2026年初，陕西收购市场再传重磅消息。

　　1月16日，金钼股份（601958）将以17.3亿元对价收购紫金矿业（601899）持有的安徽金沙钼业24%股权，随之成为后者第二大股东。我们注意到，这不仅是金钼股份在收购矿产领域的最大单笔对外投资，还是首次与标的方合资设立冶炼公司。

　　不同于同行洛阳钼业（603993）的大手笔资本扩张，金钼股份已走出一条追求高附加值的深耕之路。

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　　二度加码：金钼股份战略“补仓”

　　先来看看交易的基本情况。

　　这其实不是金钼股份首次与金沙钼业“结缘”，2013年其就曾以8.4亿元取得该公司10%的股权，加之此次17.3亿元再购入24%股权，交易完成后，金钼股份、紫金矿业和金寨县城投资分别持股34%、60%和6%。值得一提的是，相较于2013年收购的83亿元估值，此次金沙钼业估值为72亿元，主要由于资源量减少、开发进度与时间价值折损等因素。

　　金钼股份为何如此钟情金沙钼业呢？

　　我们发现金沙钼业持有的沙坪沟钼矿是已探明全球储量最大的单体钼矿，保有钼金属资源量210万吨（超过金钼股份两大自有矿产钼资源量总和），储量为110万吨，平均品位是0.187%-0.2%（国内在产矿产平均品位为0.08%-0.12%）。

　　值得注意的是，该矿中钼金属品位≥0.3%的资源量达72万吨，占比34%，而我国品位≥0.3%富矿储量仅占1%，具备体量质量双优势。据公开数据，投产后年均产钼约2.21万吨，能为金钼股份每年增加0.75万吨权益产量，意味着金钼股份资源储量将实现翻倍。

　　进一步观察金钼股存量矿产情况，我们发现其还存在另外两个原因。

　　一是矿产储量逐年减少，旗下两家自有矿产金堆城钼矿和汝阳东沟钼矿，三年钼矿储量累计减少6万吨（相当于一个中型钼矿）。二是主力矿产采矿权临近到期，金堆城钼矿采矿期将于2030年到期，剩余年限只有4年，产能接续存在刚性接口。

　　面对金钼股份这一史上最大单笔收购，我们不由联想到资本扩张更为频繁的洛阳钼业，不妨梳理一下两者收购路径差异。

　　一是收购节奏。金钼股份自2008年起仅完成3笔收购，除2013年和2026年两次布局金沙钼业外，2008年与2020年分别收购汝阳东沟钼矿、参股吉林天池钼业。

　　而洛阳钼业则明显更快，2013年以8.2亿美元收购澳洲金矿后，2016年加速全球化布局，四年内以15亿美元收购巴西铌磷业务和43亿美元布局刚果（金）铜钴矿。2025年起开始新一轮扩张，先后以4.27亿美元收购厄瓜多尔金矿、10.15亿美元拿下巴西四座金矿，累计花费80.62亿美元收购9处矿产。

　　二是布局范围。目前金钼股份仅在国内布局，且专注于钼矿，业务比较聚焦。而洛阳钼业则在全球布局，矿产遍布非洲、南北美洲，资源品类丰富，涵盖铜、钴、镍、金等金属，业务更为多元。

　　三是持股比例。金钼股份除汝阳东沟钼矿为控股外，其余两处矿产皆为参股（吉林天池持股18%）。而洛阳钼业的海外收购中只有华越镍钴项目是参股，其余8处矿产皆为控股。

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　　首次合资冶炼：产业链纵深发展

　　事实上，我们发现这还是金钼股份首次与标的方合资设立冶炼公司。

　　据公告显示，金钼股份与金沙钼业将在沙坪沟钼矿所在地共同出资成立新的冶炼公司，金钼股份持股51%并主导冶炼公司建设运营，金沙钼业持股比例为49%。

　　冶炼正是金钼股份当下优势业务。

　　据上市公司2024年年报，与冶炼相关的钼炉料、钼化工等产品合计贡献公司超七成的营收，成为收入“压舱石”。同期，公司“自产+自营”的产业链成效凸显，钼铁产量同比增长21.6%，主要钼产品产量创历史新高。

　　众所周知，冶炼是采矿环节的向下延伸，主要是将原矿加工为钼炉料、钼化工及钼金属制品，应用于军工航天、汽车、新能源设备等行业。

　　目前金钼股份追求“高附加值”产品的成效已十分明显。2022年-2024年冶炼环节生产的钼炉料毛利率明显提高，从35.93%上升至40.82%，远超行业平均水平（30%）；反观同期采矿环节钼矿产品的毛利率则逐年下滑，从35.31%下降至30.2%。

　　如此成绩背后，源于金钼股份对冶炼技术的钻研。

　　据数据显示，金钼股份有效专利共有426项，其中冶炼环节专利达156项，占比约36%，单年新增数量从2022年的7项上升至2025年的13项，单年申请占比由22.6%提高至28%，目前已覆盖火法冶炼、湿法冶炼、粉末冶金及环保回收全流程。

　　与此同时，一系列科研成果亦在不断落地。

　　如通过“钼铁冶炼关键技术与核心装备研发及应用”成功建成2万吨钼铁自动化冶炼生产线，实现钼铁核心装备的智能化。如“一种超声辅助铼酸铵结晶新工艺”作为行业首创，为冶炼废水中铼金属回收提供了一种新型结晶装置，降低能耗和回收成本。

　　值得注意的是，金钼股份其实很早就重视冶炼板块。从1987年设立冶炼厂，两次改革后于2021年改制为冶炼分公司。作为公司核心生产基地，现已形成钼铁、焙烧等4个分厂，建成2台世界一流的多膛炉焙烧装备和2条自动化钼铁生产线，生产能力及技术装备水平居亚洲第一，世界第三。

　　更重要的是，金钼股份还将目光看得更远。其正在全力攻坚24项“国之重器”项目，不少直接锚定冶炼环节的“卡脖子”难题。如“原位自生复合材料粉末制备装备研制”、“助剂结晶法合成多种钼酸盐”等，这些技术一旦落地，将夯实其在冶炼领域的“护城河”。

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　　对标洛钼：陕西有色的“进击之路”

　　据中商产业研究院数据显示，在中国钼金属行业市场（产量）竞争格局中，金钼股份和洛阳钼业市场份额分别为23.3%和13.4%，位列市场前两名。因此我们更愿意将金钼股份的核心对标方视为洛阳钼业，而对比下来，两者的差距也客观存在。

　　如市值差约7倍，目前金钼股份和洛阳钼业市值分别为685.98亿元和4954.92亿元。如营收差约15倍，近三年金钼股份与洛阳钼业平均营收分别为120亿元和1800亿元。如净利润差约4倍，近三年金钼股份与洛阳钼业平均净利润分别是28亿元和127亿元。

　　在我们看来，洛阳钼业的领先并非偶然，核心源于两大优势：

　　一是多元金属布局对冲单一品种价格波动。钼产品在金钼股份和洛阳钼业营收占比分别为87%和10%，而洛阳钼业的铜钴贡献超三成，铌磷贡献超两成，多元布局弱化单一金属价格波动。二是资本运作与机制灵活，洛阳钼业不仅通过三次所有制改革实现民营实控，利于企业决策效率，而且还在“A+H”股双平台上市，拓宽融资渠道。

　　面对如此对手，对金钼股份来说既是压力也是鞭策。而在我们的观察中，最有可能改变这一格局的是，其母公司陕西有色党委书记、董事长吴群英已于2023年提出了“二次创业”的发展定位和“六大主业”的行业布局。

　　两年过去，我们发现变化已在多个层面发生。

　　如突破主业限制。陕西有色在传统的钼、钛、铝镁、铅锌、稀贵这传统五大主业外，2024年4月明确将碳硅新材料列入“新周期”内的“六大主业”。与之相对应的是，2023年11月，集团与黄陵县签约247亿元“碳硅新材料产业一体化项目”，同年6月出资20亿元设立碳硅新材料子公司。

　　如开启科技并购先河。比起以往产业并购逻辑，陕西有色在2025年开启了通过并购省内科技企业捕获新技术的创新模式。下属碳硅新材料公司完成对陕西碳纤维及其复合材料产业链“链主”天策新材料的收购，不仅补齐了集团沥青基碳纤维的核心技术，也解决了11支科创基金批量退出的问题，为国资整合科创资源提供了可复制的样本。

　　如机制改革提速。2024年宝色股份（300402）成为陕西有色集团旗下首家股权激励试点上市公司；年底子公司天宏瑞科引入员工持股平台，8家战略投资者与69名员工跻身公司股东名单，以长效激励机制深化国企改革。

　　回到此次股权“加码”，我们的感受是：金钼股份与洛阳钼业的差距，本质是两种发展逻辑的分野。金钼股份资本扩张背后的逻辑暗线在于“始终抓住优势主业稳健纵深发展”，尤其是在母公司“二次创业”号角带动下，相信金钼股份将走出一条“专精新路”。