百度集团公布2025年财政年度业绩，总收入为人民币1291亿元，同比减少3%。主要是由于传统业务的减少，部分被百度核心AI新业务增长所抵销。归属百度的净利润为人民币56亿元，百度的净利润率为4%。

　　百度公告，2025年销售成本为人民币724亿元（103.6亿美元），同比增长10%，主要是由于与百度核心AI新业务相关的成本增加。销售及管理费用为人民币258亿元（37.0亿美元），同比增加9%，主要是由于渠道支出费用及预期信用损失增加。研发费用为人民币204亿元（29.2亿美元），同比减少8%，主要是由于人员相关费用减少。所得税费用为人民币13亿元（180百万美元），而去年同期为人民币44亿元。

　　百度创始人李彦宏表示：“2025年是AI成为百度新核心的关键一年。随着我们以AI为先的战略清晰成型，我们对在AI时代创造持久价值的能力充满信心。”

　　2026年伊始，百度官宣昆仑芯已透过联席保荐人，以保密形式向香港联交所递表，申请在主板上市。这是继摩尔线程、沐曦以及壁仞科技后，又一国产算力芯片公司进入资本市场，估值约210亿人民币。在这一背景下，昆仑芯的递表尤为引人关注。近年来，百度核心的在线营销业务收入已连续6个季度下滑，传统搜索模式面临市场挑战。在国产算力芯片密集资本化的窗口期，李彦宏终于亮出“昆仑芯”这块底牌。

　　2018年，百度正式启动昆仑芯AI芯片研发。彼时，该款芯片采用三星14nm工艺，有很高的内存带宽，算力更是达到260Tops。

　　同年，国内大厂与创业公司在芯片方向的投入明显加快。阿里将达摩院芯片团队与全资收购的中天微团队整合，成立平头哥。随后几年，壁仞科技、摩尔线程、沐曦等面向AI算力的芯片公司陆续成立，赛道竞争逐步成形。

　　2021年4月，百度将昆仑芯片业务从集团体系中拆分出来，成立昆仑芯（北京）科技有限公司，由百度芯片首席架构师欧阳剑担任CEO。

　　集大厂资源于一身，昆仑芯进展迅速。2020年昆仑芯1代量产，规模化落地；2021年昆仑芯2代问世，到次年年底出货数万片；2024年昆仑芯3代量产，落地互联网、金融、能源、制造、交通、教育等行业。2025年M100和M300问世，面向推理以及超大规模训练。按IDC口径，2024年昆仑芯出货约6.9万片，位列国产加速计算芯片厂商前列。

　　2025年报剖析

　　本号曾在去年百度公布三季报时预警百度经营状况，历史发文链接：港股三季报业绩悖逆股价，巨头财报折射潜在风险：小米、百度、腾讯、京东、哔哩

　　正好百度公布年报，从下图从素镜模型可见，辨伪信号虽然略降，但依然高风险。

　　大家不要立即判断百度业绩造假，素镜的辨伪模型抓取的信号包含：1、虚构、虚增收入；2、虚增利润；3、虚增资产；4、掩盖负债程度，如明股实债。5、资金占用转移；6、利益输送等。

　　从辨伪报告明细看：隐藏负债（如明股实债）依然是最大风险；其次，可能向外部转移支付，资金被占用，这与百度正在大规模投资、战略转型的状况吻合。总的来看，虚增或调节业绩的成分不高。

　　2025年报总体经营状况（行为画像）较三季报略好，但仍在违约预警线下方（民企-30分）。从2025年经营画像报告看：最大风险是隐藏负债和还款压力下的资金链紧绷；其次，自身收入和市场份额下滑严重+业务转型所致大规模投资，造血能力放缓叠加快速失血，资金链危机显现。后续如果持续未能获得新的融资资金进入，爆雷几乎是必然，在这样的状况下，催生昆仑芯IPO似乎也是必然。

　　百度集团历年财报造假信号及经营画像

　　百度增长叙事的背后，财务端的压力正在变得更直观。财务报表显示，百度2025年第三季度营收312亿元，同比下滑7%，净利润亏损112.32亿元。一向被视为百度“现金牛”的在线营销业务收入为153亿元，同比下降18%。在广告市场整体增长趋缓和竞争加剧的背景下，百度以搜索广告为核心的变现能力正在走弱。压力之下，百度不得不加快从传统广告业务转向AI相关业务的步伐。

　　在财报电话会上，百度新任CFO何海建表示，自2023年3月发布文心一言以来，百度在AI领域的投入已超过1000亿元。其中，昆仑芯无疑是价值最大的一张牌，且其商业化已从内部支撑逐渐转向市场化供给。公开报道显示，昆仑芯2025年预计营收超过35亿元，外部收入占比有望过半，商业化增量主要由体系外销售贡献。

　　昆仑芯体系内的订单，主要来自百度搜索与智能云等算力需求，这部分需求相对稳定；体系外销售相对波动性更强，收入更多取决于招投标进展、项目交付节奏、适配工作量以及后续运维与扩容情况，回款与确认周期也往往更长。体系外订单里，中国移动集采项目是目前最具代表性的锚点，订单规模达到十亿级，也意味着昆仑芯被纳入运营商采购与交付体系。

　　融资与估值也在同步抬升。2021年3月，昆仑芯完成独立融资，估值约130亿元，领投方为CPE源峰，IDG资本、君联资本、元禾璞华等机构。此后数年，昆仑芯通过股权变更不断扩充股东结构，既有产业方，也有国资平台与金融机构。

　　2025年7月，昆仑芯完成最新一轮融资，募资超过20亿元，投后估值约210亿元，出资方包括中国移动旗下基金，同时引入国新基金下属高层次人才基金、中移和创等机构。值得注意的是，百度仍为控股股东，持股比例约59%左右，昆仑芯在公司治理与订单来源上仍与百度生态保持强绑定。

　　过去几年持续扩容的股东结构，本质上是在为分拆上市做资本层面的铺垫，五年时间，一级市场能兑现的路径只剩资本化这一条。对多数机构而言，昆仑芯的价值不只在技术路线，更在于它同时拥有百度体系内的稳定需求，以及体系外政企与运营商订单的放量可能，一旦登陆二级市场，估值锚点就从融资轮切换为可交易的市场定价。

　　过去几年，百度在云、自动驾驶和AI上并不缺投入，但长期以集团叙事呈现，价值难以被清晰拆分。推进昆仑芯分拆上市，本质是把芯片业务作为独立主体推向资本市场，让投资者按芯片公司的订单、交付与盈利路径去估值，从而在当前高弹性定价阶段争取更高的估值锚。

　　在这轮算力重估窗口下，昆仑芯分拆很可能直接催生又一场超级IPO。根据市场研报激进测算路径，若市场给予昆仑芯类似于寒武纪的估值倍数，百度持有的59%股权价值将高达220亿美元，接近百度当前市值的半数。

　　对昆仑芯而言，未来三到五年正是“抢位置”的关键窗口期。算力芯片的“上市潮”归根结底看谁能把技术做成可复制的生意，昆仑芯若能在体系外市场持续放量，把每一次交付都变成下一次成交的起点，资本市场给出的高弹性估值才不会只是情绪。