过注册难，双英集团资金链是否会断裂以及客户是否会流失等严重问题被追问，双英集团如果不上市，估计熬不下去了，但做车企的生意，款难！

　　2026年4月16日，北交所上市委员会2026年第39次审议会议召开，审议结果公告显示，广西双英集团股份有限公司符合发行条件、上市条件和信息披露要求。

　　过会了！听起来是个好消息。但稍微懂行的人都知道，在北交所过会只是一张“入场券”，真正要完成注册上市，还有一道硬门槛。对于双英集团这家靠残疾人税收优惠撑门面、负债率接近80%、现金流像过山车、前五大客户独占82%收入的公司来说，后面还有一场硬仗要打。

　　本文根据双英集团招股书（上会稿）、北交所两轮问询函回复、2025年年度报告及多家媒体公开报道，直白追问：你的资金链会不会断裂？客户会不会跑路？你的财报数据，真的经得起查吗？

　　一、先聊个最扎眼的事儿：近27%的利润是靠残疾人税收优惠撑起来的

　　什么叫“纸面富贵”？双英集团就是。

　　根据招股书披露，双英集团及多家子公司属于安置残疾人的福利企业，享受增值税即征即退和企业所得税加计扣除优惠。咱们来看这组扎心的数据：

　　报告期内，公司安置残疾人员享受增值税即征即退优惠金额分别为4144.38万元、4448.69万元和4465.54万元，占利润总额的比例分别为36.03%、39.59%和24.05%。与此同时，因支付残疾员工工资享受工资加计扣除企业所得税优惠金额分别为465.11万元、451.49万元和521.80万元，占利润总额的比例分别为4.04%、4.02%和2.81%。

　　简单算一下：把两项税收优惠加在一起，2023年占利润总额的比例超过40%，2024年超过43%，2025年也接近27%。也就是说，这家公司将近三分之一的净利润，是靠税收优惠变出来的。

　　那么问题来了：如果有一天政策调整了，或者因为某些原因公司不再符合福利企业认定条件，这近三成的利润从哪儿补？

　　更值得警惕的是，新浪财经上市公司研究院鹰眼预警系统算法显示，双英集团已经触发了17条财务风险预警指标。也就是说，这不是某一家媒体在唱空，而是正规的财务分析系统给出的判断。

　　二、别被37亿营收唬住，净利润只有1.3亿，利润率低得吓人

　　双英集团2025年营业收入确实漂亮——37.43亿元，同比大增45.11%。但咱们得看真金白银：2025年归母净利润是多少？1.31亿元。

　　37亿的生意，最后落袋的只有1.3亿，净利率才3.5%左右。这还不是最要命的——毛利率更是在往下走。报告期内主营业务毛利率分别为15.42%、15.77%和13.93%，2025年比2024年掉了将近2个百分点。

　　而且这个毛利率水平，明显低于同行。招股书数据显示，同行业可比公司毛利率均值分别为18.64%、16.97%和16.95%，双英集团2025年14.02%的毛利率远低于行业均值23.67%。

　　说白了，干的是搬砖的活儿，赚的是纸片钱。这种利润水平，经得起风吹草动吗？钢材涨价怎么办？客户压价怎么办？

　　三、资产负债率76.87%，行业均值才39.55%，这就是在钢丝上跳舞

　　咱们来看双英集团的负债水平到底有多夸张。

　　截至2025年末，公司合并口径下的负债总额已达到27.18亿元，同期资产负债率达到76.87%。但货币资金仅为5.79亿元。

　　76.87%是什么概念？同行业可比公司均值只有39.55%，双英集团的负债率比行业均值高出将近一倍。

　　也就是说，这家公司的资产里，将近八成是靠借来的钱堆出来的。更可怕的是，这些借来的钱里，大部分是短期的。双英集团披露，截至2025年6月末，可预见的未来需偿还负债19.56亿元，其中81.85%于六个月内到期。

　　半年内要还将近16个亿。公司的货币资金能覆盖多少？

　　再来看看现金流。2023年和2024年，双英集团的经营活动现金流净额连续为负，分别为-0.76亿元和-2.33亿元。直到2025年销售规模大幅扩大、收到可终止确认的商业汇票增加后，才转为正值1.45亿元。

　　但这笔“转正”是不是真的经得起推敲？北交所在二轮问询中早就质疑过：双英集团将票据贴现“模拟”还原后，才宣称现金流为正。这种“模拟”算法本身就很值得玩味。

　　更让人捏一把汗的是，截至2025年6月30日，公司货币资金中使用受限的比例高达73.68%，且预计未来三年存在3.53亿元的流动资金缺口。

　　也就是说，账面上看着有点钱，大部分都是不能动用的“死钱”。这就像你银行卡里显示有100万，但告诉你其中73万被冻结了——你敢说自己有钱吗？

　　四、把客户全装进一个篮子里，万一篮子翻了呢？

　　汽车零部件行业确实有客户集中的特点，但双英集团的集中度已经高到了危险的程度。

　　2025年，公司向前五大客户的销售比例分别为82.47%。其中，上汽集团是第一大客户，虽然销售占比从55.38%降到了36.20%，但依赖度依然极高。上汽、吉利、长安、VinFast和比亚迪五家大客户合计为双英集团贡献了30.87亿元的收入，占总收入的比例超过8成。

　　这是什么意思？就是说，这五家客户中的任何一家打个喷嚏，双英集团都得重感冒。特别是第一大客户上汽通用五菱——这家公司最近的日子也不好过。上汽集团2024年预计业绩大幅下滑，双英集团当年向其销售增长的合理性已经引起了北交所的质疑。

　　更让人担心的是，北交所在二轮问询中就明确指出：双英集团对上汽通用五菱配套的18款车型中，部分已经停产或减产，存量座椅总成销售金额呈下降趋势。尽管公司声称已拿到45个尚未投产的项目定点，但北交所质疑这些新项目能否有效弥补存量项目衰减带来的业绩缺口。

　　说白了，你手里的老客户在缩水，新客户能不能顶上还是未知数。这就像一个卖早点的人，老主顾越来越少搬家了，你指着新开的小区能来买包子——能不能来、什么时候来、来了买多少，全都不确定。

　　五、关联交易一团乱麻，实控人拿厂房抵债，这笔账算清楚了吗？

　　来看双英集团内部治理的那些事儿。

　　第一桩：实控人关联公司资金占用。

　　2018年至2020年期间，杨英、罗德江夫妻合计持股100%的双英实业因偿还银行贷款、支付工程建设款、补充流动资金等需要，陆续向双英集团及其2家全资子公司累计借款1.71亿元。直到2019年才还了1500元，剩余1.56亿元一直拖着。

　　最后怎么解决的？双英实业设立的全资子公司双英技术以6套工业厂房抵债1.78亿元，加上现金164.66万元支付利息，总算把这笔账填上了。

　　但问题是：6套厂房的评估价真的公允吗？市场上有分析指出，在地产环境剧变的当下，周边同类资产的单价已经出现大幅下滑，实际价值可能远不如评估价。把实控人手中流动性较差的资产塞入拟上市公司，这不就是变相让上市公司给大股东的烂资产买单吗？

　　第二桩：关联采购疑点重重。

　　双英集团曾将原有生产骨架的厂房、设备租赁给实控人实际控制的普拓公司、甫拓公司，并向后者进行大额采购。但由于2020年至2021年钢材市场价格大幅上涨，甫拓公司在2020年至2022年连续三年亏损。一家连续三年亏损的公司，为什么要坚持向关联方供货？这两家公司后来变更经营范围为食用农产品零售，并于2024年下半年注销。监管部门要求公司针对上述关联交易的公允性做出说明。

　　更令人困惑的是注塑机数量的“魔幻”变化：根据2026年4月发布的招股书上会稿，公司截至报告期末拥有注塑机45台，对应资产原值为9664.2万元；而据此前2024年6月的公开转让说明书，截至当时拥有注塑机123台、对应资产原值达1.17亿元。两年间注塑机从123台变成45台，资产原值却只减少了2000万元，与此同时内外饰件产能反而从3879.4万次增长到4173.28万件。

　　这个账是怎么算的？到底哪里出了问题？是之前的披露有误，还是现在的数据造假？

　　第三桩：高管密集离职，经营稳定性存疑。

　　报告期内，公司共有9名董事、高管离任，其中5人于申报前24个月内离任。递表前夕的2024年11月19日，时任总裁李毅因“个人原因”提出离职。此外还有副总裁林飞府、付胜春，董事会秘书孙靖等多名高管先后离任。

　　高管集体“跑路”的背后，是不是有什么不愿让资本市场看到的“内幕”？北交所专门就此问询，要求说明对公司的生产经营是否构成重大不利影响。虽然公司回复说“负责生产经营的主要管理人员均未发生变更”，但一个上市公司在IPO申报前夕，9个高管离职，这真的正常吗？

　　第四桩：子公司行政处罚不断，合规意识堪忧。

　　报告期内，双英集团多家子公司遭遇行政处罚，处罚类型涉及消防、安全生产、税收、环保等多个领域。2023年3月，重庆汽配因占用防火间距被罚款3.06万元；5月，印尼双英因未及时缴纳2018年的部分税款被罚款8200多万印尼卢比；8月，青岛双英因烤漆间使用燃气的燃烧装置未设置压力监测报警装置和自动切断装置被罚款3万元。

　　虽然每一笔罚款金额都不算大，但“积少成多”反映的是公司内部管理的散漫和对合规经营的漠视。连消防通道、安全生产装置这些基本底线都守不住，还敢说自己内控完善？

　　六、对赌压身，三次失败还在赌，上市就是为了还债？

　　咱们来捋一下双英集团的对赌史：

　　2015年第一次对赌，失败。实控人通过引入柳州基金受让嘉兴九鼎、苏州九鼎所持股份，不足部分以现金补偿。2016年第二次对赌，失败。再次引入新的股东，又失败。柳州基金的那一次对赌，同样以失败告终。四次对赌，已经输了三次。

　　现在，双英集团背着第四份对赌协议——2023年12月，公司引入温润新材等21名股东，签订了对赌协议：若公司未能在2026年底前完成IPO，实控人将再次履行回购义务。

　　换句话说，双英集团这次上北交所是背水一战。如果注册环节出问题，或者发行不顺利，2026年底这个时间节点一到，实控人又得掏钱回购股份——可问题是，实控人还有多少钱可以掏？

　　这就能解释为什么公司一边说“缺钱要上市”，一边又被爆出“拿出6亿闲散资金买理财”的矛盾行为。上市到底是用来发展的，还是用来还旧账的？

　　七、注册这一关，真能过得去吗？

　　A股一季度的过会率确实高，46家企业上会，过会率约95.83%。但这只是“上会”这一关。真正难的是后面的注册环节——证监会注册审核要比上市委审议严格得多，核查的广度和深度完全不在一个量级。

　　双英集团手里握着17条财务预警，近27%的利润靠税收优惠撑着，76.87%的负债率远超同行，前五大客户占据82%的收入，关联交易疑点重重，实控人用厂房抵债的账还没算清楚，注塑机数量前后矛盾，高管密集离职，对赌三次失败还在赌……这一大堆问题叠在一起，哪一个能经得起注册环节的深挖？

　　更何况，监管部门现在对于拟上市公司的财务真实性、内控规范性看得越来越严。这不是“差不多就行了”的时代了。