过去一年，美团、饿了么和京东外卖为了抢用户和商家，几乎把利润率烧成了负值。

　　资本市场曾极度悲观。

　　但有意思的是，这次市场没有用脚投票。

　　而是给出了“超预期”的集体评价。

　　为什么？

　　01

　　烧了百亿的战争，终于听到熄火声

　　要理解这份财报，得先从一场闹剧说起。

　　2025年，中国外卖市场打了一场没有赢家的战争。

　　京东以外卖业务为新增长点，阿里旗下饿了么不甘示弱，美团则被卷入不得不跟进的补贴漩涡。

　　三家巨头开始了一场旷日持久的烧钱竞赛。

　　消费者手中的优惠券一张接一张，骑手的配送费被越推越高，商家也享受着平台补贴带来的短暂红利。

　　但代价呢？

　　仅2025年全年，京东新业务（主要是外卖）累计亏损就超过466亿元。

　　*京东财报

　　美团也未能幸免。

　　到了2026年第一季度，美团核心本地商业的经营亏损仍有20亿元，但已经比上一季度减少了将近80亿元。

　　核心原因只有一个：补贴减少。

　　一季度，美团营销开支从上季度的317亿元降至229亿元。公司明确解释，这是由于推广、广告开支和用户激励减少。

　　用王兴在财报电话会上更直白的话说：“仅依靠补贴推动的订单增长，是不可持续的。”

　　这句话放在两年前，或许还有很多人不相信。

　　但现在，三家巨头用上千亿人民币的亏损，共同验证了。

　　那么，为什么这场战争正在走向终点？

　　因为退出机制正在形成。

　　2026年以来，政府有关部门持续加大外卖行业监管力度，推动行业竞争回归理性。

　　与此同时，资本市场风向已变——当AI成了最热的投资故事，互联网大厂纷纷将资源向人工智能方向倾斜，“烧外卖抢流量”的策略自然被调低了优先级。

　　京东与饿了么渐露疲态，不再是每日“不计成本”跟进的姿态。

　　在这场持续的耗损中，美团没有取得“摧毁性”的胜利。但它正在从“被迫硬消耗”的泥潭中，逐步切换回“靠效率驱动”的轨道。

　　02

　　外卖不赚钱，但对手也没赚钱

　　一个让人微妙欣慰的事实是：无人在这场战争中获利。

　　京东Q1归母净利润同比下滑超过50%，新业务亏损103亿元，主要就是外卖拖累。

　　*京东财报

　　饿了么背后的阿里新业务板块同样不堪重负，分析人士推算其2026财年即时零售累计亏损或逼近880亿元。

　　一场没有赢家的战争过后，美团虽然元气大伤，但UE（单位经济模型）优势反而拉大了。

　　为什么？

　　王兴在电话会上给出了答案：“即便我们逐步缩减补贴，平台用户依旧保持健康增长，用户粘性持续增强，我们在中高客单价外卖赛道的地位进一步巩固。”

　　这就是美团的“结构性优势”。

　　千万外卖骑手构成的履约网络、多年沉淀的用户评价体系、跨业务交叉导流的生态能力——这些东西不是砸钱就能迅速复制的。

　　有券商测算，美团外卖+闪购的整体单均亏损可能已下滑到约1~1.1元，而美团与阿里闪购的UE差距，从上一季的约1.6元扩大到约2元。

　　*美团外卖小哥

　　差距扩大，说明效率壁垒在强化。

　　这也是为什么市场对这一季度亏损表现给出“超预期”评价的真正原因——不是美团突然变能赚钱了，而是行业集体砸钱竞赛的恶果，终于“可控”了。

　　但这个“可控”，并不轻松。

　　配送服务收入同比下滑6.8%，从去年同期的257.5亿元降至240亿元。

　　这背后既有补贴退坡的单量影响，更暴露了核心本地商业增长乏力的隐忧——当价格不再是唯一变量，真正的需求回升能否保持？这仍是个问号。

　　03

　　小象超市，在夹缝中生长

　　核心业务喘息未定，美团已经开始寻找新的增长曲线。

　　一季度财报中，有两处细节值得特别关注。

　　第一，收入统计口径变了——美团将“佣金收入”和“在线营销服务收入”合并为“商家服务收入”，同时单独列报了“商品销售收入”。

　　财报口径的调整，往往反映一家公司的战略意图。

　　过去一两年，美团一直在讲“零售+科技”的故事，而非仅仅“外卖平台”。此次单独列出“商品销售收入”，正是让资本市场更清晰地看到零售业务的增长势头。

　　更直接地说，小象超市、闪购等即时零售业务，正在被推向舞台中央。

　　一季度，商品销售收入同比增长46.6%至210亿元。其中，小象超市业务增长尤为突出，已覆盖55座城市，并在成熟城市实现了用户价值的稳步提升。

　　*小象超市地推迎面“围攻”

　　美团内部将小象超市的战略地位大幅提升。原因很简单：高频生鲜消费比外卖更能建立用户粘性，跨品类零售的客单价与利润率也更高。

　　小象超市的快速扩张，标志着美团正在从“平台轻资产”模式，向“平台+自营零售”的重模式转型。 平台做轻，零售做重，一端有弹性，一端有壁垒。

　　这个转型是否可行，短期内还要跨过几道坎：

　　重资产投入必然加重成本包袱；供应链管理能力与传统外卖业务的运营逻辑迥异；从“帮别人卖东西”到“自己卖东西”，组织基因差异不容忽视。

　　但这些不确定性，并没有影响美团加速。

　　第二处细节：收购叮咚买菜。

　　今年2月，美团宣布以约7.17亿美元的初始对价，完成对叮咚买菜中国业务100%股权的收购。

　　这是一场典型的“快吃慢”故事——当叮咚买菜还在为生鲜赛道苦苦挣扎时，美团用相对较低的成本，一次性收编了一个成熟的供应链网络、生鲜运营团队和一批忠诚用户。

　　整合后的协同效应有待验证，但至少明确了美团的思路：在即时零售这个赛道上，不做选择题——外卖、生鲜、日用百货、医药，全都要。

　　04

　　Keeta出海：风景很美，风浪很大

　　如果说小象超市是在国内寻找增量，那么Keeta则是美团在海外下的一盘棋。

　　一季度，新业务分部收入同比增长21.3%至270亿元，主要由Keeta和小象超市带动。

　　Keeta在中东和巴西市场保持了强劲增长。在中国香港和沙特市场，凭借规模效应和精细化运营，经营效率也在持续提升。

　　*美团旗下的国际品牌Keeta

　　但风光之下，暗礁不少。

　　在财报电话会上，美团CFO陈少晖坦承，受中东局势影响，当地市场增长指标出现短期波动，但整体影响可控，长期信心不变。

　　中东市场无疑是诱人的——线上渗透率低、外卖需求旺盛、中高客单价订单占比可观。

　　但在波诡云谲的地缘政治环境中，Keeta需要同时应对全球经济波动、本地化运营挑战、政策风险等多重变数。

　　更不用说，国际市场上同样不乏本土劲旅。

　　Keeta出海，是一场典型的“长跑式战争”——很难说何时才能成为核心增长引擎，但如果本地市场趋于饱和时不提早全球布局，未来将陷入被动。

　　05

　　AI：美团的新叙事

　　AI是这份财报中又一个值得关注的亮点。

　　一季度，美团研发投入同比增长22%至70亿元，占总收入7.7% ，堪称“不惜血本”。

　　这种投入力度，在电商与本地生活赛道上并不多见。

　　目前，美团在AI布局上采取双轮驱动策略。

　　C端：基于自研万亿参数大模型LongCat-2.0，升级了AI助手“小团”，为用户提供吃喝玩乐、出行、问诊等智能决策参考。五一期间，“小团”服务过亿人次。

　　B端：到店餐饮行业“智能掌柜”已服务超70万商家，服务零售行业“数字员工”覆盖超30万商户，帮助中小商家降本增效。

　　*美团智能掌柜

　　这两端构成了闭环：C端提升用户粘性和使用频次，B端赋能商家优化运营效率。

　　更大的伏笔在于“小美”。

　　王兴在业绩会上透露，美团AI产品“小美”即将与腾讯元宝落地深度合作——用户在腾讯元宝提出本地生活需求后，系统可直接连通美团完成外卖下单、即时配送等整套服务，打通两端服务链路。

　　这释放了一个信号：

　　当AI Agent成为未来互联网流量的新入口时，美团不打算只做一个被调用的“工具”。

　　它要成为连接AI世界与物理世界的那座桥。

　　06

　　二季度能翻盘吗？

　　所有矛盾的终点，最终都要回到一个核心问题：

　　美团什么时候能真正恢复盈利？

　　一季度，无论是营收还是利润角度，美团的“核心本地商业”都还没能证明自己的盈利能力。

　　但很多分析师与机构认为，最差的时候已经过去了。

　　花旗分析师在报告中直言，核心本地商业亏损大幅收窄超出预期，证实外卖及即时零售领域竞争已趋缓，核心本地商业板块可能在二季度实现盈亏平衡。

　　摩根士丹利同样持乐观态度，维持“增持”评级和120港元目标价，认为外卖业务单位经济效益有望在二季度实现盈亏平衡。

　　瑞银则在维持“买入”评级的同时，将2027-2028年每股盈利预测上调了15%到19%。

　　大行们集体“看多”的逻辑，并不复杂：竞争烈度最坏的时间已经过去，美团可以专注于推动AI应用和产品改进，而非无止境地应对价格战。

　　但风险依然不容忽视。

　　王兴在电话会上坦言，考虑到去年的高基数，今年下半年订单量同比增速可能放缓，甚至不排除出现同比下降的情况。

　　他还强调，三季度和四季度的单均配送成本显著高于二季度，下半年UE改善程度仍取决于竞争环境的演变。

　　07

　　十字路口

　　美团正处于一个微妙的十字路口。

　　短期内，外卖战局余波仍在震荡，核心本地商业尚未回到稳定的盈利轨道。

　　长期来看，小象超市的扩张、Keeta的海外布局、AI的深度落地，都在重塑这个庞大生态的边界与可能性。

　　如果2025年是“烧钱抢用户”的一年，那么2026年将是“拼效率与利润”的一年。

　　王兴在财报里说，“利用人工智能等新技术持续推动效率提升和用户体验改善，对于整个行业的发展至关重要。”

　　这或许就是美团下一阶段的关键词：

　　不靠烧钱续命，靠效率生存。