下一个“亏损王”很可能在万科、华夏幸福等巨额亏损的房企中产生，而恒大和碧桂园正分别通过司法清算和债务重组艰难自处。房地产行业在2025年深陷亏损泥潭，已披露业绩的27家房企中26家预亏，亏损总额高达475亿至624亿元。这背后是历史包袱的集中清算，以及市场下行带来的持续压力。下一个“亏损王”的候选者

　　从已公布的亏损规模看，万科以预计820亿元的归属净利润亏损创下A股历史纪录，成为当前最有力的“亏损王”竞争者。其亏损根源在于行业高点时高价获取的土地项目在2025年集中进入结算周期，导致毛利率极低，同时公司因业务风险敞口升高新增计提了大额信用和资产减值。

　　紧随其后的是华夏幸福，预计2025年归母净利润亏损160亿至240亿元，并且年末净资产预计为负值，已滑向资不抵债的边缘。

　　此外，金地集团预计亏损111亿至135亿元，较2024年亏损额进一步扩大；建发股份则因子公司联发集团的高价地结转亏损和美凯龙的资产重估损失，预计全年净亏损52亿至100亿元。

　　这些房企的共同点是，都在为过去激进的扩张模式买单，在销售价格下行、资产减值计提增加的行业寒冬里，谁的历史包袱最重，谁就可能戴上“亏损王”的帽子。恒大的自处：司法清算与保交楼

　　对于早已爆雷的恒大而言，其自处之路已进入由政府和法院主导的法制化风险出清阶段。公司于2025年8月从港交所退市，标志着其资本市场故事的终结。现在的核心任务是资产清算与“保交楼”。

　　司法程序正在加速推进，例如恒大在兰州的8家子公司已被法院裁定受理破产清算，未来可能合并重整以统一处理债务和复工问题。而资产清算的现实往往很残酷，其湛江子公司在破产程序中，普通债权人的最终清偿率仅为0.69%，创下新低，揭示了资产被掏空后的现实。

　　与此同时，在政府强力介入下，“保交楼”工作仍在推进。政府通过专项借款等方式托底，资金直接打到施工单位账户，截至2025年底，恒大复工项目超700个，已交付房屋超120万套。恒大的案例，正在为行业提供一个完整的风险出清和司法处置样本。碧桂园的自处：债务重组与转型挣扎

　　与恒大的终局模式不同，碧桂园选择了通过债务重组和业务转型来自救，但这条路同样布满荆棘。

　　在债务方面，碧桂园取得了关键进展：其规模约177亿美元的境外债务重组方案获香港法院批准，境内约138亿元债务重组方案也全部通过，整体降债规模预计超900亿元，重组后新债务的融资成本大幅降至1%-2.5%。这为公司赢得了宝贵的喘息时间。

　　业务上，碧桂园坚守“保交付”底线来维持市场信任，2025年交付近17万套房屋，近三年累计交付超170万套。同时，公司尝试向“一体两翼”转型，探索科技建造和代建等新业务，旗下博智林已有28款建筑机器人投入商业化应用。

　　然而，碧桂园的挑战依然严峻。公司销售持续下滑，2025年中期报告显示可动用的现金仅约63亿元，而逾期债务约1419.78亿元。更关键的是，其信用已陷入恶性循环：项目销售回款需优先偿债，导致新增违约不断，进一步恶化融资环境，被市场视为“高危资产”。

　　有分析认为，碧桂园的问题已从经营困难转变为债务堆砌的金融问题，转型努力能否成功，最终取决于销售市场能否回暖为其“输血”。行业调整远未结束，所有房企都在为生存而战。