引言：从“跑马圈地”到“存量博弈”的转折点

　　2025年是中国城市燃气行业发展的分水岭。随着宏观经济增速换挡、房地产市场深度调整以及能源结构转型的加速，曾经依靠“接驳费+销气量”双轮驱动的高增长模式彻底终结。

　　基于2025年最新披露的年度业绩数据，城燃五虎（昆仑能源、华润燃气、新奥股份、中国燃气、港华智慧能源）呈现出显著的业绩分化。整体来看，行业已全面进入“存量博弈”与“质量为王”的新阶段。营收规模虽有支撑，但利润端普遍承压，唯有具备强大资源整合能力与综合能源服务转型的企业方能突围。

　　一、2025年核心业绩全景扫描：规模与效益的背离

　　2025年的业绩报表揭示了一个残酷的现实：销气量的增长不再直接等同于利润的增长。

　　在营收规模上，昆仑能源凭借“资源+市场”的全产业链优势，以1939.79亿元的营收稳居榜首，且实现了3.71%的逆势增长，展现出极强的抗风险能力。新奥股份紧随其后，营收规模保持在千亿级以上。然而，在盈利能力方面，分化尤为明显。新奥股份在营收微降的情况下，归母净利润实现了4.19%的增长，成为五虎中唯一实现利润正增长的龙头企业，这主要得益于其泛能业务的高毛利贡献及降本增效成果。

　　相比之下，传统城燃巨头面临严峻挑战。华润燃气归母净利润同比下降13.24%，昆仑能源虽营收大增但利润下滑10.30%。这反映出在气价波动和需求疲软的夹击下，单纯依赖销气价差的传统模式已难以维系。

　　二、销气量复盘：增长降速与结构重构

　　销气量是城燃企业的生命线，但2025年的数据显示，这条生命线正在变细。

　　1.总量增长乏力，增速换挡

　　2025年，五虎的销气量增速普遍放缓。昆仑能源以592.6亿立方米的总销量领跑，增速维持在9.4%的高位，这主要得益于其工业用气和LNG贸易的强劲拉动。而华润燃气作为纯城燃渠道的霸主，销量达到401.8亿立方米，但增速已放缓至0.7%。这表明在成熟的城燃市场，用户渗透率已近饱和，增量空间极其有限。

　　2.需求结构发生根本性逆转

　　过去，工业用气是拉动增长的主力，但2025年这一逻辑发生了改变。受宏观经济波动影响，陶瓷、玻璃等传统高耗能工业用户需求收缩。相反，居民用气和商业用气因其刚性需求，成为支撑销量的“压舱石”。例如，华润燃气的居民用气量增速明显快于工业用气。这种“工弱居强”的结构性变化，虽然稳住了销量基本盘，但由于居民气价受政策严格管控，毛利空间往往低于工业气，从而加剧了“增量不增利”的困境。

　　三、利润承压的深层逻辑：接驳断崖与顺价滞后

　　为何在销量微增的情况下，利润却出现大幅下滑？核心原因在于两大传统利润支柱的动摇。

　　1.接驳业务的断崖式下跌

　　过去，燃气接驳业务（即新房通气费）是城燃企业低成本、高毛利的“现金奶牛”。然而，2025年房地产市场的持续低迷，导致新房开工面积大幅减少，接驳业务需求断崖式下跌。对于华润燃气、中国燃气等高度依赖接驳收入的企业而言，这一板块的萎缩直接拖累了整体利润表现。接驳收入的减少不仅是数字上的下滑，更意味着城燃企业彻底告别了“地产红利”时代。

　　2.价格顺价机制的“最后一公里”梗阻

　　尽管国家层面大力推动天然气上下游价格联动机制，但在实际执行中，尤其是居民用气的顺价，仍面临巨大阻力。2025年，虽然多地调整了终端销售价格，但调整幅度往往滞后于上游气源成本的波动。特别是在冬季保供期间，城燃企业往往需要采购高价LNG现货来保障供应，但这部分成本难以完全传导至终端用户，导致“购销倒挂”现象依然存在，严重侵蚀了企业的毛差空间。

　　四、战略突围：从“卖气郎”到“综合能源服务商”

　　面对传统业务的衰退，城燃五虎在2025年加速了战略转型，试图寻找第二增长曲线。

　　1.综合能源服务的崛起

　　新奥股份的业绩韧性，很大程度上归功于其泛能业务的布局。通过为用户提供冷、热、电、气多能互补的综合能源解决方案，企业不仅增加了客户粘性，还获取了比单纯卖气更高的附加值。2025年，头部企业纷纷加大在分布式光伏、储能、充电桩等领域的投入，试图从单一的燃气供应商转型为综合能源服务商。

　　2.数字化转型与运营提效

　　在开源困难的情况下，节流成为关键。各企业纷纷加大数字化转型力度，利用大数据、物联网技术优化管网运行，降低输差，提升运营效率。同时，通过精细化管理压降财务成本和管理费用，成为2025年各家企业的必修课。

　　五、未来展望：在不确定性中寻找确定性

　　展望2026年及未来，城燃行业将呈现以下趋势：

　　-需求端：随着经济温和复苏，天然气需求将保持低速增长，但结构性分化将持续。工业用气将更多依赖高端制造业和新兴产业的拉动。

　　-政策端：价格联动机制将更加完善，居民气价顺价比例有望进一步提升，企业毛差空间将逐步修复。

　　-竞争端：行业整合将加速，“一城一企”政策将推动市场份额向头部企业集中，中小城燃企业将面临被并购或退出的命运。

　　城燃五虎的竞争，已不再是简单的规模之争，而是商业模式、运营效率和转型速度的全方位较量。唯有那些能够摆脱对地产接驳依赖、成功构建综合能源服务生态的企业，才能在下半场的竞争中胜出。