无论是业绩表现，还是股价涨幅，藏格矿业（000408.SZ）都是近几年最成功的矿业公司之一。

　　1月13日，藏格矿业披露业绩预告，2025年归属上市公司股东的净利润37—39.5亿元，同比增长43.41%至53.1%。

　　与前两年一样，公司参股的巨龙铜业再次成为了公司的“利润奶牛”，2024年由此确认的投资收益达到26.8亿元，约占当期净利润的7成左右。

　　也正是因为有巨龙铜业的存在，2023年至2025年的锂价杀跌期间，藏格矿业盈利下滑幅度远小于其他同业公司。这使得公司能够脱离锂矿板块，走出独立上涨行情提供了可能。

　　在近期碳酸锂期货市场连续跳涨，锂矿股“不跟涨”引入投资者普遍抱怨的背景下，藏格矿业去年凭借紫金矿业入主所带来的想象空间，以210%的年度涨幅位居行业第二位，并且早已将2022年的周期高点甩在身后。

　　盈利仍存提升空间

　　股价提前锂价见顶。上一轮周期，锂价高点出现在2022年11月下旬，而wind锂矿指数在同年7月初便开始率先回落。

　　如果将其2022年7月的周期高点当成坐标，目前绝大多数的锂矿股仍有不小距离，仅有中矿资源、藏格矿业等少数个股成功突破前高。

　　而上述两家公司的共同点，除了自身锂盐业务“一体化”程度较高，具备突出的成本竞争优势以外，均为多矿种的“混业经营”，并且业务涉及过去近两年景气度高涨的金属铜，可以在锂价回落时为公司提供一些业绩层面的对冲。

　　仅以藏格矿业为例，上述锂价回落期间，刚好是其参股的巨龙铜业产能释放、国际铜价上涨的时期，利润规模不断提升。

　　历史数据显示，2023年藏格矿业净利润34.19亿元，同比下滑幅度不足40%，其中对巨龙铜业确认的投资收益大幅增加5.71亿元至12.63亿元；2024年，公司确认的上述投资收益进一步增加至19.28亿元，利润贡献比例达到74.73%。

　　截至目前，巨龙铜业的年度产量数据尚未披露，但是全年产量有望继续保持增长，并且当期伦铜全年涨幅达到42.52%。

　　量、价齐升之下，巨龙铜业利润规模再增，藏格矿业由此获得投资收益随之增加。

　　“报告期内，公司确认的投资收益约为26.8亿元，对公司净利润贡献重大。”藏格矿业也指出，主要原因系公司参股的西藏巨龙铜业有限公司受益于铜价上涨及产能释放，其营业收入及净利润均实现同比大幅增长。公司依据权益法核算，确认的投资收益同比大幅增加。

　　按照业绩预告的利润中位数38.25亿元计算，2025年巨龙铜业的利润贡献率虽然小幅降至70%左右，却继续蝉联公司第一大利润来源。

　　更为重要的是，上述盈利增长趋势接下来仍然可能延续。

　　根据紫金矿业公众号消息，2025年12月29日，西藏巨龙铜矿二期改扩建工程主体工程建设与核心设备安装全部完成并成功联动试车，迈出了投产前的关键一步。

　　二期全面达产后，年产铜将从20万吨级别提升至30万吨以上，成为国内采选规模最大的单体铜矿山。

　　对此藏格矿业近期披露的产量指引显示，2026年巨龙铜业预计铜精矿产量为30万吨—31万吨，按照30.78%的持股比例，公司享有权益产量约9.23万吨—9.54万吨。

　　同时，公司参股的麻米措盐湖项目，2026年预计生产碳酸锂2万吨至2.5万吨，藏格矿业由此享有的权益产量为0.5—0.6万吨。

　　此外，钾肥业务产销量预计保持稳定的同时，藏格矿业还计划新增150万吨的工业盐（氯化钠）产品。

　　相当于，即便不考虑近期锂价、铜价上涨所带来的潜在利润率增长，仅仅是凭借新增产能的释放，今年藏格矿业的锂、铜盈利都有望实现50%左右的增长。

　　从上述角度来看，公司并表利润不排除回升至2022年56.55亿元峰值的可能，甚至是创出历史新高。

　　截至目前，已经有个别卖方为公司给出了2026年68.4亿元的盈利预期值。

　　30倍涨幅盛宴

　　下跌周期中稳定业绩表现，确定性较强的新增产能投放，以及国内“有色一哥”入主所带来的光环，共同造就了藏格矿业过去几年可观涨幅。

　　2020年5月，碳酸锂处于季节性低点期间，藏格矿业股价最低跌至2.94元（前复权）。彼时，不会有人想到几年后股价能涨到90元。

　　截至1月13日收盘，藏格矿业涨超5%，股价89.9元/股，总市值1412亿元。

　　2020年下半年，伴随着新能源汽车渗透率的快速增长，锂盐供需紧张，行业开启了一轮波澜壮阔的上行周期。

　　2021年，受到锂价上行的驱动，藏格矿业全年取得了411.86%的涨幅，公司股价亦创出上市以来的新高，最高价达到34.42元。

　　2022年开始，锂矿股进入高位震荡，同年7月Wind锂矿指数周期见顶回落，连续三年下跌，相关个股盈利、股价遭遇双杀。

　　反观藏格矿业，凭借巨龙铜业的投资收益，主导公司盈利走势的产品变成了铜，公司股价也不再跟随锂矿板块，而是逐步变得与铜板块保持一致。

　　到2025年，公司基本面再迎重大变化。同年1月，藏格矿业控股股东藏格创业投资集团及其一致行动人，第二大股东宁波梅山保税港区新沙鸿运投资管理有限公司将其部分股权，以137.29亿元的总价转让给紫金矿业旗下的紫金国际控股有限公司。

　　至此，藏格矿业成为了“紫金系”的重要一员，并新增后续资产注入的想象空间。

　　彼时，紫金矿业曾作出承诺，为解决本次收购后双方在锂矿业务方面存在的，或潜在的同业竞争问题，将在取得藏格矿业控制权之日起60个月内，综合运用多种方式，稳妥推进相关业务整合，并优先由藏格矿业开展与锂矿、钾肥业务相关业务机会。

　　紫金矿业，从2021年拿下首个盐湖资源阿根廷3Q项目后，如今已经积累了湖南道县湘源锂多金属矿、西藏拉果措锂盐湖、刚果（金）马诺诺锂矿等多个项目，并计划在2026年将锂产量提升至12万吨LCE。

　　叠加铜价上涨的刺激，藏格矿业在2025年再次取得了210.16%的可观涨幅，公司股价亦升至90元附近。

　　上述背景下，包括原控股股东藏格创业投资、原实控人肖永明，与“半路入股”的紫金矿业均取得了丰厚收益。

　　比如紫金矿业，该公司收购藏格矿业控制权时的交易价格为35元/股，后者最新价则达到89.9元，短短一年时间增值超过156.8%。

　　原实控人肖永明、藏格创业投资及其一致行动人，合计持有上市公司5.93亿股，股权转让完成后持股总数降至3.16亿股。由此估算，转让给紫金国际的部分股权金额达到97亿元左右。

　　藏格创业投资等方所余股份，也因紫金矿业入主等多方面原因，市值获得了极大的增长。根据公司最新价计算，上述3.16亿股总价值达到284亿元。

　　至于其他公开持股股东，因为上述数十倍的上涨行情横跨锂、铜两轮景气周期，持续时间长达5年以上，早已经是物是人非。