1月18日晚，通威股份披露的一纸公告，彻底撕开了中国光伏产业最后一块遮羞布。这家曾经以极端成本控制闻名、被视为行业最后一道防线的巨头，宣布2025年预亏90亿至100亿元人民币。

　　如果说一家亏损是经营问题，那么当隆基绿能、TCL中环、晶澳科技、爱旭股份集体出现在预亏榜单上，且合计预亏总额稳稳超过289亿元时，这就不再是个案，而是一次全行业的战略性休克。

　　为什么中国光伏会走到这一步？

　　我们要对这亏掉的289亿元做一个精确的数据透视。这笔钱不是被管理层挥霍了，也不是被风投骗走了，而是被一种极度扭曲的供需结构和技术迭代的转瞬即逝硬生生地蒸发掉了。

　　第二章“白银刺客”：N型时代隐藏在利润表下的杀手

　　在阅读通威的公告时，我敏锐地捕捉到了一个非常关键的细节：原材料（尤其是白银）价格的持续上涨。

　　很多人没算过这笔账。在过去的P型电池时代，银浆在组件里的成本占比极低，几乎可以忽略不计。但随着行业在2024-2025年全面转向N型（无论是TOPCon、HJT还是BC技术），白银的使用量激增了至少一倍。

　　好巧不巧，2025年是全球贵金属的超级牛市，白银价格一路狂飙。这就产生了一个极其荒诞的逻辑：中国光伏企业在下游拼得刺刀见红，把组件价格卷到了0.68元/W的死亡线，结果上游的白银卖家却在坐地收钱。

　　我测算了一下。白银现在已经占据了光伏组件总成本的约30%。这意味着，现在的光伏巨头不仅是在挖硅料，更是在替国际银价打工。下游市场不能涨价，因为产能过剩；上游原材料必须付钱，因为你要保持先进技术。这种两头挤压的“戴维斯双杀”，解释了为什么即使产量在增加，龙头的亏损额度却在呈非线性扩张。

　　第三章算一笔“面粉贵过面包”的死账

　　回顾中国工业史，很少有一个行业像光伏这样，在技术最先进、装机量最高的时候，全产业陷入大幅亏损。

　　核心病根在于：我们把规模优势玩成了一种自杀式的肌肉记忆。

　　2025年，中国光伏的全产业链有效产能超过了1000GW。这是一个什么概念？这相当于每一秒钟，中国的工厂就能生产出成千上万块足以照亮全球的组件。但与此同时，全球装机量的天花板已经隐现，2025年全球装机虽然在涨，但也只消耗掉了其中的约550GW。

　　剩下的45%产能，变成了在仓库里不断贬值的存货，变成了在公路上拼命寻找容身之地的过剩物资。

　　看明白了吗？这已经不是在卷利润，这是在卷谁的寿命更长。

　　当组件价格跌破0.75元/W时，除了购买硅料、玻璃、背板、胶膜这些实打实的硬成本，留给企业的制造、人工、研发、税收、甚至利息支出的空间完全是负数。每卖出一瓦组件，企业就在向市场“捐款”5分甚至1毛钱。

　　我之前在文章里一直强调，制造业的核心是积攒剩余价值。但现在的光伏行业，是在通过这种全球规模的“战略性吐血”，完成一次悲壮的事业：用中国企业的亏损，彻底封住了全球所有潜在竞争对手的entry路径。

　　不仅仅是通威和隆基，那些还在试图通过政府补贴维持制造梦的欧美企业，看到这张0.68元/瓦的报价单时，除了绝望，不会有第二种情绪。

　　第四章为什么要带伤奔跑？

　　很多人问：既然这么亏，为什么不停下来？直接关掉工厂、遣散工人，等到价格回暖再开工不就行了吗？

　　我的回答是：这叫书生气。在光伏这种高精尖的重资产制造领域，工厂一旦停机超过三个月，熟练的技术工会流散，精密的设备会加速锈蚀和老化。更重要的是，在2026年这种从P型向N型、甚至向BC技术切换的关键期，你停手半年，等再回来，你的产线就是一堆没用的废铁。

　　大家要算清楚不仅是生产成本，更是时间成本。你现在的这289亿亏损，有一半是为了维持工地的火种，另一半是为了在技术大变局的前夜，不被对手甩掉。

　　这就像是一场在大雪中行军的竞赛，大家都在失温，都在流血，但谁先坐下来休息，谁就会立刻冻死在漫长的冬天里。

　　这就是为什么那些龙头老板们一边在发布会上苦着脸读业绩预告，一边依然在砸钱投入下一代电池技术的原因。这不仅是贪婪，这更是为了生存而进行的最后一次孤注一掷。

　　我想请读者朋友们关注这其中的一个深层次逻辑：中国光伏并非第一次面临寒冬。2012年的欧美双反、2018年的531新政，我们也曾经觉得天塌了，但那时候的亏损规模是以“亿元”计，现在的亏损规模是以“百亿”计。

　　这说明产业的能级变了。就像一个拳击手，轻量级阶段被打一拳是淤青，重量级阶段被打一拳可能就是颅内出血。中国光伏已经长成了全球能源的心脏，这颗心脏的每一次剧烈波动，都预示着全球能源博弈格局的一次大洗牌。

　　第五章资产负债表下的隐形杀手：500亿减值背后的逻辑清算

　　大多数普通投资者看财报，盯着的是净利润，而真正懂行的老猎人，盯着的是资产负债表里的减值准备。

　　如果说这289亿的经营亏损是由于卖货不挣钱造成的现金流损伤，那么光伏巨头们在2025年至2026年初计提的各型减值——我估算全行业加起来逼近500亿元——则是对过去几年疯狂扩张形成的无效资本的一次集体清算。

　　我们要算清楚的是：为什么三年前还能日进斗金的先进设备，到了2026年竟然会被会计师无情地宣布为价值归零的废铁？

　　光伏行业是一个典型的创造性破坏频发的领域。这里不迷信老旧资产，只崇拜效率极限。

　　三年前，单晶PERC（P型）电池产线是中国光伏霸权的基石。那时候，隆基绿能、通威股份凭借着在P型技术上的绝对领先，横扫全球市场。但技术迭代的残酷之处在于，它从来不给先行者留情面。

　　第六章废铁化逻辑：当摩尔定律撞上重工业

　　光伏行业在某些特征上越来越像半导体行业。在半导体领域，当3nm芯片量产时，14nm的产能价值就会骤降。而在光伏领域，这种替代更加惨烈。

　　为什么一定要减值？因为N型电池（如TOPCon、BC、HJT）对P型电池形成了全方位的降维打击。

　　从物理逻辑上看，P型电池的理论转化效率极限是24.5%。到了2024年底，大家的实际水平已经做到了23.5%左右，几乎已经摸到了天花板，再往上走一丁点都要付出极其昂贵的研发成本。

　　而与此同时，N型TOPCon的起步量产效率就在25%以上，BC电池更是在26.5%乃至27%徘徊。哪怕是这区区1%-2%的效率差，放到地表规模的光伏电站里，意味着土地成本、支架成本、电缆成本的全面摊薄。

　　当组件价格卷到0.7元甚至更低时，P型电池已经完全失去了经营溢价。

　　大家要算清楚一个会计逻辑：当你生产出一瓦电池的现金成本高于它的市场售价时，你每开工一分钟都在烧钱。此时最好的会计处理就是：一次性把这些产线的账面价值减记。

　　我见过一些小厂的老板，拿着五年前抵押给银行的产线哭诉，说这些设备明明保养得很好，为什么银行不再给抵押贷款了？银行也不是傻子，在2026年的市场上，卖不出去组件的设备，就是一堆占地方的钢铁和电子元件。

　　第七章“领先者诅咒”：为什么巨头亏得最痛？

　　这里有一个让很多投资者想不通的悖论：既然隆基、通威、中环是技术最先进的企业，为什么减值起来反而比中小玩家更狠、更决绝？

　　我把这称为——领先者诅咒。

　　在这场能源大变局的前一个十年（2015-2024），隆基等企业因为看准了单晶P型技术，投入了高达几百亿、上千亿的固定资产。这些资产在景气周期通过提取折旧，提供了海量的现金流，也支撑了它们成为全球霸主。

　　但当2025年的行业航向突然由于N型技术的突变而剧烈转向时，这些巨头就像是一艘在窄航道里全速前进的十万吨级散货船，即便看清了前面的冰山，也很难在瞬间掉头。

　　中小玩家资产轻、包袱小，大不了关门走人。但巨头不行。

　　隆基要在西安、嘉兴、泰州这些基地完成上百个产线的切换。每切换一条线，就意味着旧的一整套投资逻辑要推倒重来。这种“刮骨疗毒”过程中的阵痛，不仅反映在利润表上，更反映在对过往成功路径的心理否定上。

　　我查阅了最新的资产负债表数据：有些巨头在2025年的设备减值比例高达30%以上。这意味着，他们已经在心理上和财务上做好了“清场”的准备。这种决绝是恐怖的，它告诉外界：我宁可把家底全烧掉，也要换取在下个周期里，我是那个唯一的、拿着最高效率入场券的人。

　　第八章沉没成本与战略博弈

　　这500亿的资产清算，其实也藏着中国光伏对全球的一个“杀着”。

　　大家可以对比一下：欧美那些光伏制造初创企业，为什么这两年死了一大片？因为它们没有经历过中国这种几轮恐怖的技术迭代。由于资产减值能力太弱（或者说股东不批准减值），它们背着极其昂贵且落后的设备包袱，在市场上试图卖出1.2元/W甚至更高的高价，结果被中国组件厂用0.68元直接砸得粉身碎骨。

　　中国巨头的减值，本质上是把固定资产成本“归零化”。

　　一旦这500亿减值计提完成，从2026年二季度开始，主流企业的财务报表里，折旧压力会骤然减轻。这意味着，到那时候，哪怕组件价格依然维持在低位，但因为会计成本已经消化，这些巨头依然能保持正向的经营现金流。

　　这才是真正的逻辑核心：中国企业通过这一波惨烈自救，把所有的“坏账”留在了过去，然后以一身轻资产的状态，迎接2027年可能发生的行业大复苏。而那些没有能力进行这种规模减值的海外对手，注定会被压在沉重的折旧账本下，在2026年的寒冬里一点点地失血，直到消亡。

　　这不仅仅是会计处理，这是一场跨时空的、极其硬核的制造业围剿战。我们不仅卷价格，我们还卷谁更有勇气把过去的成功“格式化”。

　　第九章生死边缘的博弈：光伏巨头的财务生命线与债务红线

　　在制造业，有一句血淋淋的真相：弄死一家巨头的，往往不是亏损，而是无法续期的现金流。

　　2026年开年，当我们算清了利润表上的289亿巨亏和资产负债表上的500亿减值后，必须进入这本账本最核心、也最致命的一页——债务杠杆与现金储备。

　　这是所有光伏老板最恐惧面对的数字，也是决定谁能在这一轮寒冬后捡走所有人筹码的关键。

　　光伏行业是一个典型的资本密集型行业。为了能在技术迭代的浪潮中保持身位，过去几家巨头都在拼命加杠杆。银行贷款、股权再融资、发行可转债，所有能换成产能的资金都被毫无保留地砸向了那一排排巨大的硅片切割机和电池喷镀设备。

　　当行业景气、毛利丰厚时，这种高杠杆是利润的放大器；但当行业毛利被砍到地板以下，甚至出现负数时，高杠杆就成了锁在企业咽喉上的绞索。

　　第十章90%的深渊：杠杆如何从武器变成坟墓

　　大家看爱旭股份的数据。由于其在ABC技术和P型向N型切换中的激进投资，其资产负债率在2025年一路攀升到了90%左右。

　　这是一个让人感到窒息的数字。这意味着，这家企业的任何一次战略失误，甚至仅仅是因为市场波动导致的5%的资产计提，都会瞬间让其陷入资不抵债的财务深渊。

　　在会计学上，杠杆是有成本的。我算过通威股份的利息账，随着其长期借款增至550亿元，每年的利息支出就高达数亿元。在过去利润超百亿的年份，这几亿利息不过是九牛一毛；但在2025年预亏百亿的当下，每一分利息都是从企业的骨髓里抽出来的。

　　更有趣的是，银行的态度正在发生微妙的变化。

　　2023年，光伏是银行眼中的香饽饽，各大行都在拼命给龙头企业塞钱，抢着发放所谓的绿色低碳贷款。到了2026年，虽然政策指导上依然支持，但在实际的风控评估中，银行已经开始严格审查光伏企业的经营性现金流。

　　如果一家企业的经营性现金流为负，且负债率超过75%，在银行的信用分系统中，这类企业基本已经进入了关注类名单。这就形成了一个致命的死循环：因为亏损所以需要借钱，因为负债率太高所以借不到便宜的钱，因为不得不借高利息的钱所以亏得更惨。

　　第十一章现金储备：最后的战备弹药库

　　在制造业的漫长寒冬里，唯一能带给老板安全感的不是订单，而是躺在银行账上的头寸。

　　这也是为什么我认为，在这一轮大洗牌中，隆基绿能虽然股价跌得让投资者怀疑人生，但它的底子依然是最硬的。

　　隆基那544亿现金类资产，是全光伏行业最厚的保命符。按照其目前亏损的速度，哪怕一分钱不再融资，隆基至少能死磕五年以上。

　　而反观其他一些企业，现金储备如果不算受限资金（如质押票据保证金），真正能拿出来付工资、付材料款的现金可能已经捉襟见肘。

　　我想在这里分享一个深刻的教训。很多制造企业是在价格战最激烈的时候冲进去扩产的，他们默认了资本市场会永远向他们张开怀抱。但到了2025年，由于监管层对再融资门槛的提高，那种通过二级市场抽血来反哺一级市场产能扩张的模式正式终结。

　　2026年开年，光伏行业的股权融资总额同比下挫了70%以上。这就是釜底抽薪。没有了股民的钱，这些背着百亿债务的工厂，必须学会靠自己。

　　第十二章信用踩踏与生存权分配

　　如果寒冬再持续一年，我们会看到什么？

　　我的预判是：我们会看到光伏行业的信用踩踏。

　　在制造业的供应链体系里，一家龙头的信用不仅是它自己的，还是它背后成千上万个供应商的。现在由于行业集体失血，很多上游的玻璃厂、胶膜厂、逆变器元器件厂已经拿不到支票回款了，全都变成了应收账单。

　　一旦其中一家高负债的巨头出现流动性崩溃，它会通过应收账款这一根细细的长线，把整个产业链上的中小企业全部拖入泥潭。

　　但我认为这也是出清过程中的必然代价。

　　大家要算清楚一个大的逻辑：只有当那些资产负债率高达90%、现金流枯竭的企业彻底退出赛场，光伏行业的报价才可能重回理性。否则，只要这些企业还有最后一口气，他们就会为了维持现金流而疯狂地降价抛货，让整个行业陪着它们一起溺水。

　　所以，这一场负债率之战，本质上是生存权的二次分配。

　　这是一场极其残酷的剩者为王的游戏。到2026年年底，当你再看这张负债表，那些能把负债率压到70%以下、把现金流量表做成正数的企业，将毫无悬念地接管这一轮出清后留下的巨大市场真空。

　　这不仅仅是算账，这是在观察中国制造业如何通过这种极度的财务压强，筛选出那一批基因最强悍的幸存者。

　　第十三章全球博弈的清场时刻：289亿巨亏换回了什么？

　　当我们跳出资产负债表那一堆让人焦虑的死账，站在全球地缘政治与产业博弈的高度俯瞰时，一个极其宏大且残酷的格局便清晰地浮现了出来。

　　很多人问：即使中国光伏去年盈利千亿，今年哪怕把这钱全吐出来，亏损289亿，这笔买卖到底合不合算？

　　我的回答是：这不仅合算，这简直是中国制造业有史以来最成功的一场清场行动。这289亿的亏损，本质上是中国光伏产业在为未来五十年的全球能源控制权支付的一笔极为廉价的入场费。

　　第十四章出口退税清零：国家层面的反内卷铁拳

　　2026年4月1日，中国光伏产品出口退税将正式清零。在这之前，政策层面已经经历了从13%到9%再到彻底彻底退出的几个台阶。

　　这笔账我帮大家算一算：在组件价格还是1.5元/W的时候，13%的退税意味着国家每瓦补贴近两毛钱，这极大地鼓励了中小企业的出口冲动。但到了2025年，组件价格卷到了0.68元，此时退税剩下的那几分钱利润，不仅没留在国内企业兜里，反而成了中国企业在海外互相压价的筹码。

　　这种内卷外化的现象，实际上是财政资金在隔着太平洋补贴欧美电站投资人的收益率。

　　国家在这个时间点收回退税，本质上是实施了一次降维打击。政策工具在强制性地让全行业认清一个事实：既然你们喜欢送钱给外国人看，那我就把这笔钱收回来。

　　这就产生了一个奇特的景象：退税取消反而救了行业。因为它强行设置了一个成本地板。如果你卖低于0.8元/W，你连税后的财务损耗都盖不住，哪怕是再疯狂的老板也不敢在这个价位上继续接单。2026年开年，组件报价奇迹般地重回0.85-0.9元，靠的不是企业的良心，而是政策的铁腕。

　　第十五章对手已经跪在废墟上

　　我们亏了289亿，确实很痛。但请大家把目光转向我们的对手。

　　2025年5月，曾经代表欧洲光伏工业最高水平的Meyer Burger宣布德国电池工厂永久停产，理由是“无法与不可思议的价格竞争”。同年，其美国亚利桑那州的工厂关闭，科罗拉多州的产能计划彻底搁浅。几乎在同一周期，美国硕果仅存的薄膜电池巨头First Solar，哪怕有IRA法案的千亿美金补贴护体，也在2026年初因为供应链和关税压力下调了营收预期，股价腰斩。

　　我们要算清楚全球统治权的账。欧美政府这两年砸了几百亿美金，试图扶持所谓的本土光伏制造。但中国企业只用了不到一年的战略性放血，就让所有这些海外产能处于事实上的脑死亡状态。

　　因为制造业有一个残酷的规模效应。当中国的组件卖0.7元人民币时，欧美的生产成本还在1.5元甚至2元人民币。这种一倍以上的差距，根本不是几分钱补贴能弥补的。

　　这笔289亿的亏损，实际上是在全球范围内完成了一次最彻底的产业清算。从2026年开始，全世界不得不接受一个事实：除非你不再用光伏，否则你用的每一瓦电力，其内核逻辑都掌握在中国企业手中。

　　第十六章从“卖电池”到“定义能源基础设施”

　　过去五年，我们一直在说光伏这种技术具备明显的公共基础设施属性。但在2026年，这一概念被赋能了更深的博弈内涵。

　　大家看由于中东国家（沙特、阿曼等）这两年在中国光伏企业大亏损时期进行的疯狂抄底投资。他们不是在买便宜的组件，他们是在买中国的产业溢出，试图通过引进中国供应链，把中东变成未来的绿氢生产基地。

　　这种从卖货到定义产业链的转变，是中国光伏最硬核的底牌。

　　由于我们掌握了超过95%的硅片产能和90%以上的关键组件辅材，我们实际上已经拥有了全球能源转型的总闸门。2025年的亏损，是把那些试图分羹的、没有核心能力的玩家全部挤下牌桌的自残式打法。

　　等到了2027年，当全球装机量随着降息周期和碳中和目标的逼近而再次爆发时，剩下的幸存者——那些扛过了亏损、抗住了利息、完成了技术切换的中国巨头，将享受到前所未有的定价垄断和行业溢价。

　　这就像是一场二战时期的斯大林格勒保卫战。过程极惨，代价极大，但只要中国光伏的一线龙头还在正常呼吸，只要工厂的灯火还在亮着，全球光伏产业的旗帜就依然插在中国的黄土地上。

　　这种对全球制造业心智的统治力，是那区区289亿财报报表数字远远无法衡量的。我们不是在内卷，我们是在通过极度的压强，让全世界看到什么才是真正的工业霸权。

　　第十七章黎明前的最后一次呼吸：2026：那是二十年来最黑的一条红线

　　这是过去二十年来，全球光伏从业者从未经历过的时刻。

　　彭博新能源财经（BNEF）最新的一组预测数据横亘在每个人的老板桌前：2026年全球光伏新增装机量将出现自2006年以来的首次年度下滑。总量预计将缩减至649GW左右。

　　这不仅仅是一个数字，这是一道生存的分水岭。在过去的发展黄金期，我们习惯了用增长来覆盖所有的管理漏洞和财务杠杆。但当2026年的装机增速历史性地转负时，那个靠扩产能就能挣钱的旧时代彻底死去了。

　　第十八章白银博弈与被重新定义的成本

　　除了需求见顶，更深层次的危机来自成本结构的悄然质变。

　　我一直在强调，2026年的光伏行业正在从“化工思维”转向“金属思维”。

　　随着N型电池（TOPCon/BC）渗透率突破90%，银浆的消耗量极速膨胀。在由于地缘政治和通胀导致的全球贵金属牛市中，银价飙升直接摧毁了许多组件厂的价格底牌。我反复核算过，目前白银已经占据了光伏组件总成本的约30%。

　　这意味着，硅料跌价带来的利润让利，已经被银浆涨价给完全吞噬了。这种从产业链内部发生的成本位移，实际上是在过滤掉那些只会卷硅成本、却对精密材料供应链没有掌控力的平庸企业。

　　第十九章后内卷时代的三个真相

　　透过2026年开年的一片狼藉，我们可以清晰地识别出未来幸存者必备的基因组。

　　真相一：资产轻量化与高周转将压倒规模经济。

　　过去，我们追求的是一百吉瓦、两百吉瓦的恐怖规模。但在负增长的新周期里，冗余产能就是剧毒的负资产。未来的赢家，不再是拥有工厂最多的人，而是产线折旧最干净、资产负债率能压到65%以下的人。在2026年的大洗牌中，现金流的健康程度将直接决定企业的生存权。

　　真相二：技术护城河从“集成”转向“底层物理”。

　　只是买几台自动化设备拼凑出TOPCon组件的时代已经过去。正如隆基押注BC技术，通威深耕工业链一体化，未来的超额利润将只属于那些在电池效率、组件结构、甚至是银粉和胶膜性能上有绝对掌控权的企业。

　　真相三：本土化运营不仅仅是建厂，更是利益深度捆绑。

　　2026年，靠简单的转口贸易已经走不通了。真正的寡头需要具备在全球不同政治气候下落地生根的能力。无论是在沙特、印度还是美国，你必须从一个卖货的，变成一个当地能源转型的合伙人。这不仅需要制造，更需要极高的地缘政治处理能力。

　　第二十章为了那片不被算断的阳光：中国工业的诺曼底

　　文章最后，我想给这万字长文做一个总结。

　　我们亏了289亿，我们计提了500亿。但在我看来，这是中国制造业最悲壮的一次远征。

　　正是因为中国企业家这种近乎自残的拼命和内卷，才把光伏这种高科技产品卷成了全球成本最低、部署最快的清洁电力底座。这不仅仅是在做生意，这是在给全人类的工业和生活底座进行一次彻底的中国化重构。

　　2026年是痛苦的，甚至可能是让人绝望的。但千万不要在这个黎明前最黑的一刻选择离场。

　　正如历史上每一次伟大的工业出清一样，当潮水退去、当浮渣被洗净，留在那片金灿灿阳光下的，将是真正属于中国的工业骄傲。2027年后开启的新周期，将不再是一场混乱的内卷，而是一次由中国寡头主导的、对全人类能源结构的重塑。

　　那时候的利润表，将不再是百亿亏损的哭诉，而是大国重器在全球各个角落收割价值的凯歌。我们要做的，就是挺直脊梁，算清每一笔账，活到黎明到来的那一刻。