快手(01024)昨日（27日）收市后公布业绩，首季经调整盈利按年跌26%至33.74亿元人民币，仍胜市场预期，收入增3.4%至337.16亿元人民币，符合预期，其中可灵AI收入增逾3倍至6.5亿元人民币。快手绩后获大行唱好，今日（28日）虽受累市况曾跌逾3%，但最终微跌不足1%，或可趁股价仍然低迷吸纳。

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　　首季经调整盈利按年跌26%收入增3.4%可灵AI收入增逾3倍

　　快手公布，截至2026年3月31日止首季纯利29.03亿元人民币，按年跌27%，每股基本盈利67分人民币。非国际财务报告会计准则计量经调整利润净额按年跌26.3%至33.74亿元人民币，仍好过预期的30.3亿元人民币。期内经调整EBITDA跌3.2%至62.3亿元人民币。收入337.16亿元人民币，升3.4%，符预期。毛利172.5亿元人民币，跌3.1%，毛利率则降3.4个百分点至51.2%。其中，包含线上营销服务和以电商为主的其他服务在内的核心商业收入，增长达10.7%。线上营销服务收入达196亿元人民币，增长9.3%，其中，国内线上营销服务收入增长超过10%。直播业务收入减少13.5%至85亿元人民币。其他服务收入增加15.9%至56亿元人民币。

　　2026年第一季可灵AI产生的收入超过6.5亿元人民币，按年增长超过3倍。2026年3月，可灵AI的年化收入运行率(ARR)近5亿美元。2026年第一季快手应用的平均日活跃用户达到4.13亿，平均月活跃用户达7.72亿。

　　快手：对可灵及所在AI视频生成赛道充满信心坚定持续投入

　　快手创始人兼首席执行官程一笑表示，2026年3月可灵AI年化收入运行率(ARR)近5亿美元，较去年3月的1亿美元增长4倍。可灵AI第一季收入高速增长，主要来自B端企业客户API调用收入和P端付费会员订阅收入的双轮驱动。无论是用户数还是月均付费金额，可灵AI均实现了高速增长。从留存看，B端企业客户和P端付费会员均保持较好留存趋势，体现出可灵AI在专业创作场景中的技术和产品实力。

　　程一笑又指，公司在今年上半年看到AI短剧非常火爆，AI技术使短剧行业的供给增长数十倍，也有理由相信，随着视频生成大模型能力的不断突破，包括电影在内的专业生产内容供给也有望迎来爆发。届时不仅会有更多高质量的专业生产内容供给，也可能会在内容中融入更多个性化与互动元素，如将用户自己的形象风格带入其中。这种极致的个性化内容消费将彻底改变对于内容的关系，可灵也将在这样的背景下迎来商业化潜力的爆发。总之，快手对可灵及所在的AI视频生成赛道充满信心，也坚定的持续可灵在算力和人才上的投入。

　　目标保持全年正向自由现金流料股东回报率提升至4%

　　另方面，市场关注快手财务规划，快手首席财务官金秉表示，暂时不会调整全年资本开支约260亿元人民币的指引，预计大部分资本开支将集中在上半年释放，主要为了应对算力价格上涨，提前采购与储备算力，而公司目标依然是继续保持全年集团层面正向的自由现金流。

　　金秉强调，快手将持续且积极地回购股份，预计全年包括分红和股份回购在内的股东回报金额按年进一步增加，使股东回报率进一步提升至4%左右的水平。

　　中信里昂：季绩符预期可灵AI收入胜预期予目标价68元

　　中信里昂发表研究报告指，快手第一季业绩符合预期，其中可灵AI继续超出预期，3月份年化收入达5亿美元，其中60%收入来自企业客户，包括顶级广告代理商、短剧制作商和游戏开发商。先进的模型功能扩大了专业场景的采用范围。但快手线上营销服务面临严峻的宏观挑战，收入增长放缓至按年增9.3%。

　　该行预期第二季快手日活跃用户将按年增长1%，总收入预计温和增长1%，主要受直播收入下跌和线上营销服务放缓影响，但可灵收入强劲增长将部分抵销。线上营销收入可能放缓至按年增长6.7%，直播收入可能按年下跌14%。电商及其他服务收入预计按年增长10.6%，其中可灵收入预计升至8.5亿元人民币。预期调整后净利润按年下跌30%至39亿元人民币，利润率为11.1%，维持“优于大市”评级，目标价68元。

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　　大和：可灵AI潜在分拆推动估值重置升目标价至72元

　　大和称，快手第一季业绩大致符合市场预期，收入按年增长3.4%，经调整净利润按年下跌26%，主要受AI相关成本上升影响。而可灵AI再次优于市场预期，收入达6.5亿元人民币，3月ARR达到5亿美元。5月有媒体报道，基于可灵AI的ARR将在2027年第一季达到13亿美元，其正计划进行估值达200亿美元的潜在分拆上市，这进一步凸显了可灵AI加速商业化的清晰路径。该行目前预计，在部分加总法(SOTP)估值下，可灵AI将贡献集团约50%的估值，这标志着其投资叙事发生结构性转变。

　　不过，大和指，快手核心业务尽管受AI提振，但仍受限。广告收入按年增长9%，AI贡献3至4个百分点提升，但增长仍受流量限制。MAU按年增长8%，优于DAU按年增长1%，显示参与度上行空间有限。直播业务因生态治理按年下降14%，而电商货币化受宏观疲弱及商家补贴影响，部分被AI及流量整合所抵销。该行将2026至27年快手每股盈利预测下调5至8%，以反映核心业务趋势较弱，维持“买入”评级，目标价由63元上调至72元。

　　瑞银：季绩符预期可灵商业化表现成亮点升目标价至70元

　　瑞银表示，快手第一季业绩符合预期，其中可灵的商业化表现成为主要亮点，其首季收入按季增幅加速至逾90%，录超过6.5亿元人民币，超出该行及市场预期。此外，3月可灵AI的ARR近5亿美元，按年增长超过4倍。虽然受到宏观逆风影响，预期快手第二季的核心业务展望仍将疲弱，但管理层对可灵商业化的态度积极，近期ARR的提升也令人鼓舞，因而将可灵第二季的收入预测上调至8.4亿元人民币。

　　瑞银补充指，快手第一季总收入按年增长3%至337.16亿元人民币，符合预期；其中广告、其他服务及直播收入分别按年升9.3%、升15.9%及跌13.5%。虽然快手核心电子商务与广告业务面临宏观挑战，且可灵的持续扩张预计将对集团层面的计算和研发等盈利能力带来额外压力，但市场对于可灵相关费用增长加快的保守预期已反映在股价中。该行维持对快手的积极看法，主因其主动夺取市场份额的策略正确、估值具吸引力，且可灵带来的盈利影响已被市场消化。由于对收入和利润率的展望略为保守，故将快手2026年调整后净利润预测下调3%。然而，鉴于可灵的估值提升，将其目标价由68元上调至70元，维持“买入”评级。

　　中金称，快手首季收入337亿元人民币，按年增3%，符合预期；Non-IFRS归母净利润33.7亿元人民币，好于预期。AI深度赋能广告与电商，核心商业增长稳健。电商首季实现健康增长，其中品牌商家季度GMV增超25%。可灵AI商业化高速推进，技术全球领先。公司现金流充裕支撑AI长期布局，维持“跑赢行业”评级，目标价72.8元，风险因素包括AI技术发展不及预期、行业竞争加剧、算力成本高企、分拆计划不及预期、核心业务放缓及行业政策变化。

　　温杰：可灵AI收入可观快手业绩可接受若受累市况再跌值得买

　　香港股票分析师协会理事温杰于今日《hot talk 1点钟》节目指，快手有三大业务，包括线上营销（即网络广告）、直播，以及以可灵为主的其他服务；收入分布方面，线上营销占58.3%，直播占25.2%，可灵加上其他服务则占16.5%。本来不应对快手线上营销、直播或电商抱有太大期望，这些都是快手的传统业务，要与可灵分开来看，大家的焦点都放在可灵，只要可灵增长够快，该业务服务的收入占比就会愈来愈多，甚至终有一日会盖过线上营销及直播，可灵亦慢慢会对盈利有贡献，到时可灵业务就会较明显，快手也不再是电商、直播甚至网络广告平台，而会成为AI公司，估值上就很不同。业绩方面，收入多少不重要，纯利跌27%也不太紧要，因已在大家预期中，反而可灵AI收入首季升至6.5亿元人民币，看来不错，因此可以说在没期望下，快手业绩可以接受。

　　温杰续指，展望未来一两年，虽然对快手旧业务没人再有太大期望，但它们“烂船也有三斤钉”，反映在股价上也值40元，所以若因大市等其他因素令快手跌至40几甚至40元，此价钱相当于不止买了其仍有增长的传统业务（虽有些盈利倒退但仍有钱赚），更可说免费取得可灵，之后可灵是否真的分拆，估值是否达200亿美元已不是最重要，故若因大市令快手再跌会是买入机会。

　　快手今日跌0.88%收报44.88元，成交29.5亿元。其他科技股普遍下跌，腾讯(00700)跌2.16%报425元，阿里(09988)跌2.01%报121.8元，美团(03690)跌5.66%报73.3元，京东(09618)跌1.81%报114.2元，百度(09888)跌2.03%报125.6元，网易(09999)跌1.38%报192.7元，哔哩哔哩(09626)跌2.07%报132.5元，惟小米(01810)升0.56%报28.56元。

　　（经济通HV2报价系统截图）

　　（撰文：经济通市场组、采访组、李崇伟，整理：李崇伟）