内部，监管层以“一利五率”考核央国企、以“反内卷”政策引导高质量发展，严控低效产能扩张；

　　外部，针对中国化工产品的贸易救济调查激增至约40起，通过海外扩张消化过剩产能的路径日益狭窄。

　　当规模扩张的边际收益急剧递减，一场以“牺牲部分存量份额，换取整体回报率提升”的行业自觉行动正在蔓延。从聚酯瓶片、有机硅的自律减产，到磷化工对资源价值的重新认知，行业逻辑正从“量的增长”切换至“质的回报”。这标志着中国化工行业正步入一个以盈利质量为核心、龙头优势凸显的“心动时刻”。

　　2026年，化工行业有望迎来困境反转。一、发生了什么？内外倒逼至暗时刻

　　作为反内卷和PPI反弹叙事下的重点行业，化工2026年或许将进入集体反转的曙光时刻。

　　从内部来看，监管层以“一利五率”考核央国企、以“反内卷”政策引导高质量发展，严控低效产能扩张；

　　从外部来看，针对中国化工产品的贸易救济调查激增至约40起，通过海外扩张消化过剩产能的路径日益狭窄。

　　当整个行业规模扩张的边际收益急剧递减，一场以“牺牲部分存量份额，换取整体回报率提升”的行业自觉行动正在蔓延。从聚酯瓶片、有机硅的自律减产，到磷化工对资源价值的重新认知，行业逻辑正从“量的增长”切换至“质的回报”。

　　2026年，化工行业有望迎来困境反转。过去五年的产能狂飙在2024-2025年将行业推向了利润与估值的双重行业底部。然而，随着资本开支周期性见顶、全球电力能源约束凸显以及国内“反内卷”政策的深度干预，化工行业供需错配的阴霾正逐渐散去。当前正是化工行业面临反弹窗口：供给侧的刚性约束与需求侧新质生产力的爆发，将共同驱动行业步入长周期的估值修复与盈利回升。二、为什么重要？读懂行业重构

　　行业重构的第一层逻辑在供给侧。

　　①供给侧的“至暗时刻”已过：资本开支见顶与产能周期的强制出清

　　化工行业的周期性本质上是资本开支的周期。本轮化工行业的扩产潮始于2021年，在2022Q4达到了在建工程同比增速的历史高点（自2012年以来的峰值）。这种密集投入在2024年进入了产能释放的爆发期，直接导致了多数化工品价差触及历史底部区间。

　　数据表明，化工全行业的固定资产投资增速在2023Q1开始回落，并于2025年下半年正式转负。这意味着，维持了近四年的大规模产能扩张周期已宣告终结。从项目审批到投产通常需要2-3年，2026年将是新增产能释放压力显著衰减的“拐点之年”。当资本不再盲目涌入传统大宗化工品，存量产能的盈利修复便具备了确定性。

　　②“反内卷”政策与央国企的预期重构

　　长期以来，中国化工企业以“成本优势+份额导向”为核心竞争力。但在反内卷的浪潮之下，国资委开始改变对央国企考核指引，业绩指标从“规模”转向“ROE（净资产收益率）”和“现金流”，未来盲目扩张的大逻辑被彻底切断。政策端开始通过能耗双控、碳排放配额以及对单位能效的要求，变相提高了行业的准入门槛。这种从政策顶层设计的“去产能”，不同于以往的市场自发出清，更具强制性与长效性。

　　③全球能源约束下的“产能软上限”

　　一个可能被市场忽视的逻辑是：电力正成为化工生产的“天花板”。PVC等高能耗产品的生产极度依赖廉价且稳定的电力供应。然而，在算力需求爆发式增长的背景下，发达国家面临电网老化与电力缺口，发展中国家欠缺建设能力。中国虽电力领先，但在双碳目标下，对高能耗行业的电力分配日益谨慎。数据显示，在2021-2025年国内化工扩张最快的四年里，PVC产能仅增加16%，远低于平均增速。这种由于能源约束形成的“供给刚性”，正成为驱动行业利润回升的关键。随着化工行业在建工程陆续转入固定资产，龙头企业的折旧摊销趋于稳定，而资本开支的减少意味着自由现金流（FCF）的大幅改善。龙头企业有望优化资产质量，将前期积累的份额优势转化为股东回报。尽管目前多数品种处于历史分位的30%以下，但由于煤炭、原油等上游原材料价格趋稳，行业毛利水平已在2025Q3见底回升。

　　行业重构的另一层逻辑在需求侧。虽然传统地产链对化工需求的拖累依然客观存在，但以AI、半导体、人形机器人及能源基建为代表的“新质生产力”正成为化工行业的新增长极。

　　①AI与半导体先进制造的“隐形支撑”

　　2026年将是半导体材料、先进封装材料国产化的关键期。从湿电子化学品到高端光刻胶，这些细分领域的毛利率远超传统大宗化工品。随着国内自主产业链的补链强链，化工企业不再仅仅是“搬砖工”，而是高端制造的“材料底座”。

　　②人形机器人与新材料的共振

　　机器人关节对轻量化材料（如特种工程塑料、高性能碳纤维）的需求，以及固态电池对新型锂盐、涂覆材料的拉动，正为化工行业开辟数千亿级的增量空间。这些领域具有极高的技术壁垒，正成为化工企业摆脱同质化竞争的“避风港”。

　　③欧洲产能出清带来的全球替代

　　受天然气价格高企及环保政策压力，欧洲化工产能正经历不可逆的出清，德国等龙头化工企业产能投向中国。欧洲化工开工率持续低于长期平均水平。这为中国化工企业在全球市场的份额渗透提供了历史机遇。中国企业正从“出口产品”转向“技术与资本出海”。三、接下去关注？行业三大主线浮现

　　2026年的化工行业重点关注供给侧收缩后的“盈利修复”与结构性成长。重视三大主线和五大方向。

　　①主线一：具备极强成本护城河与高分红潜力的周期龙头。关注具备资源禀赋优势或一体化程度极高的企业，如万华化学、华鲁恒升等。此类企业在资本开支缩减后，具备极强的现金流回馈能力。

　　②主线二：受益于能源约束与供需反转的细分品种。重点看好电力受限或扩产极其困难的品种，如PVC、纯碱、有机硅等，随着需求复苏，其利润弹性将率先爆发。

　　③主线三：深度切入新质生产力赛道的化工新材料。关注在半导体、人形机器人、固态电池材料等领域实现技术突破并进入量产阶段的领军企业。

　　化工行业的反转时刻，本质上是无序扩张资本开支高增“内卷”结束的先兆。当行业不再以牺牲利润换取规模，当供给的刚性约束成为共识，化工行业的逻辑将从“博弈周期波动”转向“持有优质资产”。2026年，化工行业将以“供需再平衡”为起点，迈向高质量发展的新周期。

　　聚焦五大有望引领价值重估的赛道，以下五个方向有望成为化工行业本轮价值重估中的焦点：

　　1）MDI：格局最优的王者之变。在行业格局高度集中、且万华与潜在竞争对手存在战略合作的背景下，龙头的经营策略转变将极大增强行业的定价能力和盈利稳定性。

　　2）石化：巨头转身，重塑秩序。国有巨头的战略调整（如优化产能、提升附加值）将显著改善整个石化体系的供需预期。与之产业链结构相似的民营巨头也将受益于行业整体生态的改善。

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　　4）PVC：全球需求照亮强约束产能。PVC是典型的高能耗、强政策约束行业，全球范围内新增产能都极为有限。印度、东南亚等新兴发展中国家城市化和基建的快速推进，正带来强劲的进口需求。

　　5）聚酯瓶片：已获验证的复苏范式。作为本轮行业自觉调整的“先行者”，聚酯瓶片行业已成功穿越拐点，景气度进入上行通道。在高集中度的格局下，龙头企业的产量自律已形成有效机制。随着库存持续去化，其复苏路径为其他行业提供了可观察的蓝图。

　　总而言之，中国化工行业正站在一个历史性的分水岭。驱动行业前进的核心逻辑，正在从对外扩张的“β机会”，转向对内优化的“α机遇”。这场由政策、市场和企业家心智共同驱动的“范式革命”，其本质是行业从青年期的规模竞速，迈向成熟期的价值深耕，值得关注。

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