说黄金之前，今天先聊一个股票相关的，可能比黄金更有意思的话题哈，既涉及机构投资者行为，也对个人投资有点参考价值，我把线索分为三段。

　　第一段，在3月底里提过，美的发了公告，要回购65-130亿的股份。

　　这事儿其实有两个历史级别的意义。

　　其一，130亿的回购上限，是A股史上规模第二大的单次回购——好巧不巧，第一大是谁呢？是董大姐的格力，21年格力搞了个150亿的回购，和美的一样，原本也是用于员工持股和股权激励，结果被股民狂骂“回购不注销是耍流氓”，最后迫于压力，一部分回购改成了注销，但在整个回购期间，格力的股价跌了20多个点，个人觉得，市场对这两次回购的看法很不相同，认为美的回购不注销是“美中略带不足”，所以公告后隔日大涨6个点，而彼时觉得格力就完全是管理层侵占全体股东的权益，这里就不展开说了。

　　其二，这130亿的上限中，中行顺德分行可以提供最高不超过90%的回购贷款，也即最高117亿——自从2024年央妈推出回购增持再贷款以来，这是回购贷款上限最大的一笔，且遥遥领先，由于税费等因素的影响，事实上，回购增持再贷款的进度，远远不及互换便利（所以最后两块额度合并使用了），因此美的这个动作，政策意义也很浓厚，央妈看了应该会很开心，一季度货政报告里这块的数据可以提高一大块。

　　这是第一段事儿。

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　　第二段，是我看美的集团的最新前十大股东的时候，突然出现了一个很扎眼的身影——中国人寿，下图，其传统险账户，在一季度新进成为前十大股东，而四季度的时候还不见身影，目前持有130多亿。

　　看到这个之后，我特意去翻了一下国寿在这次年报后的业绩说明会上，提到的权益投资策略，下图这段，也即：

　　“权益方面，一方面会锚定价值的根基，继续布局高自由现金流、高派息比率、低估值的优质资产，用稳定的分红来夯实价值的基础（红利策略关注股息、自由现金流的创造能力和分红意愿，构建多元的红利底仓）。”

　　OK，那么如果国寿言行一致的话，他就是在用100多亿的真金白银宣布，美的这种公司，就属于他提到的，“高自由现金流、高派息比率、低估值”的优质资产。

　　另外，值得额外注意的是：

　　本来全市场最大的两只沪深300ETF都是美的前十大股东，但一季度由于国家队大量卖出，两者纷纷退出前十大，而此前市场也有一种说法，说险资接手了当时这些ETF里的大票，只能说过程没那么玄乎，但结果好像确实是这么个结果——有人不计价格的一股脑砸出来的时候，就会有另外一部分人去挑挑拣拣，买一些自己想要的东西。

　　这是第二段事儿。

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　　第三段，更进一步，国寿说美的是高自由现金流的公司，我顺着这个思路，特意去看了一下自由现金流ETF的持仓——你猜怎么着？自由现金流ETF，在四季度，把美的给踢掉了......

　　以自由现金流ETF南方（159232），跟踪的中证自由现金流指数为例，下图，三季度末，美的还是第二大持仓，结果到了四季度末的时候，就被从前十大里剔除了。

　　我特意去问了一嘴专业人士，其提到，按中证自由现金流指数的编制规则，指数选取自由现金流率最高的前100只股票，而自由现金流率 =自由现金流/(总市值+总负债-货币资金）。

　　四季度指数调整日是12月中旬，而美的在四季度涨幅较大，导致分母端的总市值变大了，从而引起自由现金流率下降，排名没有进入前100，被剔除成分股。

　　下图，我看了一下美的股价的走势图，下图，12月中旬前确实走势非常凌厉，而随后则进入了震荡下跌区间。

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　　那么，一方面是去年底，自由现金流指数踢掉了美的；另一方面，则是保险大佬，今年一季度开始百亿级别的疯狂扫货，这算不算一种接盘的行为？

　　个人觉得，应该去这么理解。

　　第一，自由现金流为代表的smart beta指数，确实是未来最适合个人投资者的品种之一，因为其按照指数编制的规则，严格执行交易纪律，持续进行“低买高卖”的逆向投资逻辑，永远寻找一批“价格和价值”结合在一起看，最合理的公司。

　　第二，对国寿这样手握几千亿、上万亿资金的买方来说，其买入的阶段，也位于股价阶段性下跌的区间段，呈现越跌越买的特征。

　　第三，对大买方来说，不仅要看“价值和价格”的关系，还要考虑“容量”这一因子，由于资金体量太大，其很难以季度为频率的调仓，去做中高频买卖，否则，对市场的冲击成本会非常高，属于“损人不利己”，因此，“左侧买入+长期持有”才是其投资的核心策略——你可以理解为，这都是为整个A股夯实底部的行为。

　　第四，事实上，除了“高自由现金流、高派息比率、低估值”这些指标以外，对国寿这样的大买方，其愿意重金买入的公司，一定同样具备“优秀的公司治理和企业文化”这一特征，因为价格是周期波动的，而只有优秀的公司治理和企业文化，以及一定的经营护城河，才是企业穿越周期的核心要素，恰恰好，美的属于公认的，A股里公司治理比较好的企业（不是为了给美的写软文才这么说）。

　　第五，对个人投资者来说，咱们在《深度长文，盘点2025年的十大展望》等持续强调过，smart beta策略的指数产品，未来是个人投资者可以依赖的长期投资品种，因为其真正可以为投资者执行一定的交易纪律，拉长来看，有纪律，一定比没有纪律要好——这才是拥抱优质股权投资大时代，应该有的姿势。

　　多说一嘴，根据公开信息显示，上面提到的自由现金流ETF南方（159232）的联接基金（A份额，025958），亦为表韭投顾组合的持仓成分基金之一，截至今年，年初以来累计涨幅超5%，对组合提供了一定的正贡献。

　　任何指数产品，包括smart beta的产品，也仅仅是一种工具，对绝大多数个人投资者来说，需要的是一站式的解决方案，因此，基金投顾以及多资产FOF，依然是这一轮，我们建议投资者参与市场的首选。

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　　多聊几句市场的热点哈。

　　1、黄金，央妈3月份大举加仓。

　　下午，央妈公布了截至3月末的外汇储备，其中，黄金部分，连续17个月增持，下图。

　　这里的核心在于，加仓的幅度，环比大幅提升，下图，是最近2年，央妈单月增持黄金的规模变化，从去年9月至今，单月都是3-4万盎司，而上个月，央妈直接一把买了16万盎司，创24年度以来的单月次高。

　　下图黄线是同期现货黄金的走势图，对比黄金价格，就能看到，央妈执行的就是越跌越买的策略。

　　与此同时，法国央妈，直接卖掉了在美国托管的金条，把黄金全囤回了自己家的地库里——这个世界，不仅在“去美元化”，也在做物理层面的“去美国化”。

　　2、A股，成交量依旧较低。

　　今天是节后第一个交易日，A股单日成交1.62万亿，较节前少了400多亿，不过，其中一个原因是今天港股休市，北向今天也关闭，没有外资参与。

　　从盘面来看，今天主要是石化和小微盘的哑铃型结构，下图，是今天WTI原油和创业板指数的日内走势图，可以看到，上午原油价格走高后，A股马上来了个一泄如注，典型的量化卖出走势——这也证明，在市场交易热度较低的背景下，观望资金较多，海外的局势变化，仍会对风险偏好，构成边际上的影响。

　　但与此同时，要注意到，不知不觉中，人民币中间价再次刷新了本轮的新高，继续维持前期的判断——今年，人民币资产有望在全球范围内，获得一定的超额。

　　3、表韭基金投顾的跟投操作。

　　木有。

　　今天港股继续休市，建议一起跟投的伙伴，可以考虑从明天开始跟投。

　　与此同时，公开信息显示，表韭量化本周有一次调仓，理由主要是组合中部分板块短期反弹后，占组合中的实际权益仓位的比例进一步抬升，小幅主动降低比例，完成组合内部的再平衡，保持均衡配置。

　　就聊这么多。