2026年5月29日，上海AI企业MiniMax正式启动科创板IPO辅导，距其港股上市仅过去4个月。

　　这家由37岁商汤前副总裁闫俊杰创立的公司，凭借多模态大模型技术，创下全球AI企业最快上市纪录——从成立到登陆港交所仅用四年。

　　最新数据显示，其年化收入突破3亿美元，全球客户超百万，截止5月29日，港股股价较发行价暴涨409%。

　　但亮眼增长背后暗藏隐忧：2025年经调整亏损仍达2.5亿美元。

　　在智谱AI市值反超其2.7倍的竞争压力下，这场“A+H”双平台上市能否复制港股神话，将成检验中国AI商业化的关键战役。

　　从商汤副总裁到千亿市值掌舵人，

　　一场四年从创立到上市的资本竞速

　　MiniMax的崛起，离不开创始人闫俊杰的技术基因与资本运作能力。

　　闫俊杰1989年出生于河南商丘，博士毕业于中国科学院自动化研究所，此后在清华大学计算机系从事博士后研究。

　　博士期间，他加入商汤科技，曾任商汤集团副总裁、研究院副院长和智慧城市事业群CTO，主导构建了通用计算机视觉技术体系。

　　2022年初，在ChatGPT尚未爆发的背景下，闫俊杰在上海正式创立了MiniMax，提前押注大模型赛道。

　　招股书显示，公司核心管理团队极为年轻，2025年CEO闫俊杰36岁、COO贠烨祎31岁、大语言模型负责人赵鹏宇29岁、视觉模型负责人周彧聪32岁，385名全职员工平均年龄约29岁，研发人员占比超七成。

　　融资方面，MiniMax成立以来共经历6轮融资，累计获取了米哈游、阿里巴巴、腾讯、小红书、高瓴、IDG、红杉、经纬、明势、云启等多家顶尖机构的投资和支持。

　　2024年，公司完成6亿美元融资，由阿里巴巴领投，腾讯等参与，当时估值约25亿美元。战略投资人横跨游戏、互联网、消费等多个领域，构成了一张覆盖面广泛的产业资源网络。

　　2025年12月，MiniMax正式启动港股招股。

　　根据招股书，公司拟发行2538.92万股，定价区间151至165港元/股，在不考虑超额配股权的情况下发行估值介于461亿至504亿港元之间。

　　本次IPO引入了Aspex、Eastspring、Mirae Asset、阿里巴巴及易方达在内的14家基石投资者，认购总额约27.23亿港元，投资者类型横跨国际长线、头部科技、中资长线及产业战略等多个维度。

　　招股书披露，公司计划将约90%的募集资金用于未来5年的研发，包括大模型升级和AI原生产品开发，剩余10%用于营运资金及一般企业用途。

　　2026年1月9日，MiniMax正式登陆港交所，从成立到敲钟仅用四年多，创下全球AI公司从创立至IPO的最快纪录。

　　上市首日股价即翻倍，此后一度涨至1330港元，登顶港股第一高价股。

　　5月22日，恒生指数公司季检结果出炉，MiniMax和智谱双双被纳入恒生科技指数，自6月8日起生效。截至5月29日收盘，公司报840港元，较发行价涨幅超过409%。

　　值得关注的是，就在MiniMax启动招股的同一天，另一家头部大模型公司月之暗面宣布完成5亿美元C轮融资，账面现金储备超100亿元人民币。

　　这一融资节点的精心选择，被市场解读为“大模型六小虎”格局洗牌的关键信号，也折射出国内AI大模型赛道竞争日趋白热化。

　　多模态路线与全球化布局，

　　3亿美元ARR与持续扩大的亏损之间

　　MiniMax的业务定位始终围绕“全模态”展开。

　　公司已形成文本到视觉（text to visual）、文本到语音（text to audio）、文本到文本（text to text）三大模态的基础模型架构，自主研发了MiniMax M1、Hailuo-02等多模态通用大模型，推出了MiniMax Agent、海螺AI、MiniMax Audio、星野等多款AI原生多模态产品。

　　今年以来，MiniMax在产品迭代上动作频繁。

　　3月18日，公司发布新一代Agent旗舰大模型M2.7，4月12日，M2.7在全球正式开源。

　　4月16日，公司上线MaxHermes，定位为全球首个基于Hermes Agent构建的云端自我进化AI助手，用户无需本地部署即可在云端获得AI智能体。

　　5月，公司升级其Agent产品并更名为Mavis，提供多Agent并行工作模式。

　　从市场表现来看，今年2月中旬，在AI模型聚合路由平台OpenRouter上，MiniMax凭借M2.5模型的高性价比一度拿下18.9%的模型调用量，成为该平台市占率最高的模型厂商。

　　公司还获得了“龙虾”开源AI Agent框架创始人Peter Steinberger的推荐。不过，随后竞争加剧，MiniMax已跌出OpenRouter榜单前10名。

　　商业化层面，MiniMax的收入结构呈现清晰的“双轮驱动”格局。

　　2025年全年财报显示，公司实现总收入7903.8万美元，同比增长158.9%。

　　其中，AI原生产品收入5307.5万美元，同比增长143.4%；开放平台及企业服务收入2596.3万美元，同比暴增197.8%。

　　从区域结构看，国际市场收入占比达73%，累计服务全球超过200个国家和地区。这一收入分布显示，MiniMax的全球化商业策略已取得阶段性成效，海外市场成为增长主引擎。

　　在盈利能力方面，公司的财务改善同样显著。2025年，公司毛利约2007.9万美元，同比大增437.2%，增幅显著高于收入增幅；毛利率由2024年的12.2%提升至25.4%。

　　公司方面表示，这得益于模型及系统效率的提升以及基础设施配置的优化。以M2.5模型为例，按每秒100 token的输出速度运行一小时成本约1美元，推理成本已降至可规模化部署区间。

　　成本下降的直接体现是研发费用同比增长33.8%的同时，营销费用同比下降40.3%，规模效应和费用结构优化在报表端开始显现。

　　用户和客户规模方面，增长同样迅速。

　　5月28日披露的最新数据显示，公司服务的全球企业和开发者客户数已超百万，较半年前增长5倍；全球用户规模约3亿。

　　而在2025年全年财报中披露的数据是：截至当年年底，累计服务全球超过200个国家和地区的2.36亿名用户，以及21.4万个企业客户和开发者。

　　客户数半年增长5倍，用户规模半年净增约6400万，商业化和用户增长双双加速。

　　在模型调用量上，M2系列文本模型2026年2月的平均单日token消耗量较2025年12月增长6倍以上，其中Coding Plan的token消耗量增长超过10倍。

　　业绩沟通会上，闫俊杰明确了公司战略转型方向：MiniMax将从大模型公司向AI时代的平台型公司迈进，创新性地将AI平台价值定义为“智能密度×Token吞吐量”。

　　他对2026年行业趋势作出三点判断——编程领域将出现L4至L5级别的智能，从“工具”走向“同事级”协作；办公领域将复刻编程领域的进步速度，AI智能体在办公领域的渗透率将显著提升；多模态创作将走向“直出可交付”的中长内容。

　　不过，亮眼的增长数据背后，亏损问题仍然存在。

　　2025年，公司经调整净亏损为2.509亿美元，较2024年的2.44亿美元小幅扩大约2.7%。

　　而报表层面的年内亏损更是高达18.72亿美元，主要受到金融负债公允价值变动等非现金项目影响，剔除股份支付、金融负债公允价值亏损及上市开支后，经调整亏损口径更能反映经营实际。

　　好在亏损率已同比出现较大幅度收窄，说明公司在高速扩张中开始逐渐逼近盈亏平衡的临界点。

　　对于大模型企业而言，在营收高速增长、毛利率持续改善的同时实现亏损增幅的有效控制，本身就是商业模式逐步验证的重要标志。

　　“大模型双雄”会师A股，

　　全球AI上市浪潮中中国选手加速抢滩

　　进入2026年，国内大模型头部企业在资本市场的动作不断加速。MiniMax与智谱的“大模型双雄”竞合关系，正在从技术路线延伸至资本市场。

　　智谱的上市节奏略早于MiniMax。

　　2025年4月，智谱AI即已提交IPO辅导备案，由中金公司担任辅导机构。今年2月，智谱增聘国泰海通为科创板辅导机构，与中金公司组成“双券商”阵容。

　　两家公司于2026年1月在港交所先后上市——智谱1月8日挂牌，MiniMax1月9日挂牌，前后仅差一天。

　　但资本市场对两家公司的定价逻辑出现了显著分化。

　　上市首日，MiniMax收盘价345港元，市值约1067亿港元；智谱收盘价158.6港元，市值约698.2亿港元，MiniMax一度占据优势。

　　半年过后，截至5月29日收盘，智谱报收1595港元，累计涨幅超1272%，市值达7111亿港元；MiniMax报收840港元，涨幅超409%，市值2635亿港元。

　　两者的市值差距拉大至超4000亿港元。智谱市值已超过两个京东的体量，两家公司市值均已超过快手等传统互联网企业。

　　从财务对比来看，智谱2025年上半年营收为1.9亿元（约合2610万美元），净亏损23.58亿元，经调整亏损17.51亿元；MiniMax全年营收7903.8万美元，经调整亏损2.5亿美元。

　　智谱的收入规模实际上不及MiniMax全年水平的一半，但市值却是后者的2.7倍，差异或反映了资本市场对智谱在B端大客户市场的布局给予更高溢价。

　　在“大模型六小虎”的竞争格局中，战略分野日益清晰。

　　月之暗面仍在持续开展预训练工作，深耕基础模型领域；百川智能聚焦医疗领域；零一万物转向企业级解决方案；阶跃星辰押注多模态和Agent；智谱以清华系技术底蕴推进智能体应用；MiniMax则凭借多模态优势主攻海外市场。

　　从商业路径看，智谱通过“开源+API调用”降低门槛形成生态付费转化，MiniMax聚焦多模态模型切入影视与创意内容创作。两类路径在商业化效率上的差异，正在通过市值分化逐渐显现。

　　海外市场同样进入IPO密集期。

　　5月28日，彭博报道Anthropic完成650亿美元H轮融资，投后估值9650亿美元，首度超越OpenAI的8520亿美元估值，成为全球估值最高的私营AI公司。

　　据市场预期，Anthropic年化收入已超过500亿美元，当前估值对应市销率约18至19倍。

　　两家公司均计划于今年秋季启动IPO，SpaceX也已提交招股说明书，华尔街对其期望估值高达1.75万亿美元。2026年或将成为人类历史上规模最大的AI企业IPO年份。

　　从整个产业链来看，AI市场正经历前所未有的扩容。

　　据UNCTAD报告，全球AI市场预计将从2023年的1890亿美元增长至2033年的4.8万亿美元，十年增长25倍。这一量级的市场空间为头部企业提供了广阔的成长窗口。

　　而对国内大模型厂商而言，在内外部竞争同步加剧的背景下，能否在技术突破、商业化效率和资本运作之间找到平衡点，将成为决定“六小虎”格局能否真正催生千亿美元级巨头的关键。

　　MiniMax此番启动A股辅导，若顺利完成，将成为继智谱之后第二家实现“A+H”双平台上市的国内大模型企业。