5月28日，莱阳市昌誉密封科技股份有限公司（以下简称“昌誉股份”）北交所IPO获受理。这家国家级专精特新"小巨人"企业业绩快速增长，但毛利率下滑、客户集中度高及新能源转型风险等隐忧值得关注。

　　昌誉股份是一家专业从事橡胶密封产品及新能源汽车电气连接组件产品的研发、生产和销售的高新技术企业，主要为汽车行业客户提供高性能、定制化的橡胶密封产品及新能源汽车高压连接器等产品。公司是国家级高新技术企业、国家级专精特新重点“小巨人”企业、山东省制造业单项冠军。

　　财务数据显示，昌誉股份2023年至2025年营业收入分别为3.35亿元、4.43亿元和6.06亿元，年复合增长率高达34.46%；归属于母公司股东的净利润分别为3043.42万元、4497.37万元和7372.86万元，盈利能力持续增强。2026年一季度，公司延续增长态势，实现营业收入1.53亿元，同比增长19.19%；归母净利润2262.77万元，同比增长22.76%。

　　从收入结构看，橡胶密封产品仍是绝对主力，2025年贡献收入4.58亿元，占主营业务收入77.13%。新能源汽车电气连接组件作为第二增长曲线快速崛起，收入从2023年的4877.46万元增至2025年的1.36亿元，占比从14.68%提升至22.87%。

　　值得关注的是，公司核心产品轮毂轴承油封连续三年全国销量第一，2025年国内市场占有率达18.63%，全球市场占有率10.32%，已成为舍弗勒、福特、比亚迪、宁德时代等国内外知名车企及零部件厂商的供应商。

　　尽管业绩连年增长，昌誉股份的盈利能力却呈现下滑趋势。报告期内，公司主营业务毛利率分别为32.77%、30.46%和30.14%，连续走低。公司称主要受原材料价格波动、汽车行业需求变化及市场竞争加剧等因素综合影响。当前国内整车制造行业竞争日趋激烈，整车厂商面临产品降价压力；若叠加原油、有色金属等原材料价格上涨，以及人工成本与制造费用上升等因素，公司主营业务产品的盈利空间可能进一步收窄。

　　更令人担忧的是新能源电气连接组件业务的盈利状况。该品类收入大幅增长，毛利率却呈逐年下滑态势，从25.27%降至15.33%再降至7.78%，部分客户对应业务已出现毛利为负情形。公司坦言，若后续该品类毛利率持续走低，将对整体盈利水平形成不利影响。

　　此外，公司存货规模快速膨胀，2025年末账面价值达1.67亿元，占流动资产40.81%；应收账款同步攀升至1.61亿元，占流动资产39.41%。存货减值与坏账风险成为悬在公司头顶的“达摩克利斯之剑”。

　　昌誉股份面临的另一大挑战是客户集中度过高。报告期内，公司前五大客户销售收入占营业收入比重分别为63.73%、64.11%和58.34%，虽呈下降趋势但仍处高位。公司称，若未来主要下游客户受行业周期、竞争加剧等因素影响出现经营承压、采购规模下滑，或公司在技术研发、产品质量、交付能力等方面无法持续满足客户要求，导致合作份额下降或终止，将对订单规模、销售收入及经营业绩产生重大不利影响。

　　作为汽车产业链上游企业，昌誉股份与下游汽车行业景气度高度绑定。公司特别提示了新能源汽车对传统燃油车的替代风险——曲轴油封、凸轮轴油封、变速箱油封等产品主要适配内燃机，在纯电动汽车中应用较少。虽然混动、增程式车型仍配套内燃机，但若纯电动汽车渗透率持续快速提升，将导致传统动力相关密封件需求收缩。

　　国际贸易政策变动同样构成潜在威胁。2025年公司外销收入占比约25%，部分产品销往美国。尽管2026年2月美国最高法院裁定此前对华加征的芬太尼关税缺乏合法授权，但国际贸易环境的不确定性仍令公司出口业务承压。

　　在公司治理层面，实控人控制风险不容忽视。昌誉股份的家族色彩浓郁，杜胜、杜福广、杜福红、张日环四人合计控制公司95.38%股份的表决权，为公司的共同实际控制人。四人为亲属关系，张日环为杜胜配偶，杜福广、杜福红分别为杜胜侄子、侄女，且实际保持一致行动关系。其中杜胜担任董事长，杜福广担任副董事长兼总经理。高度集中的股权结构可能对公司战略决策、财务管控及利润分配等重大事项产生不当影响。

　　本次IPO，昌誉股份计划募集资金3.1亿元，其中2.5亿元投向橡胶密封件生产加工项目，6000万元用于研发中心建设。公司表示，募投项目达产后可能面临新增产能消化不及预期的风险。