作者|颜色

　　编辑|郑瑶

　　拟定增32.25亿元，国药系切换路径入主山东药玻。

　　01

　　更改收购路径

　　「国药系」将+1

　　1月13日，山东省药用玻璃股份有限公司（以下简称“山东药玻”）发布公告，拟向中国国际医药卫生有限公司（以下简称“国药国际”）及其下属子公司定向发行近1.99亿股A股，募资总额预计32.25亿元，全部用于补充流动资金。

　　这一交易的核心亮点，在于收购路径的重大调整。

　　回溯交易进程，1月1日山东药玻曾披露，沂源县人民政府与国药国际正筹划鲁中投资重组事宜，彼时计划通过间接方式实现控制权变更。

　　但仅十余天后，交易方案迎来转折。1月13日，山东药玻同步披露，收到鲁中投资《通知函》，因合作涉及方较多、方案复杂，且市场环境较筹划之初出现变化，各方经协商已于1月11日签署协议，终止此前筹划的鲁中投资重组相关安排，各方确认无相关纠纷及额外利益安排。最终，交易从“间接参股”转为“定增直接入主”。

　　对比此前方案，若按1月14日山东药玻21元/股的收盘价计算，国药国际原拟通过鲁中投资间接控股的1.29亿股股份（对应原间接控股比例）作价约27.09亿元，而此次32.25亿元的募资总额明显增加。但对国药系而言，此次通过定增直接入主，资金将全部用于山东药玻补充流动资金，无需投入过多额外资金即可将行业龙头纳入体系，仍属高效的产业扩张方式。

　　此次发行定价为16.25元/股（若股票在定价基准日至发行日期间发生分红派息、送股等除权除息事项，价格将相应调整），认购方包括国药国际及其全资子公司国药国际香港在境内设立的全资子公司山东耀新健康产业有限公司（以下简称“山东耀新”）。

　　股权结构层面，此次定增将引发山东药玻控制权的根本性变更。截至目前，山东鲁中投资有限责任公司持有山东药玻股份的比例19.50%，为山东药玻控股股东，沂源县财政局为实际控制人；定增完成后，国药国际将成为新任控股股东，实际控制人将变更为中国医药集团有限公司（以下简称“国药集团”），最终控制人将变更为国务院国资委。

　　此次国资入主被市场视为行业资源整合的重要信号。近年来，国资改革不断深化，国资委召开中央企业提高上市公司质量暨并购重组工作专题会提出，中央企业要“以上市公司为平台开展并购重组，助力提高核心竞争力、增强核心功能”。

　　路径变更之下，山东药玻直接引入“国家队”成员。山东药玻表示，依托国药集团在医药研发、工业制造、全球网络布局等领域的全产业链资源优势，其将进一步服务国家产业链供应链自主可控战略，加速向科技型国际化企业转型。而国药系注入的32.25亿元流动资金，将为这一转型进程提供充足的资金保障。

　　02

　　国药系的战略考量

　　加码全产业链

　　此次收购并非国药系的偶然布局，而是其长期战略的延续。

　　日前，国药集团召开2026年度工作务虚会，针对2026年工作，董事长白忠泉要求，要抓好投资并购，优化战略布局等。

　　“投资并购”依然是国药集团接下来的工作之一，从过往布局来看，国药系已通过一系列收并购动作，在医药流通、血制品、中药、化药等多个核心细分领域完成关键布局，并搭建起强大的物流网络体系，此次切入药用玻璃赛道，进一步完善了其医药健康全产业链布局。

　　选择山东药玻，国药系也看中了其过硬的行业实力。目前，行业内形成了以山东药玻、格雷斯海姆、肖特公司、正川股份、力诺药包、沧州四星等为代表的头部企业梯队，占据了行业主要市场份额，龙头效应显著。

　　凭借深厚的行业积淀，山东药玻成为国内少数能够为制药企业提供“瓶+塞+盖”全套药包材服务的企业，产品矩阵丰富，涵盖模制瓶系列、棕色瓶系列、安瓿瓶、管制瓶、丁基胶塞系列、铝塑盖塑料瓶系列等各类药用玻璃瓶及配套产品，广泛应用于各类药品、保健品、化妆品等产品包装。

　　分产品来看，模制瓶系列、丁基胶塞系列、铝塑盖塑料瓶系列表现亮眼，2024年毛利率分别达到43.26%、35.46%、36.45%，处于行业较高水平，但管制瓶业务表现承压，毛利率同比下降4.89%。

　　进入2025年，山东药玻的经营状况显现疲态。2025年一季度、上半年、前三季度营收分别较2024年同期减少1.97%、8.20%、11.10%；净利润表现同样不及预期，同期分别同比+1.29%、-21.89%、-24.70%，盈利压力持续加大。

　　与此同时，山东药玻与国际领先药包材企业相比仍存在差距，在高端覆膜胶塞、预灌封高端市场份额、全球生产网络布局等方面有待突破，研发超前性程度与打造科技型国际化公司的目标尚不匹配。

　　好在行业发展的东风有望为山东药玻带来机遇，中硼硅玻璃作为药用玻璃的优质材料，在性能、成型难度、成本等方面具备诸多优势，是目前国际广泛使用的医用玻璃材料，但我国市场渗透率仍有巨大提升空间。

　　在“一致性评价+集采”政策的双重驱动下，中硼硅药用玻璃渗透率正加速提升，自2018年以来药品一致性评价批准量大幅增长，2021、2022、2023年注射剂一致性评价批准量达689件、491件、626件，占比均超60%。

　　开源证券在一份研报中分析，预计未来5-10年内，我国将会有30%-40%的药用玻璃由低硼硅玻璃、钠钙玻璃升级为中硼硅玻璃。我国中硼硅药用玻璃市场规模或将由2023年的67.2亿元增长至2026年的147.3亿元，2023-2026年复合增长率达29.9%。此外，关联审评审批制度推行加速药用包材行业集中度提升，山东药玻作为行业龙头预计受益。