3月19日，阿里交出了一份反差强烈的财报。

　　2026财年第三财季（截至2025年12月31日），阿里总营收2848.43亿元，同比仅增长1.7%，低于市场预期。当季净利润降至156.31亿元，同比大跌66.3%。

　　与此同时，现金流压力也在加大：经营现金流同比下滑49%至360亿元，自由现金流同比下降71%。

　　亮点集中在AI和云业务。

　　阿里披露，AI相关产品收入已连续第10个季度实现三位数增长，云智能集团单季营收达到432.84亿元，同比增长36%。

　　财报一出，投资者毫不留情地用脚投票。美股盘前直线跳水超6%，港股同步重挫，阿里股价今年以来已跌超13%。

　　分析师在财报电话会后直言：AI增长确实亮眼，但资本开支和快消投入何时止血？回报到底什么时候兑现？

　　公开数据显示，过去四个季度，阿里在AI和云基础设施上的投入已接近1200亿元人民币，三年累计投入将达到3800亿元，这个数字已经超过过去十年总和。

　　然而，在电话会上，吴泳铭语气坚定地表示，AI将继续是阿里的首要增长引擎。他甚至再次重申五年目标，“云与AI外部收入将超过1000亿美元”。

　　一边是利润被AI重金投入和快消价格战吃掉，一边是管理层铁了心要把千亿资金继续砸进AI。

　　阿里到底看到了什么未来，才敢在投资者集体质疑的当下，依然All-in AI？

　　这场赌局，能为阿里和投资者赢得下一阶段的现金牛吗？

　　01 在质疑中加码AI

　　就在财报发布前三天，阿里CEO吴泳铭亲自挂帅，宣布成立Alibaba Token Hub（ATH）新业务集团，把通义实验室、MaaS业务线、Qwen、悟空、AI创新等全部整合进来。

　　这不是普通的组织调整，而是把AI升级为集团级战略主线、CEO亲自上阵的宣战书。

　　阿里不是没听见市场的质疑。

　　明知现金流会被AI吞噬，但依然铁了心继续砸钱，为什么？

　　最直接的原因是，AI已经有了真实的需求和收入，对云收入、广告效率、开发者工具、企业采购都有实打实的拉动。

　　无论是阿里云，还是OpenAI、Anthropic、AWS等，都已经有了持续的付费。

　　据花旗集团预测，2026-2030年全球AI收入从2.8万亿美元上调到3.3万亿美元，背后依据就是企业采用在加快。

　　同时，AI作为通用技术，几乎可以进入所有信息处理型工作：搜索、推荐、广告定向、客服、编码、办公自动化等，这些场景都可能被AI吃进去，市场想象空间非常大。

　　因此阿里判断，不投AI的代价可能比继续投更大。而从阿里自身的业务来看，投入AI至少有三层逻辑：

　　第一层，是基础设施窗口期。

　　AI之所以让阿里敢投，在于它不是从零开始建一个全新市场，而是直接长在云、软件和互联网业务之上，能借现有客户、现有数据中心、现有分发渠道扩张。

　　换句话说，云当年是证明“IT基础设施迁移成立”，AI现在是在这个云底座上继续吃第二层红利。

　　因此，阿里内部已经把这轮AI竞争，当成一场需要提前卡位的长期战争。

　　AI时代最关键的几层底座：算力、MaaS平台、Agent框架，这些能力都需要提前投入，等市场真正爆发时再补就已经晚了。

　　所以，阿里现在大举加码云和AI基础设施，本质上是在抢一个时间窗口。

　　第二层，是防守。

　　AI已经不是一个慢慢试验的创新业务，而是原有业务被AI重写。

　　对阿里来说，如果AI未来会重构企业工作流和线上服务入口，那它就必须把AI 提前塞进云、钉钉、企业平台和消费生态里。

　　第三层，是平台位。

　　阿里下一步押注的，是谁来承接下一代企业工作平台。

　　这个逻辑在产品层也已经落地。3月中旬，阿里推出企业端AI平台“悟空”，可以处理企业级复杂任务，还能直接接入钉钉，而钉钉背后是超过2000万的企业用户。

　　阿里现在看的，不是用户偶尔一次的模型调用，而是AI逐渐进入企业每天都要发生的工作流，这会是新的业务增长点。

　　反观全球科技巨头，其实也在用同样的逻辑砸钱：亚马逊、微软、谷歌、Meta都在巨额投入AI，同样是财报发布后股价大跌，但没人敢停。

　　因为停下来，就等于主动把下一个操作系统级的门票让给别人。

　　对阿里来说也是如此。

　　短期被质疑并不可怕，可怕的是在下一轮巨头战中缺席。

　　02 AI投入如何变为回报？

　　千亿投入毕竟是一场豪赌，AI到底能不能变成投资人的真金白银？

　　历史正在重演。

　　2009年，阿里云起步，2010年开始重金砸基础设施。

　　然而，阿里云连续11年亏损，早期EBITDA常年负数，被投资者年年骂“烧钱机器”。

　　直到2020年12月季度，阿里云终于首次实现调整后EBITDA盈利，市场这才接受了这套商业模式。

　　事实上，今天的AI和当年的云一样，都属于典型的“先重投入、后规模兑现”。

　　吴泳铭在电话会上谈道，阿里正在进入一个面向未来、以AI和云为核心的关键投资阶段。

　　阿里CFO徐宏也强调，这些战略投资会在短期压制利润，但公司认为这是确定性很高的机会。

　　现在，阿里正在把同一套剧本直接复制到AI上，并给出了清晰的赚钱路径。

　　首先，让原有云业务变厚。

　　这已经是最现实、也最先兑现的一层。AI先带来的把云的使用深度、调用频率和客户预算拉了上去。

　　财报显示，云智能集团单季收入432.84亿元、同比增长36%，AI相关产品收入连续第10个季度保持三位数增长。

　　其次，把模型能力做成MaaS收入。

　　吴泳铭在电话会上直接点明：“MaaS即将成为云智能集团最大的收入品类。”企业不再把token当成“偶尔用用”的IT预算，而是当成生产资料、研发成本、生产力本身。

　　过去三个月，百炼MaaS平台上公共模型服务的token消耗规模已经提升6倍。

　　阿里最近甚至直接给AI云服务涨价：T-Head芯片最高上调34%，云存储上调30%。涨价背后是需求远超供给——Model Studio平台上，企业AI负载正爆炸式增长。

　　最后，把AI接进企业工作流。

　　这部分比云和MaaS更慢，但想象空间更大。

　　一旦Agent真的进入采购、协同、营销、客服、供应链这些场景，阿里赚的就不再只是模型调用费，而是云、模型、企业平台、协同入口和长期客户关系共同叠加出来的收入。

　　所以，阿里押注AI赚钱的路径，其实已经很清楚了：

　　先做厚云，再放大MaaS，最后把Agent接进企业工作流，做成更厚的平台收入。

　　所以，AI到底是不是未来？

　　阿里用云计算的11年翻身史直接回答：是。

　　云计算用了11年从“烧钱机器”变成现金牛，AI时代的市场比当年云计算大十倍、百倍，token消耗指数级增长，企业IT预算结构性爆炸。

　　那为什么不All in AI呢？

　　几年后再回头看，今天最值得记住的，或许不是阿里投入了多少钱，股价又跌了多少，而是在质疑声最重的时候，依然敢于为未来下重注的决心。