来源：逸柳投研笔记

　　声明：本文章仅供研究讨论用，不构成任何投资建议。股市有风险，决策需独立思考，搭建好自己的逻辑体系和风控体系，切忌人云亦云。

　　万华化学今天发了2025年年报和2026年一季报，这只票是我关注比较紧的股票，我们看看财报说了什么。同样是先用python把pdf解析成txt文件，然后使用deer-flow以及挂载的年报点评技能（不过用年报和一季报做唯一素材，官话味比较重），最后人工核对了下数据和制作图表，调整了下格式。

　　一、财务摘要：营收增长稳健，一季报表现亮眼

　　2025年全年，万华化学实现营业收入2032.35亿元，同比增长11.62%；归属于上市公司股东的净利润125.27亿元，同比下降3.88%；扣除非经常性损益的净利润121.44亿元，同比下降9.10%。加权平均净资产收益率为12.44%，同比下降1.85个百分点；基本每股收益3.99元，同比下降3.86%。经营活动产生的现金流量净额331.05亿元，同比增长10.15%。

　　2026年第一季度，公司经营表现强劲，实现营业收入540.52亿元，同比增长25.50%；归属于上市公司股东的净利润37.18亿元，同比增长20.62%；扣除非经常性损益的净利润35.94亿元，同比增长18.20%。经营活动产生的现金流量净额68.57亿元，同比增长1079.87%。基本每股收益1.19元，同比增长21.43%；加权平均净资产收益率3.38%，同比增加0.19个百分点。

　　从季度数据看，2025年四个季度营业收入分别为430.68亿元、478.34亿元、533.24亿元、590.09亿元，呈现逐季增长态势；归母净利润分别为30.82亿、30.41亿、30.35亿、33.70亿。2026年一季度在去年同期较高基数上实现25.50%的增长，主要得益于产品价格上涨和毛利增加。公司经营活动现金流表现尤为突出，一季度同比增长超过10倍，显示公司经营质量持续改善。

　　二、业务结构：三大板块协同发展，国际化布局成效显著

　　2025年公司主营业务收入中，聚氨酯系列实现收入750.58亿元，同比下降1.04%，占总收入的36.92%，毛利率为26.88%，同比增加0.73个百分点。石化系列实现收入842.04亿元，同比增长16.11%，占总收入的41.43%，毛利率为0.58%，同比下降2.94个百分点。精细化学品及新材料系列实现收入331.89亿元，同比增长17.39%，占总收入的16.33%，毛利率为10.53%，同比下降2.25个百分点。

　　从区域分布看，境内市场实现收入1060.61亿元，同比增长2.21%，占总收入的52.18%；境外市场实现收入963.21亿元，同比增长24.16%，占总收入的47.40%，国际化布局成效显著。公司已成为全球领先的MDI和TDI供应商，拥有380万吨/年MDI、147万吨/年TDI装置，聚醚业务总产能达到232万吨/年，成为全球领先的聚醚多元醇供应商。

　　石化业务方面，烟台基地乙烯产能实现战略性跨越，一期100万吨/年乙烯装置原料多元化改造全面完成，产能提升至120万吨/年；二期120万吨/年乙烯及下游高端装置顺利实现全面开车并稳定运行。蓬莱园区自投产以来稳定运营，实现石化业务全产业链开车。精细化学品及新材料板块中，电池材料业务作为第二主业快速发展，磷酸铁锂与主流电芯客户实现全链接，在头部客户实现批量供货。

　　三、研发情况：持续加大创新投入，技术优势不断巩固

　　2025年公司研发投入48.65亿元，占营业收入的2.39%，同比增长6.92%。公司研发人员数量为4,833人，占公司总人数的15.71%，其中博士研究生248人，硕士研究生2,023人，本科及以下2,562人。公司在技术创新方面取得显著成果，全年申请国内外发明专利1,230余件，新获得授权715余件。

　　在聚氨酯领域，公司推进第八代MDI技术落地，持续进行煤浆提浓以优化生产效能，同时拓展建筑保温、新型胶粘剂等新应用场景。石化领域，蓬莱POCHP装置成功开车，乙烯装置原料多元化技改基本完成。高端化学品与高性能材料领域实现系统性突破，VA全产业链投产，MS装置成功切入高端光学材料市场，XLPE、薄荷醇等装置一次性开车成功并稳定运行。

　　电池材料方面，公司通过压强式研发实现磷酸铁锂多代产品量产与升级，钠电产品定型产业化，并在石墨化、硅碳领域取得突破。公司还坚持可持续发展，推进工业废CO利用及废塑料回收技术验证，打造循环经济。围绕“变革年”管理主题，公司深化AI for Science应用，上线高通量自动化平台，强化数字化与智能化研发能力。

　　四、核心竞争力：技术引领行业变革，卓越运营构筑护城河

　　万华化学的核心竞争力体现在技术创新、卓越运营、优良文化和人才建设四个方面。公司以技术创新为第一核心竞争力，持续推动装置优化与技术迭代，全面提升产业链竞争力。2025年7月，美国《化学与工程新闻》公布“2025年全球化工企业50强”，万华化学位列第15名，彰显了公司在全球化工行业的领先地位。

　　在卓越运营方面，公司建立了具有万华特色的卓越运营体系，持续改进以提高业务效率、客户满意度和公司整体业绩。2025年公司围绕“变革年”管理主题，推动观念变革、组织变革、预算管理变革和激励体系变革，全面提升管理效率和产品竞争力。公司通过深化卓越运营管理体系，为高质量发展提供坚实保障，安全管理、采购管理、人才建设、审计合规和财务管理等方面均取得显著成效。

　　公司以优良文化为指引，践行“务实创新、追求卓越、客户导向、责任关怀、感恩奉献、团队致胜”的核心价值观，将人才作为最重要的战略资源来精心培育和管理，打造符合万华标准的“六有人才”队伍。2025年公司培训超9,000人次，围绕“管理+经营”双核心持续优化人才培养体系，为公司培育更多复合型人才。

　　五、股东回报：分红政策保持稳定，长期价值持续彰显

　　2025年公司董事会决议通过的本报告期利润分配预案为：以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利12.50元（含税）。截至2025年12月31日，公司总股本3,130,471,626股，以此计算合计拟派发现金红利3,913,089,532.50元（含税），剩余未分配利润59,884,272,957.70元结转以后年度分配。

　　公司一贯注重对股东的投资回报，每年均对股东进行现金分红。根据《万华化学未来三年股东回报规划（2024年-2026年）》，2024年至2026年，公司将坚持以现金分红为主，保持利润分配政策的连续性和稳定性，在足额提取法定公积金、任意公积金后，每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的30%。2025年现金分红金额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为31.24%，加上以现金方式回购股份计入现金分红的金额，合计分红金额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为35.23%。

　　公司还实施了股份回购方案，回购的股份全部用于注销并减少公司注册资本，共计回购9,275,000股，已办理完毕注销手续。这一举措体现了公司对股东价值的重视和对未来发展的信心。

　　六、风险提示：行业周期波动影响，海外经营风险需关注

　　公司面临的主要风险包括安全风险、海外经营风险和人力资源风险。安全生产是底线、是红线，更是生命线，是万华基业长青的根本。2025年公司持续强化安全风险管控与能力建设，聚焦安全生产突出问题和业务环节风险，持续夯实安全管理基础。在新项目风险管控方面，通过动态风险更新与对标管理，识别残余风险，并提出改进建议。

　　近年来，国际经营环境复杂多变，地缘冲突时有发生，给企业国际化发展带来不确定性影响。公司积极应对全球贸易环境变化，充分发挥海外生产基地供应优势，保障全球市场稳定供应；进一步深化全球市场布局，加快新兴市场拓展速度，以更加分散化的全球布局，应对全球贸易的不确定性影响。同时，公司进一步夯实化工产业的基础，提升综合竞争能力，扩大领先优势。

　　公司始终将技术创新作为第一核心竞争力来培育，需要高端科研技术人员；公司将电池材料作为第二主业，实施从“化工”向“化工+新能源”的战略转型，在此过程中也会面临专业人才短缺问题。同时，AI技术与应用迅速发展，对员工的知识、技能提出了更高要求。

　　此外，化工行业周期性波动、原材料价格波动、环保政策变化等因素也可能对公司经营业绩产生影响。公司需要持续优化成本结构，提升运营效率，加强技术创新和产品差异化，以应对行业竞争和市场变化带来的挑战。

　　注：本文主体由deerflow 2.0制作，使用自制的定报点评skill，素材为万华化学2025年年报和2026年一季报（无其他素材，禁用web搜索），由python+AI协助完成（用的模型是deepseek-v3.2），仅供参考。

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