4月10日晚间，A股算力板块“风向标”浪潮信息（000977.SZ）正式披露2025年年度报告，交出了一份“规模狂奔、利润蹒跚”的成绩单。

　　图片来源：浪潮信息公告

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　　现金流量净额暴增

　　2025年，浪潮信息成功迈过1600亿大关，营业同比增长43.25%至1647.82亿元，连续两年保持40%以上的高速增长；归母净利润24.13亿元，同比仅增长5.20%。

　　单季度来看，第四季度业绩分化尤为明显，实现营业总收入441.13亿元，同比增长39.07%，延续了全年的高增长态势，但归母净利润为9.31亿元，同比下滑7.72%，成为全年净利润增长缓慢的主要原因。

　　值得关注的是，浪潮信息经营质量出现显著改善，全年经营活动产生的现金流量净额达到54.53亿元，较上年暴增7183.71%。这一惊人增幅主要得益于业务规模扩大和销售回款能力提升，在重资产的服务器制造行业，现金流的大幅改善远比利润增长更具战略意义。

　　业绩“剪刀差”的背后，是AI算力行业爆发式增长与中游集成商尴尬地位的真实写照。

　　2025年，全球AI服务器市场迎来历史性爆发，浪潮信息作为全球第二、国内第一的服务器厂商，充分享受了行业红利，其AI服务器国内市占率超过50%，连续多年稳居第一，是字节跳动、阿里巴巴、腾讯等互联网大厂以及三大运营商算力采购的核心供应商。

　　然而，高市占率并未转化为高利润率。2025年浪潮信息毛利率约为4.88%，净利率仅为1.46%，远低于同行业水平。

　　《全球财说》分析认为，浪潮信息盈利承压，核心受多重结构性因素共同影响。产品结构持续向大规模集群系统集成倾斜，互联网客户订单占比高、议价能力强，直接拉低整体盈利水平；上游GPU、HBM等核心元器件价格居高不下，供应链波动也进一步推高成本。

　　叠加行业竞争日趋激烈，中兴通讯、超聚变、华为等厂商持续加码AI服务器赛道，价格竞争不断加剧，利润空间持续被挤压。四季度净利润同比下滑，则主要受年末集中确认低毛利政企订单，以及部分资产减值计提等因素影响。

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　　盈利水平有望改善

　　从浪潮信息现状与产品实际落地情况来看，浪潮信息已形成“服务器+存储+网络”的全栈布局，但业务结构高度单一的特征依然突出。

　　2025年，浪潮信息液冷服务器全球市占率超35%，连续多年蝉联国内第一，其全栈液冷产品可实现算力能耗显著降低，单机柜功率密度突破100kW，完美契合数据中心绿色化、高密度发展趋势。

　　同时，浪潮信息积极布局推理服务器赛道，推出超节点AI服务器“元脑SD200”，单机可运行超万亿参数大模型，适配AI从训练到推理的全场景需求。

　　在国产替代方面，浪潮信息实现了“国际+国产”双供应链布局，与英伟达、英特尔等国际巨头保持长期合作，同时深度绑定海光、寒武纪、华为昇腾等国产芯片厂商，推出了多款适配国产算力的服务器产品，并在工行国产芯片服务器采购项目中独家中标，国产替代进程持续加速。

　　不过，浪潮信息在存储、边缘计算等新兴产品线上虽有布局，但体量尚小，尚未形成有效的第二增长曲线。

　　透视浪潮信息的核心价值，其战略意义远大于单纯的财务利润表现，规模效应构筑了难以逾越的交付壁垒。1647亿的营收规模意味着浪潮信息拥有行业最强的供应链整合能力和大规模集群交付能力，这是中小厂商无法比拟的优势。液冷技术的先发优势将成为未来盈利修复的关键。

　　随着GPU功耗不断攀升，传统风冷技术已无法满足散热需求，集邦咨询预估2026年全球AI芯片液冷渗透率将进一步提升至47%。浪潮信息的液冷服务器毛利率超过40%，远高于传统风冷服务器，随着液冷渗透率的提升，浪潮信息整体盈利水平有望显著改善。

　　再加上，浪潮信息是国产算力替代的核心卡位者。在中美科技博弈的背景下，国家算力自主战略加速推进，主权云、金融信创、能源信创等领域需求快速释放，浪潮信息在央企信创服务器中标份额超过50%，将充分受益于国产替代红利。最后，经营现金流的大幅改善极大地增强了浪潮信息的抗风险能力，使其能够在行业波动期保持稳定的研发投入和产能扩张。

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　　获得增量业务支撑

　　当前AI算力行业仍处在黄金发展阶段，浪潮信息也迎来多重市场机遇。

　　AI应用快速普及带动行业增长重心由训练转向推理，推理算力占比持续提升，公司提前布局相关产品线，有望充分受益于需求爆发。

　　功率密度提升驱动散热方案加速向液冷切换，未来几年液冷市场保持高速增长，公司凭借技术与产能领先，有望占据主导份额，带动产品结构与毛利率优化。

　　同时，泰国、匈牙利基地稳步推进，海外收入占比有望提升，有效分散国内竞争压力。叠加“东数西算”深入实施与传统行业AI转型提速，公司持续获得增量业务支撑。

　　话说回来，浪潮信息仍面临多重核心挑战。

　　首当其冲是供应链安全风险，高端AI服务器高度依赖英伟达GPU，地缘政治因素或加剧供应限制，国产芯片适配虽在推进，但性能与生态成熟度仍有差距，转型伴随阵痛。

　　行业竞争加剧与上游成本高企，导致毛利率承压的困局短期难以扭转；互联网客户资本开支的周期性特征，叠加大模型投入降温、云厂商自研比例上升，也给订单稳定性带来冲击；公司资产负债率长期超70%，高杠杆运营在行业下行期将放大财务压力。

　　浪潮信息目前正处于“以规模换时间”的关键阶段，千亿营收筑牢国产算力底座，现金流改善为发展提供支撑。投资者短期需关注毛利率修复与订单交付，中长期应聚焦国产替代进展及新业务成长速度。