新能源必定是未来10年、20年甚至50年的投资热点，《新能源正前方》便是专注于新能源垂直领域深度分析的账号。除了新能源汽车，也覆盖光伏、风电、水电等多个细分子行业，是《价值事务所》的完美补充。强烈推荐大家关注一下

　　2025年的年报还没有出来，但根据此前的业绩预告，隆基的2025年的经营情况已经是明牌了，2025年又是巨亏的一年，预计全年净亏损60 亿元到 65 亿元，扣非净利润为净亏损68亿元到 74 亿元。

　　01

　　隆基的A字杀不仅仅是自身原因

　　公司此前在网上交流会表示"预计 Q4 毛利与费用打平，继续提毛利、降费用"，因此有人认为Q4有望扭亏为盈，但根据业绩预告来看，Q4的单季度净亏损相比Q3 是环比提升的，具体原因只能等年报了。

　　但今天不是要讲隆基的年报，是要基于投资的视角来看隆基，年报固然重要，但也只能作为验证的手段。

　　根据此前在光伏行业商业模式文章里的分析（具体见致命缺陷，我放弃新能源了......），很显然，光伏行业并不是一个很好的投资方向，只能看做周期品种来进行投资，最多也只能是看作成长周期品种，如果基于这样的视角来看隆基，会有很不一样的感受。

　　先看隆基的历史K线走势，可以看到2018年到2021年有过一波轰轰烈烈的超级大牛市行情，3年时间里最多上涨了10几倍，如果从2017年的低位算起，更是最高20倍的超级大牛，然后从2021年底后，用几年的时间最多跌去了80%，几乎是从哪里来回哪里去。

　　这里面有行业的原因，很多光伏龙头跟隆基的走势差不多，都是先大涨然后暴跌走A字杀，当然了，也有隆基自身的原因，包括此前一度在技术路线上对于topcon的错判，但最根本的还是行业的原因。

　　不然就很难解释同是新能源重要代表之一，动力电池龙头市值都要破2万亿了，隆基作为光伏行业市值龙头，现在连宁德时代市值的1/10 都不到，还不到1500亿，市值巅峰也就5000多亿，根本无法相提并论。

　　02

　　隆基不愧是行业龙头

　　当然了，撇开行业的差别，单就企业而论，宁德时代确实是独一档的存在，它在技术研发上，尤其是管理上的厉害其实是被很多人严重低估的，但这并不是说隆基不优秀，恰恰相反，虽然没办法跟宁德时代相比，但隆基在技术上、行业发展趋势洞察上也都是可圈可点的。

　　在行业都选择多晶硅技术路线的时候，隆基的管理层却看到了光伏行业的本质是能源，跟化石能源并没有区别，必须从转化率上做突破，在看到了单晶硅技术路线的优势后选择押注单晶硅路线，而且未来实现了这个技术路线，还做了很多的突破，包括金刚线切割等，最终率先完成了单晶炉技术路线的突破，最终登顶行业。

　　而且在看到行业自身的弊端后，为了增强自身竞争优势，在保持技术研发上的优势的同时，持续扩大规模以及率先完成了产业链垂直一体化的布局，吃到了行业上行阶段最多的红利。

　　关于光伏行业的垂直一体化多说两句，这几年关于光伏垂直一体化和专业化之争不少，新能源正前方坚信，从经济规律而言，垂直一体化长期而言并不是最优的选择，但也必须承认，在产业链比较短的情况下，它是阶段性的更优方案，说白了，在产业上行阶段，各个环节都赚钱，垂直一体化能吃到最多的利润，加上光伏产业链比较短，垂直一体化也相对容易，导致行业一度流行一体化。

　　一旦行业下行了，本来应该是专业化更有优势，但因为行业艰难，这些已经垂直一体化的巨头更是偏向于将单子内部消化，少亏一点，导致光伏垂直一体化始终是行业的主流，这种情况可能只有等行业低谷期全部重新洗牌、都吸取教训才有可能真正改变。

　　但那句话是怎么说的，人类从历史上学到的唯一教训就是什么也没有学到。人性如此，一旦行业上行了，又会想着把每一个环节的钱都赚到，大概率一体化的趋势很难改变，这也就导致了行业上行的时候，光伏巨头确实很赚钱，但行业下行、产能过剩的时候，亏钱也是巨能亏。

　　光伏巨头好几次荣膺A股年度亏损王就是鲜明的证据。

　　03

　　隆基的阿尔法难抵贝塔

　　再说隆基虽然对于topcon那一波技术路线存在误判，导致自己丢掉了出货王座，但话说回来，这几年行业产能过剩，到topcon也产能过剩的时候，此前隆基的谨慎又从另一个层面救了它，算下来也不亏，包括现在行业开始追逐BC技术路线，也证明了隆基管理团队在长期技术预判上依然有卓越的战略远见。

　　可惜的是，企业再好，在光伏这样的强周期行业里，企业的阿尔法在行业的贝塔面前不值得一提，光伏产品的同质化决定了行业只能拼价格战，在技术不存在差异化或者差异化很小的情况下，只能纷纷走上追求规模和一体化的路子，然后碰上需求放缓就是集体完蛋。

　　过去那么多年，光伏行业都是这么演绎的，从来没有变过，行业的龙头都是靠逆周期扩张实现了逆袭，这说起来容易，做起来困难，现金流一旦断掉了，就把自己玩死了。关键即使是靠逆周期逆袭，也没有太多的优势，最多就是行业上行周期多赚一点，很难通过价格战熬死对方，因为光伏行业跟地方zf深度绑定，大家都有源源不断的血包，比拼的已经不仅仅是企业自身，也是地方zf的财政能力。

　　结果就是陷入了长期的无底洞战争，光伏行业也就这样陷入了泥潭，这样也就决定了行业里的企业再强，都很难挣脱行业自身的贝塔属性，最多最多就是做一个成长周期企业，在上行周期的时候获得一些超额受益，但一旦行业下行周期来临，它绝没有独善其身的能力，长期的投资回报率可想而知。