今年是知常容成立十周年，感谢大家与我们一起同行十年。也感谢现在和过去每一位同事的付出。

　　01.

　　自媒体领域

　　2025年，知常容一共发布383篇投资报告（不含周度杂谈），相对2024年356篇（不含热点快评类），再次提高，其中，公众号对外发布跟踪报告250篇，发布初始报告8篇；星球发布调研报告45篇，为跟踪我们粉丝朋友源源不断地输出优质内容。

　　在过去10年里，我们每年都要输出近200万字，研究成果都发布在知常容公众号与雪球，大部分内容观点都无偿分享给大家。

　　我们做自媒体的初心是，分享投资理念和研究成果，帮助投资者走上安全的正确的投资道路，做“安全绳”和“垫脚石”，陪伴投资者成长。

　　我们的努力在2025年也获得大家认可，公众号在3月单日阅读突破1万，在9月突破2万，在10月突破3万；公众号粉丝数量由2024年末2.34万用户，上升至3.73万用户，全年净增1.39万，感谢各位粉丝朋友的喜欢。

　　在报告发布上形式上，为了让大家获得更多，我们改变以往长文报告的发布模式，让公众号阅读更为简单，让星球内容更为专业，新增更多实时内容点评。在年中我们新增公众号周度杂谈，每周整理分享群中优质内容，分享给大家；在11月末推出了星球周度杂谈，让球友更为及时地了解我们动态。

　　在新的模式下，全年知常容公众阅读过万的文章达到25篇，创下我们最好成绩。

　　在破万数量上小吴同学成为年度最受欢迎的作者，破万次数达到9次，超越言仑同学的7次，年度“流量之神”实至名归。

　　而最受欢迎的题材来自——食品饮料，破万次数达到6次，前三榜中出现两次。在资本市场最失落的食品饮料板块，在关注度上却拥有着异常人气。果然，上帝总会为你开一扇窗。

　　而2025年阅读量最高文章也由小吴同学撰写的《食品饮料和消费的盛宴，只会迟到，不会缺席》摘得，阅读次数突破9万+，距离10万+仅有一步之遥。

　　2026年努努力，也许我们就是10万+。

　　02.

　　投资研究领域

　　2024年我们依靠不亏钱理念方法——以组合概率应对未来的不确定性，不去预测未来。

　　覆盖公司平均收益率为22.95%，跑赢所有与国内公司相关的主流指数。2025年则出现了均值回归现象，覆盖公司总体表现弱于主流指数。

　　去年覆盖公司表现最好的四家公司思摩尔、小米、携程、美团今年普遍表现一般，美团更是成为组合中跌幅最大的企业，小米、携程某种程度上也属于均值回归一种表现，这与我们整体表现具有相似性。

　　投资的道路就是这样总是有好的年份，也有不好的年份，但我们整体组合依然在稳步地前进，依托不亏钱理念，近两年我们组合胜率保持60-70%区间，今年新增8家标的中，也处于该区间中，这证明我们理念与方法具有有效性，这对我们后续展望具有积极意义。

　　放眼五年、十年角度，从公司本质出发，我们覆盖公司整体经营情况、股东回报都在稳步提高，相信好的理念、好的方法、好的公司，进行组合之后终将获得好的结果。

　　截至2025年末，知常容覆盖39家公司总市值为17万亿元，预计2025年实将实现1.11万亿元利润，2026E实现1.27万亿元，同比+15.2%。

　　对应2025E/2026E市盈率分别为15.3/13.3倍。2024年覆盖公司分红及回购约5800亿，对应股息率3.3%，预计2025年股息率处于3.7%。

　　根据高盛最新研报，预计MSCI中国指数和沪深300利润增速将从2025年的4%加速至2026-2027年的14%。当前MSCI中国指数为12.4倍、沪深300指数为14.5倍。沪深300股息率约2.7%。

　　总体而言，我们覆盖公司盈利、估值对市场大样本具有相似性，在股息率表现则高出1个百分点。

　　涨跌概况

　　2025年我们覆盖+持仓的公司扩展至41个标的（39个公司+2基金），按简单算术平均，平均收益率为12.7%，考虑分红后收益率为13%-14%,相对主流指数有所落后。

　　2024年在知常容覆盖+持仓标的为37个标的（35个公司+2只基金），同口径下收益率为22.95%，跑赢所有与国内相关的主流指数。总体来说，相对2024年表现，2025年有所下行。

　　主要原因有二：

　　其一，覆盖公司上涨强度减弱。2025年覆盖公司没有任何标的涨幅超过100%，仅有京东健康涨幅达到97.5%，第二阶梯上涨幅度仅为50%+,算术平均涨幅26.2%；

　　而2024覆盖公司中有2家实现100%+涨幅，有3家实现80%+涨幅，港股科技表现最优的代表均被我们覆盖，算术平均涨幅达到40.9%。上涨数量与强度减弱压低了2025年表现。

　　表一：2025年覆盖公司

　　表二：2024年覆盖公司

　　其二、覆盖公司上涨比例减少，下跌比例增多。2025年覆盖公司有26个标的实现上涨，占比为63%，下跌标的为15个，占比37%；而2024覆盖公司同样有26个标的实现上涨，但由于覆盖样本数量更少，上涨占比为70%；下跌标的为11个，占比为30%；

　　相对全A而言，我们胜率开始走弱，覆盖公司跑赢沪深300、恒生科技占比也相应出现回落，比较符合牛市时期跑不赢大盘现象，越是保守稳健的投资者，在牛市时就越难超越指数。

　　新增覆盖公司表现

　　全年新增8家覆盖公司，以覆盖月末收盘价计算，有5家实现上涨，占比62.50%，另有3家出现下跌，占比37.50%。如果不考虑时间较近的安踏体育，上涨比例为71.43%。

　　总体而言，过去两年上涨比例介于60%-70%区间波动。无论是新增覆盖的小样本还是大样本，在胜率区间上都具有相似性。

　　正如知常容一直所传递观点，不可能做到100%正确，总会有几只会出问题，但你永远不知道具体是哪一只。以概率思维，做好组合搭配，是应对不利因素的有效手段。

　　2024最强（最弱）VS2025年

　　最强

　　2024年表现最强四家企业：小米、思摩尔、携程、美团，到2025年总体表现都比较一般，仅有小米实现低双位数涨幅。

　　事实上小米、携程在2024年实现大幅度上涨后，2025年都进入估值向下修复期，小米市盈率由2024年30倍+，修正至2025年的20倍附近，携程则由20倍附近，修正至18-19倍区间；

　　实现下跌的标的，都是2024年预期给予较高，但2025年经营表现一般的标的。

　　知常容以30倍附近作为减仓标准，在中概互联网以及价值系统筛选出标的具有很好的适应性，在腾讯音乐也得到了体现。

　　最弱

　　2024年表现最弱四家企业：爱奇艺、京东健康、中教控股、唯品会，到2025年好坏5:5。

　　表现最差的爱奇艺到2025年表现依旧下跌，四家企业中，除了京东健康经营表现强劲外，爱奇艺再度陷入亏损，唯品会预计低单位下降，中教控股因减值利润也出现大幅度减弱。三家企业在经营层面并没有出现特别的好转。

　　跌多就会涨，并不适用，尤其是在互联网、科技、经营风险较高行业中，表现得更为明显。唯品会上涨，有股东回报强劲一面，也有估值足够低的保障，即便股价上涨导致估值膨胀，也依然处于中单位数区间。

　　2024年我们覆盖公司综合表现跑赢所有主流指数，到2025年则减弱明显，与最强样本表现具有一致性。

　　结合我们自身覆盖公司盈利表现，相信在2026年综合表现将强于2025年。