5月的最后几个交易日，A股科技板块上演了一出“冰与火之歌”。

　　5月27日上午，创业板指一度涨逾2%，收盘却险些翻绿；全天下跌个股数始终维持在1000余家，典型的“指数涨、账户亏”。5月29日，创业板指再跌超2%，全市场跌幅超过5%的个股高达1200余只——这个数字，在当下的行情里，已经称得上“惨烈”。

　　老赛道（地产、白酒）在这两天间歇性反弹，带着交易量。于是，那个熟悉的场景又回来了：资金开始“吃回头草”。但这一次，草还嫩吗？科技股的C位，真的要让出去了吗？

　　图据视觉中国

　　故事演到第二幕，资金开始“吃回头草”

　　29日的A股，那位躺在角落被叫了好几年“老登”的地产和白酒，忽然又站了起来，酒鬼酒和万科A双双涨停，中信建投、新华保险集体拉抬。

　　“爷爷的爷爷”涨停了：老登股的春天来了，还是回光返照？

　　从消息面来看，地产股这次是真的有政策大红包。5月28日，国务院印发《城市更新“十五五”规划》，改造城镇危旧房约50万套（间），新开工改造城镇老旧小区约11.5万个，城中村改造约4000个。机构测算市场容量高达15万亿至20万亿元。万科A涨停封单接近300万手，绿地控股、金融街等批量封板，中免盘中甚至也摸到了涨停。

　　白酒板块更是不甘落后。中证白酒指数大涨超4.6%，贵州茅台重新站上1300元，五粮液涨超4%，酒鬼酒封板。券商密集喊多，中信建投明确指出当前白酒板块处于“十年周期底部”，复苏态势明确。

　　表面上看，老登股的赚钱效应回来了。但真相是：今天万科A涨停的时候，大盘还是在跌。

　　为什么？因为科技股的权重已经占了指数的半壁江山。以前只要茅台拉升、银行红盘，指数怎么都不会难看。可今天茅台大涨，银行大涨，地产大涨，三大指数依旧全部收跌——时代确实变了。

　　正如一位投资者在股吧评论区说的：“以前老登在台上唱戏，台下听戏的是股民。现在小登把戏台子都拆了，老登去哪儿唱？”

　　“万物皆消费”：消费基金的叛变与回马枪

　　就在老登股反弹的同一周，一个比市场异动更值得玩味的现象浮出水面：160多只消费主题基金，早已悄悄重仓了科技股。

　　截至5月26日，165只消费主题基金年内业绩首尾分化极其悬殊。业绩最好的财通资管消费精选，年内收益高达54.92%；而表现最差的国泰海通消费机遇等产品跌幅超过20%。

　　再看具体配置：中加新兴消费截至一季末，前十重仓股中赫然出现了寒武纪、兆易创新、应流股份等科技标的；国投瑞银信息消费的重仓股覆盖新易盛、麦格米特等算力票。基金经理在一季报中的表态耐人寻味——“我们认为科技改变生活依然是全年的产业趋势主线”，言下之意，半导体也是“新兴消费”。

　　没错，新的名词诞生了：万物皆可消费。

　　华南某公募人士说得很直白：“在消费板块集体失速的背景下，部分基金经理为了防止规模缩水，甚至是为了排名不至于垫底，切入火热的硬科技赛道，确实能在短期内缓解业绩压力。”

　　然而，5月29日的科技大跌让这些“消费科技两手抓”的资金陷入了新的尴尬：去追老登还是死守小登？手上的仓位要怎么调？从老登股出清去追科技的那些“消费基金”，如今眼看着老登涨停潮，恐怕比谁都想“吃回头草”。

　　科技主线还在，C位还能回去吗？

　　市场的核心矛盾其实并不复杂：老登股能不能接力？科技股还能不能回去？

　　地产和白酒的反弹，暂时看不到成为新主线的条件。地产的政策弹性虽大，但销售数据修复需要时间验证；白酒虽然估值已处于历史低位、安全边际拉满，但一季度超七成上市酒企业绩下滑也是事实，机构普遍将其定性为“防御底仓”而非“趋势反转”。

　　但科技股也没有“塌房”，只是从疯涨的街头转向了深巷里的内卷。

　　这个判断基于几个硬事实：本轮科技行情是“产业趋势+流动性+全球共振”三因素叠加，与过往概念炒作有本质差异。全球云巨头资本开支预期超8000亿美元，存储芯片供需缺口接近5%；A股2026年一季报中，电子行业利润增速约73%——基本面依然坚挺。

　　有券商人士甚至戏称：“看科技股是否需要AI验证，就像看猪是不是能飞——已经飞上天的，就别让它掉下来。”

　　更重要的是，私募生态的深刻变化给了科技股更稳固的资金底座。截至今年4月末，存续私募基金管理规模再创历史新高，达23.46万亿元；前4个月累计备案私募证券产品5429只，较去年同期暴增54.85%。其中，指数增强类产品增速超80%，相当份额流向了科技方向，这意味着即使短期出现波动调整，只要产业逻辑不崩，资金会找到新的切入点继续挖掘。

　　资金在打架，但戏台还没拆

　　眼下的“高低切换”并没有走出决定性的一步。有投资者幽默地总结道：“前天老登反弹，昨天科技反包，今天老登又爆发，明天呢？未知。”

　　这正是当前市场最真实的写照——资金在“老登”和“小登”之间反复横跳，哪边的矛盾都不足以一锤定音。科技股不会因为一次调整就告别C位，老登股也难以靠一两个政策就重返巅峰。接下来的剧情，大概率是主线科技内部的扩散和结构调整——光模块、CPO等高拥挤方向进入宽幅震荡，而MLCC、6G、端侧AI等相对低位的细分赛道有望接棒补涨。

　　可以说，那些信奉“万物皆可消费”的资本，正陷入新一轮的集体焦虑——下一个“万物”究竟在何处？而资本市场的“吃回头草”现象，不过是科技主线在高光时刻必然经历的阵痛。毕竟，每一轮波澜壮阔的行情，都是在无数次“是否下车”的犹疑与博弈中，一步步走出来的。