中国进口几内亚铝土矿

　　国内铝土矿产量

　　数据来源：SMM、首创期货研究院

　　2025年，全球铝土矿总产量约5.32亿吨，同比增长7.4%，整体呈现稳步增长、格局高度集中的态势，供应端核心依旧聚焦在几内亚、澳大利亚、中国三大主产国，印尼、巴西等国作为补充，全球海运贸易量维持高位，且贸易流向高度偏向中国，整体供应集中度持续攀升，政策与资源禀赋成为影响各国供应节奏的核心因素。

　　几内亚稳居全球第一大铝土矿生产国与出口国，2025年产量为1.83亿吨、同比增长24%，占全球总产量33.8%，以高品位三水型矿为主、冶炼成本偏低。几内亚国内仅俄铝旗下一家老旧氧化铝厂，其铝土矿基本以原矿出口为主，占全球铝土矿海运贸易量近70%，超74%直接运往中国（按海关口径则超80%流入中国），是中国铝土矿最核心来源国。澳大利亚为全球第二大铝土矿生产国，2025年产量约1亿吨、同比仅增长1.2%，占全球总产量19.1%。西澳大利亚优质三水型矿开采成本低，但因澳大利亚本土环保管控趋严、产量增速放缓，且氧化铝配套产能庞大，铝土矿为半自用半出口，2025年对中国出口3700多万吨，为中国第二大进口来源地，供应偏稳、无大幅增产空间。中国作为全球最大电解铝、氧化铝生产国及铝土矿消费国和进口国，是全球第三大铝土矿生产国，2025年产量6015万吨、同比增长3.6%，约占全球总产量13%。国内矿石以山西、贵州、河南、广西的一水硬铝石为主，品位低、开采成本高，难以满足下游需求，2025年，我国铝土矿进口量超2亿吨、同比增长30%，对外依存度升至77%左右，进口高度依赖几内亚和澳大利亚，两国合计占比超93%，形成“国产为辅、进口为主”的供应格局。

　　2026年，全球铝土矿供应继续大增。几内亚地区仍有大量项目新增以及提产，包括中铝博法二期、宁巴矿业新矿达产、顺达矿业复产扩产等，全年合计新增产能约7000万~7500万吨，年度新增产量在3000万~5000万吨，或推升几内亚铝土矿产量达到2.2亿~2.3亿吨。其他地区中，澳大利亚South32 韦帕（Weipa）扩建新增600多万吨产能；圭亚那俄铝（Rusal）项目新增产能500万吨；印尼Inalum 曼帕瓦（Mampawa）扩建300 万吨自用；喀麦隆米宁马塔普（Minim Martap）铝土矿新增产能120万吨，合计新增产能在1520万吨左右，大部分新增产能将在下半年陆续投产，新增产量预估在500万~700万吨之间。

　　政策扭转几内亚铝土矿供应

　　几内亚于3月17日宣布铝土矿限产政策，核心是按采矿证/可研核定产能合规生产、严禁超产，目标是将2026年铝土矿出口量从2025年1.83 亿吨压至约1.5亿吨（收缩约3000万吨），可能会在3 月底—4 月中旬落地。

　　该政策可能会以差异化分级管控为核心。一级核心限产令，以采矿许可证、矿山规划、可行性研究报告核定产能为唯一合规上限，严禁超产超卖，2026年出口总量控制在1.5亿吨（合规产能水平）；二级差异化配额激励，按矿企本土深加工进度分级分配配额，形成“宽严有别”的管控，例如，已启动/承诺建设本土氧化铝厂、兑现投资承诺的矿企（如中资赢联盟、中铝、魏桥等），配额接近合规产能上限（宽松配额），允许维持较高发运；三级辅助管控措施，包括但不限于对未达标矿企暂停/吊销矿权，加强部分在执行政策。

　　氧化铝价格传导和

　　产业链供需的失衡

　　从理论上看，当几内亚大幅限制铝土矿的出口，铝土矿的价格将逐渐向上传导，以中性情景为例，当几内亚铝土矿整体减量25%~30%时，铝土矿价格上涨至80美元~95 美元/吨（在油价为正常水平70美元/桶左右），氧化铝由铝土矿涨价带来的成本提升预计会在300元~500元/吨。就短期而言，在保证大部分氧化铝生产水平的前提下，氧化铝现货价格大概会上升到2850元~3200元/吨，对应期货运行区间预计会在2900元~3300元/吨。从中期来看，受供需关系影响，氧化铝的成本上涨不能完全传导至电解铝端，氧化铝最终会承接大部分的成本上涨并处于亏损状态。

　　2026 年，国内外氧化铝新增产能合计2020万吨，即便全部顺利投产，考虑投产节奏问题，乐观预计产量至多增长1200万吨，对应到铝土矿需求增量为2760万吨。目前，国内外已正式投产（含试产）的氧化铝新增产能合计约340万吨/年，其中，国内240万吨、海外100万吨。2026年，全球氧化铝产量同比增长预估在8.5%左右，而全球电解铝产量同比增长仅2%左右（暂未考虑地缘冲突对电解铝和氧化铝的影响，理论上氧化铝过剩可能更明显）。理论上2026年氧化铝供应过剩将继续放大，几内亚铝土矿限产政策可能会成为压倒氧化铝的最后一根稻草，2026年，氧化铝产业大概率会迎来结构优化。

　　中东地缘冲突加剧氧化铝过剩

　　中东地区作为全球最大氧化铝净进口区之一，目前正因地缘冲突（尤其是霍尔木兹海峡航运受阻）大幅加剧全球氧化铝过剩情况。

　　2025年，中东6国（伊朗、沙特、阿联酋、巴林、卡塔尔、阿曼）电解铝总产能705万吨，实际产量693万吨，对应氧化铝总需求1385万吨；区域内氧化铝产能仅455万吨，自给率34%，年净进口量约900万吨，是全球最大氧化铝净进口区域。需求主要集中在头部冶炼厂：阿联酋Emal与Adga合计年需求约540万吨，巴林Alba年需求320万吨，卡塔尔Qatalum年需求130万吨，伊朗IRALCO与SALCO合计年需求125万吨。由于大部分冶炼厂围绕波斯湾建设，基于便利的航运，大部分企业对于原料的储备仅限于常规生产节奏，库存普遍维持在一个月左右，且高度依赖海运到货。

　　2026年，中东计划新增电解铝产能约50万吨，正常情况下将带来100万吨左右的氧化铝年度需求增量，且原有产能稳运行，全年氧化铝需求预计增至1480万吨。但当前中东地缘冲突升级、霍尔木兹海峡航运受阻，中东区域内冶炼厂接连停减产，氧化铝需求大幅缩水。其中，卡塔尔64.8万吨电解铝产能全面停产；巴林160万吨产能发布不可抗力；伊朗境内IRALCO、SALCO 等核心电解铝厂受原料断供与供应链扰动影响，80.4万吨电解铝产能大幅减产。卡塔尔、巴林、伊朗合计已影响氧化铝需求约590万吨/年，而考虑到对该地区其他冶炼厂也有一定程度影响，预估当前中东地区合计影响氧化铝需求近650万吨/年，若按月度折算实际影响氧化铝需求量在60万吨左右。

　　目前，中东地区可通过沙特本土氧化铝产能内部调剂、红海及阿曼替代航线小额补运、企业消耗备用库存并适度降负荷生产等方式缓解原料缺口，但受限于陆路转运运力不足、替代航线舱位有限、本土自给产能上限等因素，替代补给能力十分有限，全年仅能弥补约115万吨的氧化铝需求缺口，难以对冲大面积停减产带来的需求减量，若地缘冲突持续，尤其是霍尔木兹海峡航运持续受阻，后续影响氧化铝需求量将会快速扩大。

　　综合来看，在矿端原料上涨、地缘冲突运输成本上涨等因素影响下，氧化铝的生产成本将不断推升，短期内，氧化铝价格会迎来反弹并维持强势。从中期来看，氧化铝的成本上涨不能完全传导至电解铝端，最终氧化铝价格在承接大部分的成本上涨下仍维持低位运行。

　　（作者单位：首创期货）