电力即权力！

　　电力设备出海龙头思源电气2025年业绩快报超越市场预期，同比环比季度业绩双重加速，再次验证产业出海的高成长性和高盈利性！

　　未来10年欧洲需要3万亿欧元投资升级电网，美国在2030年前预计投入7000亿美元升级电网。中国电力设备企业的星辰大海刚刚起步？有哪些细分环节的公司在超级周期里具备竞争力？一、发生了什么？龙头业绩爆发

　　电力即权力！

　　电力设备出海龙头企业之一，思源电气昨日发布2025年业绩，超市场预期，且呈现同比环比加速迹象。今日涨停。

　　具体来看公司业务。

　　公司预计25年实现营收212.05亿元，同比+37%，预计归母净利润31.63亿元，同比+54%，扣非29.58亿元，同比+58%，其中预计25Q4实现营收73.78亿元，同环比+46%/40%，归母净利润9.97亿元，同环比+79%/18%，扣非9.22亿元，同环比+95%/15%。海外新市场客户顺利突破，业绩表现超市场预期。

　　受益于海外市场业务的不断突破，公司盈利能力不断提升。25年公司归母净利率14.92%，同比+1.66pct，扣非归母净利率13.95%，同比+1.80pct，其中25Q4归母净利率13.51%，同比+2.47pct，扣非净利率12.50%，同比+3.13pct。公司盈利能力每个季度均保持同比提升且提升幅度不断扩大。随着公司北美市场高压电力变和罐式断路器等订单交付，公司利润率水平有望进一步上扬。

　　业务逻辑来看，国内网外业务培育SSC、构网型储能等拳头产品，成长为细分领域的单项冠军。公司国际业务全面开花，预计公司25年海外订单同比有望保持50%以上增长，尤其在北美市场突破亮眼，在全球电网建设的supercycle和AI基础设施建设浪潮中，公司有机会成长为国际一线电力设备供应商。二、为什么重要？超级周期里程碑

　　未来5年，全球能源转型以及AI化的浪潮，将驱动“中国电力设备溢价”的超级新周期。思源电气的这份业绩堪称是超级周期的里程碑，值得大家仔细阅读业务细节表现。当下，全球电力系统正经历自爱迪生时代以来最深刻的范式转移。高盛（Goldman Sachs）在最新的研究中指出，全球电网设备正处于“结构性短缺”状态，这种短缺不仅源于西方国家老旧电网的更新换代，更源于AI数据中心（AIDC）爆发式增长带来的新增电力负载。在此背景下，中国电力设备企业凭借极高的交付效率、全产业链的成本优势以及在特高压（UHV）领域的先行技术，正从“国内供应商”向“全球挑战者”转型。

　　除了已知的美国电网以外，欧洲也正孕育着一个规模庞大、逻辑独特且对中国供应链相对开放的增量市场。在欧洲“AI算力追赶”与“能源结构深度脱碳”的双重压力下，其催生的、不同于美国逻辑的、对于海上风电与跨国电力互联设备的强劲需求。中国领先的电力设备企业凭借成本、技术迭代速度与大型项目交付经验上的综合优势，将在欧洲这一战略市场中获得结构性增长机遇，实现全球化布局的再平衡。欧洲当前的市场情况如下

　　①建设加速，需求激增：欧洲作为全球第三大数据中心市场，正奋起直追。欧盟启动“InvestAI”计划，目标将数据中心容量提升三倍。2024年，欧洲数据中心投资创下690亿美元的历史新高，北美云服务巨头（CSP）是主要推动力。CBRE预测，2025年欧洲数据中心供应量将达871MW，同比增长34%。

　　②电力瓶颈凸显：数据中心是“电老虎”。在传统核心枢纽FLAP-D（法兰克福、伦敦、阿姆斯特丹、巴黎、都柏林），数据中心已消耗了这些城市33%-42%的电力，在都柏林甚至高达80%。ICIS估计，到2030年欧洲数据中心电力需求份额将从3%增至4.5%，其增长贡献度将超过电动汽车。现有电网，尤其是核心城市的电网，在容量和接入排队时间（长达8年以上）上已无法满足爆炸式增长的需求。

　　（欧洲电力运营商及海缆厂市场表现）

　　欧洲面临电力供应结构的绿色约束与成本困境的双重压力——

　　①天然气退潮，可再生能源挑大梁：与美国不同，欧洲的电力结构转型更为决绝。2024年，欧盟天然气发电量连续第五年下降，可再生能源发电占比已达47%。高昂且不稳定的天然气价格（长期高于危机前水平）使得依赖气电满足新增需求既不经济也不可持续。

　　②风电成为主力，尤其是海上风电：风电已是欧盟第二大电力来源。更重要的是，在数据中心运营商为履行净零承诺和满足政府强制要求（如德国要求2027年起数据中心100%使用可再生能源）而签订的购电协议（PPA）中，风电占比超过50%。其中，海上风电占据了数据中心PPA在建容量的大部分，因其发电量稳定、规模大，与大型数据中心的用能特征高度匹配。

　　③地理中心的转移与北欧的崛起：由于FLAP-D地区电网饱和、电价高企，数据中心建设正呈现向北欧地区战略转移的明确趋势。2025年前三季度，欧洲AI数据中心签约量中57%来自北欧国家。

　　欧洲为解决上述矛盾所选择的路径，恰恰是中国企业具备全球竞争力的领域，构成了两条清晰的投资主线：

　　主线一：海上风电产业链的深度出海机会

　　欧洲是全球海上风电的发源地和最大市场之一，其为实现可再生能源目标，特别是为北上转移的数据中心提供绿色电力，正规划大规模的海上风电项目。北海、波罗的海等海域是开发重点。欧盟计划到2030年海上风电装机达到至少60GW，这需要数千台大型风机及配套基础。

　　中国产业拥有竞争优势：

　　①风机与核心部件：以明阳智能等为代表的中国整机商，在大型化、抗台风、深远海技术方面进步迅速，已具备与国际巨头同台竞争的实力。在成本控制与交付效率上优势明显。

　　②海工基础与施工：大金重工、海力风电等在海风塔筒、导管架、管桩等基础结构制造上产能全球领先，且具备为欧洲顶级项目（如英国Moray West）供货的业绩。

　　③海底电缆：这是技术壁垒最高的环节之一。东方电缆等头部企业已突破超高压交流/直流海缆技术，产品质量获得国际认证，并在欧洲、东南亚市场取得订单。欧洲电网互联与海上风电送出对高压海缆的需求巨大，中国企业有望打破长期由普睿司曼、耐克森等垄断的局面。

　　主线二：电网升级与跨国电力互联的设备需求

　　要将北欧廉价的绿色电力（水电、风电）输送到西欧、南欧的负荷中心，并提升整个欧洲电网的韧性与灵活性，必须大规模升级和扩建电网，特别是跨国互联线路。根据欧洲输电系统运营商联盟（ENTSO-E）规划，到2030年欧洲跨境输电容量需从目前的126GW增至161GW。北海和波罗的海的“海上走廊”将承担30%的新增容量。中国产业拥有竞争优势：

　　①输变电一次设备：思源电气、华明装备、中国西电、特变电工等在高压/特高压变压器、气体绝缘开关（GIS）等领域技术成熟，已广泛应用于国内复杂的电网工程，具备为欧洲高压输电项目提供核心设备的能力。

　　②柔性直流输电（VSC-HVDC）技术：这是远距离、大容量海上风电并网和电网异步互联的最优技术方案。中国企业在国家电网和南方电网的工程实践中，已掌握了该系统的设计、制造和调试全链条能力，是少数能提供该解决方案的玩家之一。

　　③配网智能化设备：为应对分布式能源接入和需求侧管理，欧洲配网升级需求旺盛。金盘科技（干式变压器）、伊戈尔（高频磁性器件）等在产品能效、智能化水平上具有竞争力，已进入欧洲高端市场供应链。

　　欧洲市场更开放，更侧重于项目成本、技术可靠性和交付效率。这为中国具有性价比优势的优质产品提供了市场空间。三、接下去关注？细分环节与龙头公司价值逻辑

　　为什么是中国制造能够享受这轮溢价？

　　①交付周期：核心竞争力的“时间维”

　　高盛在对思源电气（Sieyuan Electric）的调研中指出，中国龙头企业的变压器交付周期约为6-9个月，而全球竞争对手（如日立能源、西门子能源、GE Vernova）的交付周期已拉长至2-3年。在AIDC建设争分夺秒的当下，这种交付能力的代差构成了实质性的竞争壁垒。

　　②全产业链垂直整合与成本溢价

　　中国电力设备行业拥有从原材料（取向硅钢、铜材）到核心零部件（分接开关、套管、绝缘材料）再到整机集成的完整链条。在全球通胀和劳动力紧缺背景下，中国企业的制造成本较欧美同类产品低30%-40%，同时毛利率仍能维持在较高水平，体现了强大的成本转嫁能力。

　　过往市场认为电力设备是低毛利的制造业，但思源电气的财务数据正在反驳这一观点。随着海外订单占比提升（海外毛利率通常比国内高10-15个百分点），国内龙头企业的综合毛利率正步入上行通道。我们来看一些哪些细分环节企业具备产业红利窗口。

　　①输变电核心环节：变压器与开关设备

　　价值逻辑：变压器是电网的“心脏”，在全球短缺背景下，其溢价空间最大。

　　②变压器的核心“咽喉”：分接开关

　　价值逻辑：分接开关（OLTC）是变压器的核心调节组件，技术壁垒极高，全球仅有少数几家公司掌握。

　　龙头企业国内市场占有率超过90%，全球仅次于德国MR。其业务逻辑类似“刀片+刀架”，存量维护和备件更换贡献了极高的现金流和利润率。

　　③特高压（UHV）与电网大脑：二次设备与总包能力

　　价值逻辑：特高压是中国电网走向全球的“金名片”，是解决能源资源错配的关键。

　　龙头企业国电南瑞是电网数字化与调度之王。其核心优势在于国家队绝对主力，在电网调度、变电站自动化、直流输电（高压直流继电保护）领域拥有垄断性技术。随着新型电力系统建设，电网对“软件定义”和“数字化”的需求激增。南瑞不仅受益于国内特高压招标的放量，更在海外高端市场的电网集成和控制系统招标中具备不可替代性。

　　④配电网与AIDC专用设备：出海新方向

　　价值逻辑：随着配电网从“单向受电”向“双向互动”转型，配网设备的升级空间巨大。

　　海外新兴市场电网建设正处于从0到1的过程，海兴电力从智能电表向微电网、储能和EPC总包延伸，构建了“产品+服务”的闭环。龙头企业在海外拥有产能具备交付优势。

　　总而言之，电力设备行业目前处于“低负债、高现金、订单满”的状态。对比美国同业（如Eaton, Schneider）30-40倍的PE估值，中国龙头公司PE多在15-25倍之间。随着全球资金对“电力设备超级周期”的认可，中国企业未来仍有红利可期。随着海外高毛利订单（通常比国内高10-15%）在2026-2027年进入交付高峰，相关龙头的业绩有望实现持续复合增长。

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