今天，资本市场最大的热议话题，莫过于高瓴资本减持格力电器的消息。

　　打开财经版面，各种标题扑面而来：“高瓴当了6年沉默大股东，突然套现”“400亿投资仅1%回报，张磊栽了？”“张磊与董明珠‘盟友’反目，资本与实业的裂痕显现”。

　　自媒体的夸张解读，把这场减持渲染成“资本跑路”“格力不行了”的戏码，但很少有人愿意沉下心，还原这场跨越6年的资本与实业合作，到底发生了什么。

　　作为专业分析师，今天我们不蹭流量、不造焦虑，结合证券时报、中国经济网等权威信源，交叉验证每一个细节，从全景到深度，从过往到当下，把这件事的来龙去脉、核心真相，娓娓道来。

　　无论是专业投资者，还是普通吃瓜群众，看完这篇，都能看懂这场减持背后的逻辑——没有所谓的“反目”，只有理性的资本选择；没有“血亏离场”，只有行业周期下的无奈与权衡。

　　先理清核心事实：高瓴到底减了多少？为什么减？

　　首先，我们先跳出情绪，看最核心的公告细节，这是所有分析的基础。

　　2月25日晚间，格力电器（000651.SZ）发布公告，公司第一大股东珠海明骏（高瓴资本旗下投资平台），计划在15个交易日后的3个月内，以大宗交易方式减持不超过1.117亿股，占格力剔除回购专用账户股份后总股本的2%。

　　按2月25日格力收盘价38.49元测算，这次顶格减持可套现约43亿元，而减持所得资金，全部用于偿还银行贷款——这一点，公告写得明明白白，没有任何模糊空间。

　　还有几个关键信息，必须明确：

　　1. 这是高瓴2019年入股格力以来，首次减持。截至目前，珠海明骏仍持有格力16.11%的股份，减持后依然是第一大股东，不会导致格力控制权变更，也不会影响格力的持续经营。

　　2. 减持方式是大宗交易，而非直接在二级市场抛售，这意味着对格力股价的直接冲击有限，受让方需在6个月内不得减持，进一步降低了市场波动风险。

　　3. 高瓴当年入股的成本是46元/股，而目前格力股价不到40元，单看股价，确实处于浮亏状态，但加上历年分红，实际回报并非自媒体所说的“仅1%”，这一点我们后面详细拆解。

　　很多自媒体刻意回避“偿还贷款”这个核心用途，反而渲染“高瓴不看好格力”，本质上是为了博眼球。但只要看一眼高瓴当年的投资结构，就会明白，这次减持，更像是一场“被动还债”的防御性操作，而非主动看空。

　　复盘6年过往：一场被寄予厚望的“资本+实业”同盟，到底经历了什么？

　　要读懂这次减持，必须回到6年前——2019年，格力混改的关键节点。

　　那一年，格力集团启动混改，计划转让15%的股权，最终高瓴资本牵头组建珠海明骏，以416.62亿元的天价受让这部分股权，成为格力第一大股东，这在当时，是资本市场最轰动的战略投资案例之一。

　　当时的张磊和董明珠，被外界视为“天作之合”：张磊秉持“长期价值投资”理念，承诺“不干预格力日常经营”，助力格力实现数字化、国际化转型；董明珠手握格力的实业根基，急需资本支持，打破国资控股的束缚，推进多元化发展。

　　双方甚至签下一致行动人协议，约定3年内不减持、推动管理层股权激励，张磊还公开表示“高瓴不是短期投资”，一场资本与实业的“同盟”，就此拉开序幕。

　　但很少有人知道，这场看似完美的合作，从一开始就埋下了分歧的种子——高瓴的投资资金，并非全部自有。

　　据公开信息，当年416.62亿元的收购资金中，约有200亿元来自银行杠杆贷款，形成了1:1的杠杆结构，这类贷款的周期通常为5-7年，2026年正好进入还本付息的关键期。

　　这意味着，高瓴虽然是“长期投资者”，但也必须面对刚性的财务压力——它需要格力的分红来覆盖贷款利息，更需要股价上涨来实现投资回报，缓解资金压力；而董明珠的重心，始终在格力的实业发展上，两者的核心诉求，从一开始就存在差异。

　　这6年，格力的表现，也没能达到双方最初的预期。

　　2019年，格力营收1981.53亿元，归母净利润246.97亿元；2024年，格力营收1900.38亿元，归母净利润321.85亿元，营收略有下滑，净利润虽有增长，但增速平缓。

　　更关键的是，这6年里，家电行业进入存量竞争时代，美的、海尔在多元化道路上快速推进，而格力依然过度依赖空调主业，2025年下半年，空调销量更是出现明显下滑，产业在线数据显示，2025年12月，中国家用空调销售同比下滑18.9%，其中内销下滑26.7%。

　　股价的表现，更是不尽如人意。高瓴入股时46元/股的成本，对比2026年2月25日38.49元/股的收盘价，账面浮亏接近17%，即便加上历年分红（2020年至今，格力每年每股分红2-3元），扣除贷款利息后，高瓴这笔投资的年化收益率仅约2.65%，甚至不如银行定期存款，这也是“1%回报”说法的由来（自媒体刻意低估分红收益）。

　　6年时间，高瓴从“沉默的大股东”，到首次减持，背后不是突然的“变脸”，而是行业周期、财务压力、双方诉求差异，长期叠加的结果。

　　深度拆解：高瓴减持的3大核心动因，专业人士一眼看懂

　　很多人疑惑，高瓴明明承诺“长期投资”，为什么偏偏在这个时候减持？结合权威机构分析和公开信息，我们拆解出3个核心动因，没有夸张，只有理性判断。

　　动因一：杠杆到期，被动还债，缓解财务压力

　　这是最直接、最核心的原因，也是公告明确披露的用途。

　　奶酪基金投资经理潘俊向第一财经分析，高瓴2019年接盘的资金中，包含约200亿元的杠杆贷款，这类贷款周期通常为5-7年，2026年正好面临还本付息的压力，此次减持，本质上是“被动还债”的防御性财务安排，目的是降低杠杆水平，减少利息负担，优化基金现金流结构。

　　据测算，这笔200亿元的贷款，按年利率5%-9%计算，6年的利息支出就高达60-78亿元，而高瓴6年来从格力获得的分红累计不到150亿元，扣除利息后，实际收益确实有限，偿还贷款，成为当前最迫切的需求。

　　动因二：行业周期下行，格力基本面承压，投资回报不及预期

　　高瓴的减持，也离不开家电行业的大环境，以及格力自身的经营压力。

　　港股100研究中心顾问余丰慧表示，高瓴此次减持，反映了资本市场对于家电行业尤其是空调市场短期内增长潜力的担忧——当前家电行业面临市场需求饱和、竞争加剧、原材料成本上升等多重压力，而格力的困境，尤为突出。

　　一方面，格力高度依赖房地产行业，而房地产市场尚未走出低谷，空调作为地产后周期产品，需求持续疲软，2025年下半年空调销量下滑，进一步拖累了格力的业绩；另一方面，2026年铜价持续大涨，突破10万元/吨，而格力承诺空调不涨价，且不采用“铝代铜”的替代方案，导致成本大幅上升，业绩陷入“收入下滑、成本上涨”的两头受压困境。

　　格力2025年三季报显示，前三季度营收1371.8亿元，同比下降6.50%；净利润214.61亿元，同比下降2.27%，基本面承压明显，这也让高瓴的长期投资回报，变得更加不确定。

　　慧研智投投资顾问李谦也认为，格力作为家电龙头，在这波牛市中股价毫无表现，高瓴六年首次套现，本质上是对行业变化的应对——家电行业已经从增量市场变成存量市场，增长中枢下移，高瓴需要重新平衡资产组合，转向更具成长性的赛道。

　　动因三：长期投资逻辑兑现，优化资产组合，并非“看空格力”

　　很多自媒体把高瓴的减持，解读为“看空格力”，但这其实是对高瓴投资逻辑的误解。

　　高瓴作为专业的长期财务投资者，其核心逻辑是“布局优质资产，在合适的时机优化组合”，而非“长期持有不动”。此次减持后，高瓴依然持有格力16.11%的股份，仍是第一大股东，且双方的一致行动人协议并未解除，这说明高瓴并未完全退出，只是进行阶段性的资产优化。

　　从投资周期来看，6年的持有时间，已经超过了多数PE机构的投资周期，高瓴在锁定期届满后，逐步减持、兑现部分收益，符合其长期资金配置的逻辑——毕竟，高瓴的资金也有存续期，珠海明骏的基础存续期为5年，可延长至2026年，当前也进入了存续期的关键节点，减持部分股份，也是为了给基金投资者兑现收益。

　　热点解读：张磊与董明珠的“同盟”，真的生变了？

　　这是大家最关心的话题，也是自媒体炒作最凶的点——“张磊与董明珠反目”“资本与实业闹掰”。

　　但真相是：双方的“同盟”有分歧，但并未破裂；有诉求差异，但并未反目。

　　分歧，确实存在，而且从合作之初就有。

　　根据东方财富网的分析，高瓴作为资本方，核心诉求是“投资回报最大化”，希望格力提高分红比例、推动股价上涨，缓解自身的财务压力；而董明珠作为实业家，更看重格力的长期发展，坚持深耕空调主业，拒绝“铝代铜”、坚持不涨价，甚至在多元化转型上，步伐相对保守，这与高瓴希望格力快速转型、提升估值的诉求，存在明显差异。

　　更有媒体报道，董明珠近年言论愈发激进，甚至公开宣称“绝不用一个海归派”，引发舆论哗然，这也让外界对她与高瓴的合作，产生了更多揣测。

　　但要说“反目”，就过于夸张了。

　　首先，高瓴此次减持，是财务层面的操作，并非针对董明珠个人，也不是因为双方有战略分歧——公告明确表示，此次减持不会影响格力的治理结构、管理层团队和经营战略，格力的经营依然由董明珠主导的管理层负责，高瓴依然履行第一大股东的职责，一致行动人协议也未解除。

　　其次，这6年里，高瓴也确实为格力提供了帮助——推动格力完成了从国资控股到无实际控制人的转型，助力格力完善公司治理，推动管理层股权激励，这些都为格力的长期发展奠定了基础；而格力也为高瓴提供了稳定的分红现金流，只是因为行业周期和财务成本，回报未达预期而已。

　　说到底，张磊与董明珠的合作，本质上是“资本逐利”与“实业坚守”的结合，没有永远的“盟友”，只有永远的“共赢需求”。当前双方的分歧，是需求差异的体现，而非“反目”，未来，只要格力的基本面好转，双方依然有继续合作的空间。

　　延伸思考：这场减持，对格力、对家电行业，意味着什么？

　　除了事件本身，我们更要看到这场减持背后的行业信号，这也是专业投资者最关注的点。

　　对格力：短期情绪冲击，长期影响有限

　　短期来看，高瓴减持的消息，必然会引发市场情绪波动，2月26日，格力股价开盘就下跌2.1%，报收37.68元，成交21.53亿元，总市值降至2110亿元，市场对格力的悲观预期被放大。

　　但长期来看，格力的核心价值并未改变：作为家电龙头，格力在空调领域的技术壁垒、品牌优势依然存在，现金流依然充沛，且持续在技术研发和品牌建设上投入，具备一定的抗风险能力；同时，格力也在积极应对困境，比如通过数字化管控原材料库存、开展期货套期保值业务，对冲原材料价格波动的风险，未来随着智能家居市场的成熟，家电产品向智能化、绿色化转型，格力也有望找到新的增长突破口