5月26日，小米交出了一份“滑坡财报”：2026年第一季度整体营收 991.4 亿元，同比下降10.9%；经调整净利润60.7亿元，同比下降43.1%。这也是自2022年第三季度之后，首次出现营收、净利双降的情况。

　　利润近乎腰斩，显然谈不上是一次偶然的业绩波动。

　　这些年，小米按下战略转向键，大力布局芯片自研、高端制造、智能电车、工业智能制造等重资产赛道。这条转型之路，意味着企业告别过往“赚效率与流量钱”的轻盈模式，转而直面高研发投入、重资产布局、长回报周期的行业新规则。就拿“小米造车”来说，从搭建自研芯片团队、建设自有产线，到落地整车工厂、打磨整车技术体系，每一步都需要真金白银的持续投入。

　　从“轻资产互联网模式”向“硬核科技制造集团”转型，阵痛是必然的。这份财报也说明了一切：一边是作为基本盘的智能手机业务深陷量价双重压力，存量市场见顶，增速放缓，高端化突破不及预期；另一边是重金押注的第二曲线——智能汽车业务仍处于投入培育期，尚未形成稳定盈利，叠加存储芯片超级牛市推高成本，多重矛盾集中爆发。

　　这场着眼于长期竞争力的深度变革，当下利润承压、现金流被分流也成为小米转型过程中难以回避的代价。

　　基本盘坍塌：手机业务的“量价双杀”与周期反噬

　　Omdia数据显示，2026 年第一季度，小米智能手机出货量仅 3380 万台，同比大幅下滑 19.2%。手机主业的疲软直接拉低了整个硬件生态的营收表现：集团营收核心“手机×AIoT”业务板块同步受创，当期收入降至 793 亿元，同比下滑 14.5%。

　　出货量断崖式下滑，被业内解读为小米的一次主动战略取舍：保高端，砍低端。

　　全球存储芯片（DRAM/NAND）一年暴涨数倍，单部手机存储成本占 BOM 成本 15%-20%，直接吞噬 3-5 个点毛利率。小米放弃将压力转嫁给消费者，主动缩减中低端走量机型，集中资源发力高端市场，这也直观形成了“量跌”局面。结构优化带来了阶段性成效：手机平均售价（ASP ）同比增长 8.2%至 1310 元，高端机占比 23.5%，但毛利率仍从 12.4%跌至 10.1%，盈利仍承压。

　　互联网服务业务依然是小米集团现阶段稳定的“现金牛”：一季度该板块实现收入 95 亿元，同比增长 4.3%；同时板块毛利率高达 76.1%，可以说是本季度财报中为数不多的亮点。

　　只是，互联网服务本质上高度依赖手机出货量与活跃用户，如今手机盘子收缩，用户增长放缓，该板块的长期增长天花板也愈发明显。短期内，高毛利的互联网业务尚且能为整体经营输血，长期以往必然“独木难支”，结构性压力依旧严峻。

　　第二曲线“烧钱”：汽车业务从“盈利曙光”到“亏损黑洞”

　　一个不太好的消息：手机主业基本盘持续承压的背景下，原本被小米寄予厚望、用来承接集团增长新动能的智能汽车业务，并没有如愿扛起业绩大旗。

　　2026年第一季度，小米智能电动汽车及AI创新业务实现营收199亿元，营收占比达到集团总营收的20%，仅次于IoT生与生活消费产品业务，成为小米第三大核心业务板块。但亮眼的营收成绩背负着巨大的盈利隐忧：该板块单季度经营亏损高达31亿元，这也是小米汽车自交付以来，继2025年Q3短暂盈利之后，再度重回亏损区间。

　　汽车业务由盈转亏，归结为“产品周期切换+重资产折旧+研发前置投入”等多重因素叠加。

　　首先是车型迭代带来的产品断档危机：初代主力车型SU7退市，新车型YU7正处于爬坡期，市场暂无主力走量车型衔接，直接导致一季度整车交付量仅80856辆，环比大幅下滑44.3%（2025年Q4交付14.5万辆）。

　　其次是整车毛利率持续回落：从23.2%降至20.1%，叠加国内新能源车购置税补贴等因素影响，单车盈利明显变薄。与此同时，刚性成本支出持续走高：2026年Q1集团整体研发投入高达90亿元，同比大涨33.4%。

　　在这样的态势下，小米“自建整车工厂、自研产线”的重资产模式弊端彻底暴露：工厂固定资产折旧、产线运维成本、整车供应链储备成本，不会跟随交付量下滑而减少。也就是说，每辆车都在“分摊巨额固定成本”。

　　需客观看待的是，小米现阶段的巨额亏损并非个例，而是国内新能源车企普遍面临的行业宿命。造车本就是典型重资产、长周期、高固定成本赛道，前期建厂、自研、供应链布局需要海量投入，想要实现稳定盈利，必须依靠极致的规模效应摊薄单车固定成本。

　　对标国内两大头部新势力车企，蔚来坚持”全栈自研+自建工厂+换电”重资产布局，2025年全年依旧亏损超50亿元，至今仍未摆脱持续烧钱困境；理想汽车依托“大单品策略+精简车型矩阵”实现规模化交付，虽率先实现盈利，但盈利核心长期依靠大尺寸增程L系列单一爆款走量，面临着产品结构失衡、高毛利增程车型增长见顶的远期危机。

　　回到小米汽车，目前仍处于0-1的爬坡期，数百亿的工厂建设与研发投入，短期亏损是必然的，关键要看后续新车型能否稳住交付规模、快速跨过盈亏平衡点，实现第二曲线正向造血。

　　深层根源：三重周期叠加，小米撞上“转型墙”

　　透过现象看本质，小米一季度的“滑坡式”财报，背后是“供应链、消费电子行业、企业自身战略转型”三重周期叠加的结果。

　　先说供应链周期，存储芯片超级牛市导致硬件制造业集体“被征税”：2025-2026 年，AI 驱动全球 DRAM/NAND 需求爆发，存储芯片价格一年暴涨 3-5 倍。同样面对芯片成本暴涨，苹果依托稳固的高端品牌心智与庞大的果粉基数，依然拥有巨大的品牌定价话语权，通过提价将上游成本转嫁给终端消费者，2026年Q1依旧实现利润逆势增长。

　　反观小米，过往长期打造“性价比”名片，中低端机型占比偏高，目标受众价格敏感度极强，市面上同类选择多，这就决定了其无法效仿苹果提价，只能自行消化成本，压缩利润。

　　再说消费电子行业周期，根据 IDC 最新发布的《全球季度手机跟踪报告》数据显示，2026年Q1全球智能手机总出货量仅2.897亿部，同比继续下滑4.1%。

　　中国信通院数据更为直观：国内智能手机用户平均换机周期达到40.2个月，也就是3年零4个月，市场需求趋于饱和，行业彻底告别过去十年的增量扩张时代。

　　复盘小米过往的成长路径，乘着智能手机时代红利的东风，小米依靠极致性价比打法、线下渠道急速扩张以及互联网营销破圈等方式抢夺市场增量，在智能手机赛道占据了一席之地。如今行业增量逐步消失，市场蛋糕不再变大，所有手机厂商想要稳住出货量与营收，只能抢夺同行的存量用户，不得不开始卷价格、卷配置、寻转型。

　　身处其中的小米可谓“进退两难”：既要守住中低端基本盘，又要攻坚高端市场，直面苹果、华为的强势卡位，品牌溢价突围阻力重重。两端承压之下，手机毛利率难以打开上行空间，主业天花板显现。

　　外部两大周期的行业逆风，也导致了小米不得不思考自身战略周期切换。

　　过去10年，小米依托于“轻资产、高周转”的轻盈商业模式，实现了高效盈利：硬件端采用代工模式，固定资产压力极小；盈利端依托广告、金融、云服务等互联网服务赚取高毛利；扩张端依托生态链模式孵化全品类IoT产品，低成本完成全球化布局。

　　如今，小米全力布局“芯屏汽合”全栈硬核科技赛道，商业模式迎来根本性颠覆。无论是加码手机SoC芯片、屏幕、影像自研，布局高端智能制造产线；还是自建整车工厂、自研三电系统与智能驾驶全栈技术，都需要高额固定成本投入。

　　至于AI端，更是小米当下的重仓方向：基座层面迭代自研MiMo-V2.5系列大模型；手机端搭载自研端侧 AI 智能体「龙虾（Xiaomi Miclaw）」；车端搭载自研XLA认知大模型……小米明确规划2026年AI专项投入超160亿元，未来三年AI总投入突破600亿元，但目前全系AI产品均处于用户测试、生态适配阶段，短期无法产生回报。

　　本质上，小米陷入了旧模式增长见顶、新模式尚未盈利的青黄不接期。在这份营收、净利双降的惨淡财报披露之后，小米当日火速官宣200亿港元大额股票回购计划，试图通过真金白银的场内回购，向二级市场传递管理层看好公司长期价值、兜底股价底线的信号。

　　但市场并未买账，股价依旧持续震荡走弱，难以填补市场信心缺口：回购计划发布次日，股价仅小幅微涨0.56%，未能收复前期跌幅缺口，始终运行在低位区间。拉长周期来看，截至2026年5月29日收盘（28.04港元），相较2025年6月约61.45港元的历史高点已腰斩。

　　说到底，回购是“止血”，不是“造血”。芯片存储成本高企、手机增量见顶、汽车业务亏损，是实实在在摆在桌面上，亟需解决的难题。从“互联网成长股”到“科技制造股”，估值逻辑重构，市盈率从 20 倍向 10 倍靠拢，小米的股价承压是必然的。

　　小米的核心问题若短期无解，那么资本市场的信心修复，也将进入漫长的等待期。