4月14日，小米集团（01810.HK）公告，耗资8584.7万港元回购279万股，当天该股微涨0.72%，收盘价30.880港元，连续多日徘徊在30港元。

　　根据小米集团日前发布的财报，公司2025年总收入达4573亿元，同比增长25.0%；经调整净利润392亿元，同比增长43.8%，均创历史新高。

　　尽管小米集团业绩亮丽，且不断地回购股份，但其股价邪门似地沉，进入4月以来，近半个月也跌多涨少，很难拉起来。如今，其股价较2025年6月的历史高点61.45港元几乎“腰斩”，市值蒸发超7000亿港元。

　　作为小米创始人的雷军，自然身价大幅缩水，那么，雷军和小米究竟遇到了什么问题？

　　01 雷军的摊子铺得太大？

　　近日，北京智帆海岸营销顾问有限责任公司首席顾问梁振鹏在接受中国经济时报·中时财经记者采访时表示，从股票市场来看，小米集团的市盈率在17倍左右，这是一个比较正常的数值，说明其前期在资本市场的炒作下，涨得太高了。

　　“去年小米集团的股价一度涨得很高，市盈率虚高，其股价回调是一种价格回归正常价值的表现。”他说，另外，小米手机的毛利率也在下跌，这也引起了小米股价的下跌，说明资本市场对其手机业务的盈利水平不太看好。

　　梁振鹏分析指出，从去年下半年开始，手机的存储芯片一路暴涨，涨幅已经超过100%，存储芯片成本大幅度飙升势必会影响到小米手机的盈利水平。

　　“目前，小米手机业务主要还是依靠中低端产品，在高端市场发展不太顺利，受苹果和华为的冲击比较大，同样引发了资本市场的担忧。”他说。

　　此外，梁振鹏认为，“小米汽车业务增长的可持续性也受到资本市场的怀疑，因为小米汽车在2025年的高速增长，主要是来自于一款爆款车型。但今年后续爆款车型的高速增长是否能够延续还要打个问号，而且像华为、比亚迪的智能汽车增长也非常快，这些都是小米的竞争对手。所以，未来小米汽车的增长具有相当大的不确定性。”

　　他认为，“以上这些因素都引发了资本市场对小米集团的担忧，也是小米集团股价下跌的重要原因。”

　　南开大学商学院现代管理研究所副教授李亚长期研究企业管理、公司治理以及资本运营，他在接受中国经济时报·中时财经记者采访时认为，雷军和小米现在遇到的核心问题跟钱有关，因为雷军的摊子铺得太大，很多领域都涉及。“大家为什么对小米的估值没那么高，与此是有关联的。”

　　02 归根到底是资金问题？

　　小米股价腰斩，有的铁粉急得直跳脚，部分普通股民被套得死死的，甚至还有人跑到雷军微博下喊话求回购。

　　事实上，雷军也没有“见死不救”。小米集团近期持续进行股份回购，截至4月14日，已累计回购40余次，总金额达60亿多港元，以提升股东价值并传递对公司长期发展的信心。

　　自2025年6月下旬触及61.45港元的历史高点后，小米集团股价一路震荡走低。4月13日，小米集团总市值7952亿港元，与去年6月总市值超过1.5万亿港元（约1.59万亿港元）相比，蒸发超7000亿港元。

　　在业内看来，如果回购的力度足够大，资金足够多，小米集团的股价是能保住的，甚至还能拉起来，但是从目前来看几十亿规模的回购效果有限。一致的观点提出，雷军能拿出上百亿甚至上千亿的资金来救他的铁粉吗？有这个必要吗？因此，这次雷军能不能把小米股价救起来，帮助其铁粉解套还不好说。

　　2025年财报显示，小米集团期末现金及等价物为269.144亿元人民币，相比去年同期的355.480亿元有所减少。李亚对记者表示，目前雷军和小米遇到的问题，归根到底是资金问题。尽管雷军和小米似乎并不缺钱，但李亚表示，小米缺不缺钱，跟铺的摊子是对应的。

　　李亚说，小米开始做手机的时候，追求极致性价比，有它独到的地方，算是颠覆性的创新。但从小米汽车来看，缺乏颠覆性的创新，至少到目前为止是这样。

　　种种迹象显示，雷军在尽力缓解小米的压力。当极少数手机厂商逆势没涨价甚至还在降价时，小米还是涨价了。就在4月11日涨价正式生效后，雷军公开发声致歉：“实在抱歉，让大家失望了。”

　　“我们一直想尽办法扛住成本、守住性价比，但这轮存储芯片涨价幅度太大、速度太快，完全超出了预期。内部能压缩的利润、能优化的成本都做了，最后实在撑不下去，才作出了调价这个无奈的决定。”雷军说。

　　业内人士支国平告诉记者，虽然小米有很多创新，但效果还有待提升。小米追求产品性价比，曾经非常成功。“但可惜的是，小米的对手，比如华为在过去推出荣耀，现在推出畅享，苹果现在的17e，在价格补贴后低至4000多元，小米的创新，不像过去那样容易成功。”他说。

　　03 要不要实行“计划生育”？

　　从业绩看，小米交出的成绩单非常亮丽。前不久，小米新一代SU7亮相，开售34分钟锁单突破1.5万台，开售3天锁单突破3万台。

　　财报显示，2025年，小米汽车全年交付量超41万辆，12月单月交付突破5万辆，同比增长110%，第三季度首次实现单季盈利7亿元，每辆车毛利润达6.65万元，展现出较强的盈利能力和市场接受度。

　　另外，2025年其智能手机业务收入1864亿元，出货量连续五年稳居全球前三；智能大家电全年收入同比增超23%，创历史新高；互联网服务收入374亿元，同比增长9.7%，也创历史新高。

　　如此亮丽的业绩，竟然未能拉动小米集团股价持续上涨，相反，在进入今年4月以来的近半个月里，小米集团股价依旧是涨少跌多，4月9日—13日三个交易日，K线图更是连续拉出三根阴线。

　　一般来说，股价水平代表着公司的信用值，公司都比较在意，但就股价大幅波动等相关问题，中国经济时报·中时财经记者联系了小米方面，但截至记者发稿，小米方面仍未回复。

　　在去年的年度演讲中，雷军说过，小米对标苹果、特斯拉，五十几岁正是闯的年纪。雷军的演讲感动过无数人，也圈粉无数。但从一些公开信息看，落实到产品、服务和执行等层面，还是出了问题，也反映到了股价走势上。

　　在业界看来，小米不像苹果那么专注。支国平认为，苹果、特斯拉是典型的复杂协调性创新，甚至是前无古人的。相比之下，小米手机、大家电或汽车，基本是走“改善—规模化—价格战”的路子，不是“原创—破坏—范式转换及制度创新”，小米比较缺乏“从0到1”的创新。

　　中国企业资本联盟副理事长柏文喜也认为，小米集团虽然有很多创新，包括自研芯片和操作系统，但这些创新别人也在做，缺乏颠覆性创新，更多是在玩生态，他给小米的建议是把生态做强，做到像阿里、京东那样才行。

　　支国平给雷军支的招是，建议他调整战略，对产品实行“计划生育”，从芯片开始，要做复杂协调性创新的应用，可以是大模型、无人驾驶或人形机器人，真正有协同效益。否则，摊子铺得越大，“超生的孩子”越多，面临的挑战也就越大。

　　不过，有部分投行和投资者对小米集团前景看好，最近多家机构都给予小米集团“买入”评级。高盛发布研报称，维持对小米集团的“买入”评级，目标价41港元。花旗则将小米集团目标价定为42港元，也维持其评级为“买入”。

　　展望未来，高盛预期小米将于2026年中左右正式推出YU7 GT车型，第三款车型（全尺寸增程电动SUV）可能于第三季末推出，今年每隔约2至3个月便有新款或改款车型推出，有助维持品牌热度及消费者对小米电动车的兴趣。

　　在人工智能方面，小米宣布未来三年将投资600亿元人民币于AI领域，凭借其领先的多模态AI能力及“人车家”生态系统中的丰富代理场景，相信小米能把握全球AI大模型行业的巨大市场机遇。