在国内西式复合调味品市场上，年营收超21亿元的百利食品，已超越日本品牌丘比，坐上头把交椅，在华莱士、塔斯汀、鲍师傅等知名品牌的餐桌上，也都少不了它的产品。

　　2025年9月，百利食品向北交所递交上市申请，拟募资11.64亿元，但闯关路上，家族控股的治理结构、悬而未决的专利诉讼，以及增速放缓下激进的扩产计划，都让这家公司的IPO之路面临重重考验。

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　　股权被家族牢牢掌控，

　　内控合规成IPO拦路虎？

　　自2012年成立以来，百利食品就带着鲜明的家族烙印。

　　招股书披露，实际控制人徐伟鸿、卢莲福夫妇直接持有65%的股份，其中卢莲福持股45%，徐伟鸿持股20%。两人还通过其全资持有的东莞鸿福间接持有1.95%的股份，合计直接及间接持股约66.95%。

　　图源/招股书

　　实控人的子女同样在股东名单中占据重要位置，其子徐梓豪持有10%的股份；其女徐栩莉持有5%的股份，加上其他亲属构成的一致行动人，整个家族合计控制公司超过80%的股份。

　　股权之外，家族控制也渗透到了公司的管理岗位上。其中，卢莲福长期担任采购总监，徐伟鸿担任董事长，其子徐梓豪任董事、副总裁，其女徐栩莉任总裁助理。

　　值得一提的是，彭晋谦担任董事、总裁，负责日常经营管理。刘若愚、李官腾等人担任副总裁，分别负责营销、供应链等具体业务。但从权力结构来看，核心决策权仍集中在家族成员手中。

　　在IPO审核中，百利食品历史上的多项关联重组交易受到了监管重点关注。

　　2020年9月，百利食品实际控制人将其控制的东莞鸿兴所持业务、资产注入百利食品，该重组涉及固定资产、存货、无形资产以及客户供应商资源的整体转移。招股书披露，东莞鸿兴自2021年末停止调味品生产，主营业务变更为厂房出租。

　　同一时期，实际控制人将发行人15%股权转让给广东清润，用于对彭晋谦等核心员工的股权激励。其中彭晋谦通过广东清湾间接获得13.5%的股份对应权益，其余1.5%预留用于后续其他员工激励。

　　2021年9月，百利食品收购了关联方林润集团及广东美银持有的亨利食品100%股权，交易作价3435万元。此外，2022年1至8月，公司向山东百利好及其关联方采购樱桃罐头等产品，金额达765.15万元。而山东百利好曾是实际控制人控制的企业，2021年8月被转让给无关联第三方。

　　图源/审核问询函的回复

　　北交所问询函要求百利食品说明上述交易的定价公允性、必要性，以及是否存在利益输送。公司在回复中强调，各项交易定价均参考评估值或按市场化原则确定，交易已经董事会、股东会审议，关联方已回避表决。

　　值得关注的是，北交所两轮问询均将公司治理与内控有效性作为重点关注事项。问询函明确要求百利食品说明，家族高度控股是否可能导致不当控制、关联交易不公允、利益输送等风险。同时还关注到，百利食品存在部分收入确认单据不完整等情况，要求说明相关内控是否健全有效。

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　　经营面临多重隐忧

　　作为深耕餐饮供应链的B端龙头，百利食品的成长和下游餐饮行业联系紧密。

　　2025年，公司前五大客户销售占比为17.21%，其中塔斯汀单家销售2.33亿元，占比10.83%，华莱士销售5276.07万元，占比2.46%。而2022年前五大客户占比为9.44%，客户集中度逐年走高，而且两大主要客户自身经营也面临着较大压力。

　　图源/公司财报

　　经销商渠道作为百利食品主要的销售通路，但报告期内经销商出现注销、吊销的情形，引起了监管关注。其中，曾为公司第一大经销商的郑州新毅园，于2025年1月注销。北交所问询函要求百利食品说明上述现象的合理性，以及与经销商进销存数据的匹配性。

　　公司在回复中解释称，经销商注销多因其自身经营规划调整，如个体户转为企业、更换合作主体等，相关业务由同一控制下其他主体承接，不影响与发行人的合作。

　　图源/招股书

　　同时，百利食品的收入结构中，B端市场占据了绝大部分。2025年第一季度，公司线上C端收入占比仅为2.87%。公司在招股书中还列举了沃尔玛、麦德龙、盒马鲜生等商超客户，以及天猫、京东、抖音等线上平台，但从收入构成来看，这些渠道的贡献微乎其微。

　　图源/公司财报

　　值得一提的是，酱汁类产品作为百利食品的营收基本盘，2025年实现营收17.29亿元，占总营收80.5%，而在该赛道，百利食品和日本调味品巨头丘比之间的专利纠纷已持续数年。据百利食品此前公告，丘比株式会社、杭州丘比食品有限公司曾主张百利食品一款产品落入其发明专利保护范围，并提出合计1亿元赔偿请求。

　　4月30日，百利食品发布《重大诉讼进展公告》称，2026年1月，杭州中院因涉诉专利已被国家知识产权局宣告无效，裁定驳回丘比方面的起诉。但2026年4月，百利食品又收到北京知识产权法院送达材料，丘比已就相关专利无效行政纠纷起诉国家知识产权局，公司作为第三人参加诉讼。截至公告披露日，该案件尚未进入审理程序。

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　　增长放缓，盈利含金量下降

　　经历数年高速增长后，2025年百利食品营收、净利润增速同步放缓。具体来看，2022年至2024年，公司营收从12.61亿元增长至19.12亿元，年复合增速23.16%，归母净利润从1.57亿元增长至2.76亿元，三年增幅75.8%。

　　图源/招股书

　　但2025年，全年营收21.49亿元，同比增长12.39%；归母净利润3.22亿元，同比增长16.65%，增长势头明显放缓。而且净利润虽然还在增长，但盈利质量指标却有恶化迹象。2025年扣非归母净利润增速为12.88%，低于归母净利润增速，差额主要来自非经常性损益，2025年计入当期损益的政府补助为1754.42万元，主业盈利能力有所减弱。

　　图源/公司财报

　　应收账款的变化同样值得注意，2022年末，公司应收账款为4002.96万元，到2025年一季度末，已飙升至6877.26万元，增幅达71.8%，远超同期收入增幅。

　　在百利食品增速放缓、产能利用率下降的背景下，其IPO募投项目也备受质疑。此次冲刺北交所，百利食品拟募资11.64亿元，用于全国总部建设、亨利食品智慧工厂两大项目，达产后将新增酱汁产能16.14万吨，总产能将扩容近一倍。但2025年一季度，其酱汁类产品产能利用率从2024年的82.9%降至76.43%，现有产能尚未饱和的情况下，新增产能消化压力巨大。

　　图源/招股书

　　在当前餐饮行业复苏态势疲软、复合调味品市场竞争加剧的背景下，如此大规模的扩产能否被市场消化，存在疑问。一旦新增产能无法有效利用，将导致固定资产折旧增加、产能闲置，进而拖累利润。

　　客观地说，百利食品是一家基本面颇为扎实的公司，在细分赛道拥有稳固的B端基本盘，营收和净利润均保持正向增长，且现金流充裕，在国产西式复合调味品领域，也已超越曾经的霸主。对于百利食品而言，想要真正成长为具备长期竞争力的行业龙头，还有不少短板要补。