尊重市场规律，主动调整。

　　作者|钱锋

　　交出2025年成绩单——全年实现营业总收入1720.54亿元，归属于上市公司股东的净利润823.2亿元。在白酒行业规模以上企业产量连续第九年下滑、20家A股白酒上市公司前三季度营收同比下降5.9%的严峻形势下，茅台这份收入与上年基本持平的财报显得格外珍贵。

　　正在放弃对规模数字的执着追求，转而构建更加健康、可持续的发展模式，探索一条更加可行的“穿越周期”的路径。

　　已开始筹备谋划市场化转型，实事求是结合市场情况，不再向经销商压货，逐步停止分销，为市场化转型做足准备。这一调整从表面看可能影响短期增长，实则体现了茅台管理层的战略远见。通过不再向渠道压货，茅台有效避免了库存积压和价格倒挂的风险，为市场价格体系的稳定创造了条件。

　　主动放弃了对短期业绩的追求，更注重市场健康度和长期发展潜力。

　　2025年大力拓展团购客户，累计发展超5000家团购客户，开展各类活动超2.9万余场。这一系列举措有效开拓了消费场景，扩大了真实需求，稳住了茅台酒市场的基本面。

来源：罐头图库

　　未像往年一样公布年度营收目标，这也进一步证实了公司正从追求规模数字转向务实的市场化改革。这一转变，体现出贵州茅台不唯“指标论”，不以牺牲长远发展换取短期利益的决心。

　　表示，面对行业调整压力，公司通过市场化改革持续触达更多消费群体，在保持供需紧平衡基础上，核心单品的中长期价格有望与通胀保持同步提升，由此实现收入及利润的可持续平稳增长。

　　的系列酒业务也经历了积极调整。2025年，酱香系列酒营收222.75亿元，销量约3.84万吨，同比增加3.88%。尽管受产品结构调整和销售合同价调整影响了整体收入增长，但系列酒的“护城河”作用依然凸显。

　　的主力经销商打款意愿强烈，渠道整体运营平稳，预示着公司渠道生态具备良好和谐可持续发展的坚实基础。2025年，贵州茅台以茅台1935和茅台王子酒为代表的茅台系列酒成为第二增长极，充分体现了公司“以稳应变”的战略定力。

　　直销和批发收入各占一半，形成了协同互补的良好发展格局。公司构建了线上线下融合、传统现代互补的渠道网络，推动线上管效率、管触达，线下管转化、管服务。

　　不仅能够根据市场真实需求灵活调整自营体系零售价，还让茅台的消费边界得以大幅扩展。据i茅台官方数据，春节期间活跃用户已达1500万人次。段永平也给予了积极评价表示，“i茅台彻底解决假酒与渠道痛点”“让真实需求完全显现”。

　　取消分销模式，通过大幅削减非标产品配额，下调部分产品的销售合同价，对非标产品推行“代售”模式，切实为经销商减负。这从年报中预收账款较年初减少18.13亿元的变化中得到了印证。

　　2025年国外营收达48.5亿元，东南亚市场销量实现超4倍跨越式增长，生肖酒销量同比增长135.5%，新发展渠道商23家，稳住了国际市场营销基本盘。贵州茅台表示，已构建国际版“金字塔”产品矩阵，将推动实现国内外市场价格同轨，系统构建全球渠道网络体系。

　　价值重估

　　现金余额达1264.26亿元，现金流充沛，流动性良好，抗风险能力强。

　　正在从追求高增长但伴随诸多不确定性的发展阶段，迈入动态稳定、高质量、可持续的确定性发展新阶段。这不仅是茅台立足行业周期、自身发展阶段做出的必然选择，更是白酒龙头走向成熟的核心标志。

　　最显眼的标签之一。但在白酒行业进入存量竞争，行业整体承压的当下，这种高增长所面临的不确定性已经越来越明显。随着改革的推进，贵州茅台尊重市场规律，主动调整产品结构、渠道体系，逐渐进入到动态稳定的发展格局，在新形势下所体现出的确定性反而进一步增强。

　　践行三年分红承诺，全年预计共派发现金红利650.33亿元，占归母净利润79%，较上一年度分红比例提高了4个百分点，已连续两年践行“不低于当年归母净利润75%”的承诺。自2001年上市以来，贵州茅台累计现金分红预计将达4011.46亿元。

　　还在2025年内启动实施了两轮注销式回购。截至2026年3月底，公司已累计回购472万股。同时，茅台集团累计增持约207.14万股，直接持股比例升至54.4%，大股东用约30亿元真金白银，也向市场传递了对公司价值的坚定信心。

　　实事求是推进的市场化改革，也将成为这家行业龙头继续穿越周期的深厚底气。