鉴于当前目标价隐含的上涨空间升至 23%，风险收益比更具吸引力，我们将先导智能 A 股评级由中性上调至买入。反观我们覆盖的中国工业科技板块，标的平均下行空间为 8%。本次调整中，盈利预测、A/H 股目标价及估值方法均保持不变，同时我们也维持该股 H 股的买入评级。

　　我们预计 2026 至 2030 年，公司营收、净利润的复合年均增长率分别可达 28%、34%。增长主要由两大因素驱动：

　　第一，短期电池领域资本开支提速，钠电池、全固态电池设备则将成为长期增长催化剂；

　　第二，随着设备交付率改善叠加行业周期回暖，订单确认延迟的情况减少，公司毛利率有望上行。

　　结合国内客户 9-12 个月、海外客户 12-24 个月的交付周期，储能系统需求增长带来的营收将在 2026 年下半年起逐步确认。基于这一背景，我们对公司 2026 年营收及净利润的预测较万得一致预期平均低 6%，但 2027 至 2028 年的预测值则高出 11%。

　　公司主要风险点如下：

　　一、国内外电动汽车行业发展出现超预期下行；

　　二、储能系统产能扩张进度不及预期；

　　三、光伏、消费电子、人形机器人等新业务板块拓展速度放缓。

　　行业与经营前景判断

　　公司电池设备主业根基稳固、订单充足，在储能系统带动下，行业上行周期的持续性不断增强。我们预计先导智能 2026 年第二季度订单表现不弱于一季度，同比增速略超 60%。储能仍是核心增长引擎，预计 2026 年储能相关订单同比增长约 2.5 倍，储能与动力电池订单占比将逐步趋近五五开，而 2025 年这一比例为 3:7。

　　管理层表示，本轮资本开支周期的韧性要强于 2022 年。当前产能扩张主要集中在行业前五至八家头部企业，且新增产能有严格前置条件，企业设备交付率通常需达到 90%以上方可扩产。此外，2020 年之后，国家发改委在项目审批环节已剔除交付率偏低、内部收益率表现不佳的项目，行业增长不会出现断崖式见顶，发展周期将进一步拉长。

　　伴随行业回暖，设备交付与验收流程回归常态，公司毛利率、净利率具备修复空间。2023 至 2024 年行业下行阶段，客户普遍推迟设备验收，额外产生的人工与调试费用推高营业成本，导致公司实际毛利率低于合同约定的 40%水平。自 2025 年下半年起，电池行业周期复苏，设备验收节奏明显加快。据管理层透露，毛利率正逐步向 40%的合同水平修复，现金流与盈利水平同步改善。人员方面，公司员工数量自 2024 年起稳定在 1.5 万人，依托自动化升级与技术能力提升，劳动效率持续优化，人均年产值升至 170 万至 180 万元，高于行业均值，进一步放大经营杠杆。我们预计，公司毛利率、净利率将从 2025 年 33%、11%的低位，逐步回升至 2030 年的 37%、15%。

　　公司积极布局多元业务，钠电池、全固态电池设备、3C 消费电子设备及人形机器人业务相继取得突破，持续培育全新营收增长点。

　　依托先发技术优势，先导智能在钠电池设备领域稳居行业前列。若宁德时代实现钠电池储能产品销量增长 3 至 5 倍的目标，公司相关业务规模与销量也将迎来大幅提升。在全固态电池赛道，公司是全球少数可提供整体解决方案与成套产线的企业。2025 年该业务营收基数仅 10 亿元，行业整体增速达 60%至 80%，我们预计公司 2026 年全固态电池订单有望实现翻倍增长。消费电子领域，公司聚焦折叠屏铰链、手机中框等结构件的 3D 打印设备，目前已与多家头部品牌开展合作。人形机器人业务方面，公司已与北京人形机器人创新中心签署三方合作协议，定位为人形机器人量产组装设备供应商与应用方案探索方。

　　协议约定三大合作方向：

　　一是首期商业目标为完成约 1000 台套设备及系统的销售；

　　二是与人形机器人整机厂商合作，推动产线从人工组装向自动化量产转型；

　　三是依托现有客户资源，拓展人形机器人工业落地场景。

　　估值与目标价

　　结合 2027 年预期业绩，我们给予利得智能 A 股 30 倍市盈率、H 股 24 倍市盈率的估值，对应 12 个月目标价分别为 61.0 元人民币、55.6 港元。参考国内工业股历史交易折价水平，我们对 H 股估值较 A 股整体折价 20%。

　　核心下行风险

　　国内外电动汽车行业景气度大幅下滑。2026 年以来国内电动车销量持续走弱，公司近半数订单来自国内动力电池市场，电动车需求萎缩将直接影响行业产能需求，带来业绩下行压力。

　　储能系统产能扩张不及预期。我们预测 2026 至 2030 年，储能设备订单将占到公司电池设备总订单的 40%左右，储能需求是对冲动力电池需求放缓的关键。若储能发展不及预期，叠加行业走弱带来的产品均价、交付率下滑，企业回款将受到影响，进而拖累营收与利润。

　　光伏、消费电子、人形机器人等新业务拓展缓慢。公司致力于打造高端设备平台型企业，非电池业务是对冲主业周期波动的重要支撑。若新业务发展停滞、公司过度聚焦传统电池设备业务，业绩将存在下调风险。

　　投资逻辑（A 股）

　　先导智能是全球领先的电池设备制造商，业务覆盖锂离子电池、光伏、3C 检测设备、仓储物流系统、汽车及燃料电池等多个领域。公司智能锂电设备全球市占率约 25%，行业地位突出。目前公司约 80%业务与电池领域资本开支相关，后续占比仍有望继续提升，核心支撑来自优质客户结构与三大行业趋势：

　　第一，储能系统需求快速增长，2026 至 2030 年储能订单占比将升至总电池订单的 40%左右；

　　第二，公司客户进一步向头部电池厂商集中；

　　第三，钠电池与全固态电池当前体量较小，但长期成长空间广阔。剩余 20%业务板块中，公司在 3C 消费电子设备、人形机器人领域不断取得突破，全力打造第二增长曲线。

　　我们测算，2026 至 2030 年公司营收、净利润复合年均增速分别为 28%、34%。受行业下行、应收账款恶化影响，公司净利率在 2024 年、2025 年分别跌至 2.7%、10.8%，随着行业回暖，盈利能力将持续修复，预计 2030 年净利率回升至 14.5%。我们给予该股 2027 年预期市盈率 30 倍。相较于我们覆盖的标的平均回报水平，该股上涨空间充足，且当前交易市盈率低于历史均值，估值具备吸引力，维持 A 股买入评级。

　　投资逻辑（H 股）

　　先导智能是全球领先的电池设备制造商，业务覆盖锂离子电池、光伏、3C 检测设备、仓储物流系统、汽车及燃料电池等多个领域，智能锂电设备全球市占率约 25%，行业地位稳固。公司约 80%业务对接电池行业资本开支，后续占比有望进一步提升，依托优质客户资源，叠加三大行业趋势实现增长：

　　其一，储能系统需求加速崛起，2026 至 2030 年储能订单占总电池订单比重将达到 40%；

　　其二，业务进一步聚焦头部电池厂商；

　　其三，钠电池、全固态电池虽目前基数偏低，但长期增长潜力巨大。

　　在其余 20%的业务板块中，公司在 3C 消费电子设备、人形机器人业务上不断实现突破，积极构建第二增长曲线。2026 至 2030 年，公司营收、净利润复合年均增长率预计为 28%、34%。2024 年、2025 年受行业下行、应收账款承压影响，公司净利率跌至 2.7%、10.8%，后续盈利水平将逐步修复，预计 2030 年净利率回升至 14.5%。我们对 A 股给予 2027 年预期市盈率 30 倍，结合 H 股常见折价规律，对 H 股整体折价 20%，对应 2027 年预期市盈率 24 倍。该股上涨空间优于板块平均水平，当前估值也低于历史区间，具备配置价值，维持 H 股买入评级。

　　目标价制定方式及风险汇总

　　估值方面，基于 2027 年预期业绩，先导智能 A、H 股 12 个月目标价分别为 61.0 元人民币、55.6 港元，对应市盈率 30 倍、24 倍。参考国内工业股历史交易折价数据，H 股估值相对 A 股折价 20%。

　　投资逻辑对应的主要下行风险：

　　全球及国内电动汽车行业发展大幅走弱。2026 年以来国内电动车销量持续下滑，公司近半数订单来自国内动力电池市场，电动车需求下行会压制行业产能需求，构成业绩利空。

　　储能系统产能扩张进度不及预期。2026 至 2030 年储能订单预计占公司电池设备总订单的 40%，储能是对冲动力电池需求放缓的核心力量。若储能发展不及预期，叠加行业下行导致产品均价、设备交付率走低，企业回款受阻，营收与利润将承压。

　　光伏、消费电子、人形机器人等新业务拓展缓慢。公司定位高端设备平台型企业，非电池业务是平滑主业周期的重要抓手。若新业务停滞、公司过度依赖传统电池设备业务，盈利预测存在下调可能。