一手好牌，曾经的白电之王格力，2025年打得面目全非。

　　4月28日晚间，格力电器2025年成绩单出炉，全年营收1704.47亿元，同比下降9.89%；归母净利润290.03亿元，降幅同样接近一成。放在整个家电圈，格力是白电三巨头中唯一出现“双降”的。更扎心的是，这已经是格力营收连续第二年下滑。

　　业绩，是董明珠掌舵十年来的最暗时刻之一。

　　但紧接着，格力扔出了一颗让所有股民晕眩的糖衣炮弹——全年现金分红167.55亿元，股息率高达7.8%，同时启动50至100亿元的回购注销计划。业绩是惨的，回报却是猛的。反差如此强烈的年报，让市场又爱又怕。

　　01业绩是怎么“被甩开”的？

　　翻看三巨头的2025年成绩单，差距写得明明白白。

　　美的营收4585亿元，净利439.5亿元，双位数增长；海尔首次突破3000亿大关，净利195.53亿元；格力垫底，没有悬念。

　　这背后，格力的结构性问题就三个字：还是空调。

　　2025年格力消费电器收入1330.55亿元，占整个盘子78%，空调依赖度过高。董明珠曾说，希望空调占比压到50%。但现实是，非但没降下来，统计口径一改，连看清楚都难了。

　　而行业又在收缩。2026年1至2月，国内家用空调销量同比下滑3.5%。蛋糕在变小，分的人却在变多。

　　02真正的麻烦：被前后围堵

　　美的和海尔是明面上的威胁。

　　美的B端已经占到收入的26.8%，海外营收接近2000亿；海尔海外占比首破50%，卡萨帝在国内继续两位数增长——它们都有强有力的全球化BUFF，来对冲国内市场的疲软。

　　格力只有一个命门：内销占比高达74%，外销仅占16%，同比还跌了。当国内市场冷下来，无处可躲。

　　更要命的是小米入局。

　　2025年，小米空调出货850万台，同比增长24%，线上份额一度超越格力。其武汉工厂设计年产能700万套，2026年大概率突破千万台销量。成本更低、生态更强，小米正在把空调从“制造驱动”拖进“生态驱动”的战场。

　　格力能不痛吗？当然痛。

　　03分红167亿，能稳住江湖地位吗？

　　短期看，能。

　　4月29日格力股价大涨5.28%，收报40.47元。以当前估值，7倍PE出头，7.8%的股息率，在低利率时代，这对追求稳定现金流的资金来说，就是定海神针。

　　但翻开账本的另一面，隐忧已浮现：2026年一季度，格力经营性现金流同比下滑29.11%，合同负债同比大降32.40%。这意味着未来的收入“蓄水池”水位在降。

　　大手笔分红的底气，正在被未来的不确定性侵蚀。

　　格力的选择陷入了资本市场上最无奈的一类剧本：当新资本投入难以带来匹配回报时，把钱还给股东，反而成了最具确定性的操作。格力在“投资未来”和“回报当下”之间，选了后者。

　　只能说，这不是错，而是一种悲壮的清醒。

　　04对普通人的三重启发

　　格力的年报既是一家企业的沉浮记，也是当前投资逻辑的一张观照表。

　　第一，高分红资产的吸引力在系统性上升。中央已经定调“保持流动性充裕”，低利率将是常态。能稳定提供高股息的权益资产，配置价值长期看涨。但一定要辨别：分红是来自持续经营现金流，还是一时之举？

　　第二，整治“内卷”将重塑行业格局。中央明确提出深治“内卷式”竞争，这对有技术护城河、品牌溢价的公司构成政策上的利好。格力能守住毛利率不下滑，是个积极信号。但行业的残酷洗牌，不会因为一道政策文件就结束。

　　第三，追求“现金回报的确定性”，是存量博弈时代最好的护身符。当行业增长见顶，盈利的稳定性和分红的持续性，远比动听的增长故事更值钱。

　　如果你能接受低增长、看重高回报，格力目前的安全垫不算薄；如果你还在等一个翻倍神话，那可能真的选错标的了。

　　格力的故事还没有大结局。但有一点已经很清楚——那个靠空调驰骋天下的黄金时代，已经过去了。