2848亿营收，经调整净利润167亿，下跌67%。

　　阿里巴巴刚刚发布的2026财年Q3季度（自然年2025年Q4季度）财报，再次成为了市场预期的“粉碎机”。

　　为什么利润会跌得这么惨？答案很简单：钱都烧掉了。

　　根据我们测算，仅即时零售（外卖）一项，本季度的投入就高达250-260亿元。再加上高德地图、通义千问等业务的疯狂输血，阿里的利润表瞬间被“击穿”。

　　这究竟是阿里在“无脑烧钱”，还是一场布局未来的“神之一手”？

　　01.

　　基本观点

　　作为中概互联网中最让人“爱恨交织”的巨头，这份财报如果仅看表面数据，确实是一眼的“难看”。

　　当然，除了上述的难看之外，也有以下亮点：

　　其一，淘宝主站活跃度双位数提升；

　　其二，外卖大战之后88VIP数量稳步抬升；

　　两项属于长期生态数据，表现不错。除此之外，电商部分确实没有太多可看的东西。

　　至少，市场期待的协同效应，对GMV的拉动暂时不太明显，这可能与阿里GMV基数以及业务融合时间节奏有关。

　　但不管如何，目前数据与付出的对价而言，代价也的确有点高，若是无法给市场持续改善预期，耐心也会逐步的被消耗掉。

　　其三，则是万众期待的云AI业务。

　　这一块业务目前是唯一的光，行业应用也层出不穷，在超大型互联网企业中，它还是处于优势身位。从模型到芯片形成了最好的闭环，加上业绩前涨价公告，预期自然可以再次打满。

　　本次管理层直接画出了一张“大饼”——未来5年，云AI相关商业化目标达到1000亿美元（约7000亿人民币）。

　　让我们算一笔账：

　　2025年基数约为1460亿元，要在5年后达到7000亿元，年均复合增长率36.8%。

　　这个数字高吗？很高。

　　但在AI改造世界的浪潮下，这个增速真的“离谱”吗？或许并不。

　　但在快速技术迭代中，阿里巴巴是否能够成为最大赢家，拿下最大增量份额，这是不确定的。

　　按132港元股价计算，对应2026财年（自然年2025.03-2026.03）经调整PE约30倍。

　　对于一个利润下滑、主业微增的公司，30倍贵吗？如果只看现在，很贵；如果看未来，或许很便宜。

　　我们把计算器“按到冒烟”，推演一下阿里给的给类愿景：

　　5年后：收入达到1.7-1.8万亿。

　　净利率：恢复至17%-20%。

　　净利润：达到3000-3400亿元。

　　届时，现在的市值对应的PE将降至个位数。

　　乐观剧本：外卖减亏、云AI爆发、电商企稳。阿里变身“变异成长股”，享受戴维斯双击。

　　悲观剧本：烧钱无底洞、云增长不及预期、电商继续失血。愿景落空，估值逻辑崩塌。

　　所以，总体的来看，现在的阿里巴巴只有远期的愿景，最终能否落地是存在不确定性，是否愿意为“愿景”买单，就看投资者风险偏好了。

　　02.

　　业务表现

　　云业务

　　收入433亿，同比+36.4%，跟市场预期大差不大，趋势还是处于加快中，下个季度大概率还会加快，到2027年财报保持超高速增长问题不大。

　　毕竟阿里的投入在过去及现在都是押下了重注，其他超大型公司想要追赶，需要一些时间。在收入端增速上，大概率不会存在太大问题。

　　核心要点在于：运营利润是否能够优化。

　　规模优势、涨价与成本上涨之间，接下来能否释放出利于经营效率的积极信号，才是市场更期待的点。

　　如果调整运营利润率能成现在9%，逐步提升到双位数，整个链条的逻辑就会更完整。

　　电商业务

　　收入1316亿元，同比仅微增1%。若扣除佣金率的积极影响，GMV大概率处于轻微下降状态。

　　面对拼多多的低价攻势、抖音快手的流量截胡，焦虑是肯定的。

　　阿里现在的看到扭转的路径有两条：

　　路径一：即时零售。期望通过外卖等高频率业务，带来新的流量增量。

　　路径二：AI重塑入口。通过通义千问等大模型，试图打造新的消费搜索入口，改变用户“逛淘宝”的习惯。

　　如上所述：目前在生态上是有成效的，短期代价也足够大，未来成效待定。不过，公司对下个季度电商表现相对积极，算是给市场吃了一颗“甜枣”。

　　即时零售

　　收入208亿，同比+56.1%，市场份额在逐步提升，亏损大约260亿，环比可能少110-120亿区间，一时半会估计停不下来，退出的概率暂时看不到。

　　外卖三傻能否走出了怪圈，靠对方是很难了，优化自身可能更靠谱。

　　最后总结：对投资者而言，这场豪赌，胜率未知，但赔率极高。