5月销量10万辆，不及预期

　　长城5月批发销量100,399辆，同比-1.79%，环比-5.56%，不及预期。

　　哈弗和皮卡跟着燃油车大盘一起回落，各自少卖了几千辆。出口50,688台，占总销量已经过半了，但环比也没涨。1~5月累计475,815辆，Q2节奏明显比Q1慢了，下半年是旺季，后续看吧。

　　品牌分化：欧拉不错、坦克大跌、WEY逆势成亮点

　　哈弗5月55,478辆，同比-3.84%。燃油车大盘在萎缩，这个成绩其实说得过去。但有个信号值得注意——归元平台新车已经在分流老车型的客户了。说白了，猛龙Plus一出来，想买猛龙和H9的人就开始等新车，跟手机出新款一个道理。

　　坦克5月17,067辆，同比-18.34%。这个跌幅是5月最大的意外。但你别光看同比。坦克700单月交了约5,000台，卖高价车是好事——问题在于，它把400和500的单子吸走了，400和500加起来才1.2万辆。再加上300的B端大单没交付、长轴版马上要上，观望的不少。产品矩阵越铺越宽，内部分流也越来越明显，这个怎么处理，下半年要盯。

　　WEY5月8,119辆，同比+31.78%，是5月品牌里最亮眼的。V9X刚交付，量没起来，后续有想象空间。不过老款蓝山能不能扛住V9X的分流，得看。

　　欧拉5月6,018辆，同比+206.88%——看着吓人，但去年基数只有1,961辆。真正值得关注的是，欧拉5证明了归元平台的降本能力是实打实的。第一款车就破了圈，没吃自家碗里的，从别人锅里抢到了订单。6月要上的哈弗H10，定价21~25万，如果属实，杀伤力不会小。

　　皮卡5月13,628辆，同比-12.13%。受燃油车大盘拖累，但国内份额超50%的基本盘没变，不用太担心。

　　归元平台铺开，似乎老车型被自家新车虹吸

　　5月销量miss，不能只看单月数字。更重要的结构性变化是：归元平台的低定价策略，正在系统性地虹吸自家老车型的订单。

　　似乎新车价格太香了，想买老车的人都等着买新的。

　　猛龙Plus一上，猛龙和H9就被分流。坦克700定价诚意，吸走了400和500的大批订单。V9X开始交付，老蓝山也悬。唯一例外是欧拉5——它没吃自家碗里的，从别人手里抢了份额，但基数还低，得继续观察。如果后面其他归元平台车型也能有类似表现，那就说明破圈不是偶然。

　　后续阶段性预测长城销量，老车型得打个折扣。归元平台新车越多，对应老车型越难看，外加整个行业的情况也不乐观。这是平台切换的阵痛，是坏事也不全是坏事——成本打下来之后竞争力是向上的——但短期报表数字市场不一定买账。

　　新能源渗透率突破30%

　　5月新能源30,447辆，渗透率30.32%，第一次破30%。中规中矩吧。

　　出口占比首次过半

　　出口50,688台，占比50.49%，历史首次过半。同比+46.77%，增速看着猛，但环比几乎没动——比厂家预期少了约5,000辆。船期波动也好、目标市场政策调整也好，这个需要持续盯。1~5月累计23.1万台，海外已经是长城最大的增长引擎。持续关注。

　　环塔大满贯，备战达喀尔

　　5月底环塔拉力赛收官，长城车队T2量产组三个组别全夺冠，拿了个大满贯：

　　更重要的——长城请了外籍达喀尔车手来跑环塔，备战达喀尔的信号很明确。达喀尔是全球越野赛的天花板，长城如果能去跑出成绩，坦克品牌的全球认知度会上一个台阶。短期不贡献销量，但品牌资产是实打实的。那么今天的头图就给坦克700吧。

　　估值说两句

　　下半年归元平台新车密集上市老车型似乎被虹吸，Q2已经放缓——我放低预期，关键看旺季和新车能不能拉起来。

　　分析师2026年一致预期已经调低一些到119亿了。不过就算按长城自己100亿的股权激励目标算，H股PE也就7.6倍——属于便宜区间。下方空间有限，但如果销量一直没有起色，股价大概率还是疲软。