今日北交所上市委会议室里，恒道科技的审议结果公布为符合发行条件，但公告中连续两个尖锐问题却像悬在企业头顶的利剑。

　　今天上午，北京证券交易所上市委员会召开了2026年第9次审议会议，审议通过了浙江恒道科技股份有限公司的上市申请。

　　不过，审议会议结果公告中留下的两个问题，却像平静水面下的暗流：第一个问题直指业绩真实性，第二个则拷问业绩增长的可持续性。

　　01 小客户之谜

　　北交所上市委的第一个问题聚焦于年销售额50万元以下客户的增减变动合理性。

　　这直接触及了恒道科技的业务模式核心。根据公司披露的数据，2022年至2024年间，公司客户数量从628家增至682家，再到776家，呈现逐年递增趋势。

　　在这数百家客户中，交易金额超过100万元以上的客户数量仅为27家、39家和52家。这意味着，绝大多数客户都是年交易额不足百万的小客户。

　　恒道科技对此的解释是，下游客户集中度较低，且产品系定制化产品，单笔订单金额较小。但如此庞大小客户群体的变动，确实给收入核查带来了挑战。

　　02 大客户依赖症

　　与小客户众多形成鲜明对比的，是恒道科技对大客户的依赖日益加深。2023年和2024年，比亚迪已连续两年位列恒道科技的第一大客户。

　　这种依赖关系在财务数据上体现得淋漓尽致。对比亚迪的销售额从2022年的332.59万元，飙升到2023年的1108.78万元，再到2024年的2113.4万元。

　　短短两年时间，这一数字增长了超过五倍。相应地，与比亚迪的交易额占公司营业收入的比例也从2.33%升至6.58%，再到9.01%。

　　尽管这一比例尚未触及监管红线，但增长趋势和集中度已经引起了关注。

　　03 行业夹缝求生

　　恒道科技面临的不仅仅是客户结构问题，更是整个行业竞争格局的挑战。热流道系统行业国内市场被外资品牌高度垄断。

　　柳道、圣万提等外资品牌市场份额占比高达70%-80%，应用领域覆盖面广泛。恒道科技作为国内品牌，2024年在国内热流道市场仅占约2.96%的市场份额。

　　这2.96%的数字背后，是国产热流道企业在技术、品牌和市场认可度上与外资巨头的全方位差距。

　　特别是在汽车中高端领域，外资品牌已形成技术与品牌双重壁垒。恒道科技采取的策略是避开外资垄断的超精密尖端领域，聚焦新能源汽车、家电等高增长赛道。

　　04 应收账款之困

　　北交所上市委第一个问题的第二部分，直指恒道科技逾期应收账款比例较高的合理性及期后回款情况。

　　这一问题并非空穴来风。根据此前北交所的问询函，报告期各期末，恒道科技的应收账款余额占当期营业收入的比例分别为74.23%、80.32%和76.19%。

　　这意味着，公司营业收入中有超过四分之三是以应收账款形式存在，而非实际到账资金。

　　更令人担忧的是，逾期应收账款比例分别为51.59%、54.84%和52.04%，超过一半的应收账款逾期未还。

　　05 可持续性拷问

　　北交所上市委的第二个问题更加宏观，直接拷问恒道科技业绩增长的可持续性。

　　这一问题需要结合国内汽车、3C消费电子、家电和包装注塑领域热流道技术覆盖率，主要竞争对手市场份额，自身核心竞争优势，主要客户复购率等多方面因素来回答。

　　从技术覆盖角度看，热流道技术虽然拥有诸多优势，但也存在模具造价成本高、模具结构复杂需严格控制温度、需专业人士维护等缺点。

　　这也使得部分企业在选用时较为谨慎，因此在注塑模具全行业领域的覆盖程度仍处于较低的阶段。

　　06 下游行业变数

　　恒道科技业绩增长的可持续性，在很大程度上取决于下游行业的发展。根据公司披露，其产品主要应用于汽车车灯、汽车内外饰、3C消费电子等领域。

　　报告期内，公司新能源相关客户收入占比从2022年的39%跃升至2025年1-6月的93%，显示出对新能源汽车产业链的高度依赖。

　　这种转型既是机遇也是风险。随着国内汽车行业产销量稳步增长，近年来固定资产投资保持较大增速的增长，比亚迪和奇瑞汽车等行业内主要主机厂均扩大了固定资产投资。

　　但新能源汽车行业的竞争日益激烈，价格战和技术迭代可能传导至上游供应商。