ST帕瓦（688184）于1月19日晚间发布了2025年年度业绩预告，预计全年归母净利润为-7亿元到-5.5亿元，同比减亏3.65%到24.29%；扣非净利润为-6.95亿元到-5.45亿元，同比减亏5.02%到25.52%。

　　尽管亏损额有所收窄，但ST帕瓦面临的情况并不乐观。这家公司一直挣扎在退市边缘，原实控人张宝被立案侦查的事件更让公司雪上加霜。

　　经营状况并未得到实质性改善

　　ST帕瓦将2025年亏损归因于两个主要方面：一是为优化业务质量，主动对销售订单结构进行精简与优化，但由于固定资产折旧等固定成本仍然较高，产销量较低未能有效分摊固定成本。

　　二是基于谨慎性原则，对部分资产计提减值准备，包括存货、固定资产、在建工程、无形资产、应收账款等，对当期利润产生了较大影响。

　　从单季度表现看，ST帕瓦的经营状况并未得到实质性改善。2025年第三季度，公司单季度营收仅为1.16亿元，同比下降40.01%；归母净利润为-4550.14万元。

　　2025年前三季度，ST帕瓦的营业收入同比下降54.25%至3.56亿元，累计研发投入同比下降68.15%，均显示ST帕瓦正在收缩战线。其2026年开年就宣布终止“年产1.5万吨三元前驱体项目”，并将剩余募集资金3.01亿元继续存放于公司募集资金专用账户。

　　此外，ST帕瓦2025年前三季度毛利率同比下降1.22个百分点至-7.57%，这意味着ST帕瓦每卖出100元产品，不仅没有利润，反而要亏损7.57元，这种“卖得越多亏得越多”的局面显然不可持续。

　　更令人担忧的是公司现金流状况。2025年前三季度，ST帕瓦经营活动产生的现金流量净额为-3.96亿元，每股现金流量净额为-1.78元。

　　一家企业如果经营活动现金流持续为负，通常说明其主营业务自身“造血”能力严重不足，往往需要依赖外部融资或借款维持运营，这在当前高利率市场环境下，可能导致资金链紧张、偿债压力加剧，风险尤为突出。

　　实控人涉案与退市风险

　　ST帕瓦成立于2014年7月，专注于电动汽车用锂电池三元正极材料前驱体生产、研发和销售，客户包括厦钨新能、宁德时代、巴斯夫杉杉、五矿新能、贝特瑞、中科海钠、多氟多等主流电池/材料厂商。

　　该公司面临的远不止经营困境，公司治理层面存在严重问题，这些风险可能比业绩亏损更具破坏力。

　　ST帕瓦曾多次调整2023年和2024年的相关财务报告，并因此多次收到警示函。直至2025年4月，年审机构天健会计师事务所对ST帕瓦2024年度财务报告内部控制出具了否定意见的审计报告。由此，ST帕瓦股票自2025年5月6日起被实施其他风险警示，简称由“帕瓦股份”变更为“ST帕瓦”，成为科创板首例因内控问题“戴帽”的企业。

　　更为严重的是，ST帕瓦原实际控制人张宝涉及多起违法违规事件。2025年8月1日，张宝因涉嫌职务侵占被立案侦查。随后在9月5日，张宝又因涉嫌信息披露违法违规，被中国证监会立案。

　　目前，张宝已被依法采取强制措施。据ST帕瓦披露，张宝通过供应商及销售货款占用公司资金合计1.91亿元，其已对前期部分会计科目进行了追溯调整，主要涉及与张宝资金占用相关的账务处理、虚增收入、存货跌价准备计提不足以及存货账实差异等事项。这些调整可能影响2025年报表数据的准确性。

　　此外，ST帕瓦还在最新公告中坦言，若2025年度财务报告内部控制再次被出具无法表示意见或否定意见的审计报告，公司股票可能被上交所实施退市风险警示。

　　新管理层的治理重构

　　面对内控失效和经营困境，ST帕瓦正在尝试通过治理重构来扭转局面。

　　2025年上半年，ST帕瓦对管理层进行了重大调整。王宝良接任张宝董事长、总经理等职务，并在上任后迅速召开战略重整会议，称将落地实施“止血增效”计划，包括关停低效产线、压降运营成本，盘活存量资产、搭建扁平化高效的经营管理体系等，目标实现2025年扭亏。

　　ST帕瓦此前的预期是目在3个月内完成内控体系改进、管理提升，从根本上解决历史遗留问题。

　　2025年9月15日，ST帕瓦启动第二轮“自救”其股东大会审议通过多项议案，完成新的董事会换届及人事聘任。根据公告，公司选举王振宇、王苗夫、祝德江、方琪为非独立董事，蒋贤品、赵新建、陈祥强为独立董事，共同组成第四届董事会，任期三年；选举王振宇为董事长，聘任方琪为总经理、同时担任法定代表人，濮卫锋为副总经理兼董事会秘书，王绍武为财务负责人，黄益芳为证券事务代表。

　　此外，ST帕瓦还决定不再设置监事会，由董事会下设的审计委员会行使监事会职权。

　　从2025年的业绩预告来看，同比减亏说明新管理层的“止血”措施正在缓慢见效，但仍是微弱的曙光。如果ST帕瓦不能从根本上改善经营状况，并有效解决内部控制和信息披露问题，那么其面临或许会是指向退市的终局。