报告摘要

　　业绩表现：浦发银行2025年营收同比+1.9%（vs 3Q25同比+1.9%），净利润同比+10.5%（vs 3Q25同比+10.2%）。营收与利润均保持正增，净利润增速预计位于行业前列。

　　资产端：信贷持续高增，增速预计位列股份行前列。2025总资产同比+6.6%，其中贷款同比+6%（vs 3Q25同比+5.7%），信贷增速预计位于股份行前列，延续2024年年初以来的信贷高增趋势。贷款占比总资产56.7%，较2024年末小幅下降0.3个点。

　　资产质量：不良率连续9个季度下降，拨备覆盖率持续上升。1、不良率自4Q23以来维持逐季下降态势，截至2025，不良率1.26%，环比下降3bp。2、拨备覆盖率自1Q24以来维持逐季上升趋势，截至2025，拨备覆盖率200.7%，环比上升2.7个点。

　　投资建议：公司2025E、2026E、2027E PB 0.48 X / 0.45X / 0.43；PE 6.81 X / 6.35 / 6.04X。作为唯一一家总部在上海的股份行，浦发银行扎根长三角，服务全国主要经济区，信贷维持高增，转债转股补充资本，资产质量持续改善，基本面逐步向好。

　　根据公司年报及相关宏观数据，我们相应调整贷款收益率、手续费净收入、信用成本等相关假设，盈利预测微调至2025E/2026E/2027E净利润500.2/534.4/560.5亿（原值502.6/539.4/579.1亿）。

　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。