2026年开年，曾经的房地产行业“标杆”万科，正深陷债务重组的关键博弈中。两笔合计57亿元的中票展期方案接连被债权人否决，仅换来30个交易日的宽限期，标普更是将其评级下调至“选择性违约”，这家巨头的沉浮轨迹，成了行业深度调整期最真实的缩影。

　　万科的高光时刻曾家喻户晓，“不囤地、不捂盘”的稳健策略让它稳坐行业龙头，销售额一度冲到5000亿级别，是无数购房者心中“靠谱”的代名词。但行业下行的浪潮里，没有谁能独善其身。2025年前三季度，万科净亏损达280.16亿元，销售额同比下滑44.6%，截至9月底有息债务高达3629亿元，其中短期债务占比超四成，现金短债比仅0.48，资金链压力一目了然。更关键的是，账上656亿货币资金大多是受监管的预售资金，必须优先保障保交楼，集团总部能自由调度的“活水”少得可怜。

　　债务危机的爆发，还伴随着管理层的剧烈变动。2025年2月，深铁集团董事长辛杰接替郁亮出任董事会主席，十余名国资背景高管入驻核心岗位，标志着万科从“职业经理人主导”彻底转向“国资深度管理”。曾经深铁“不干预经营”的承诺成为过去，新管理层一边依托深圳国资5万亿元资产的信用背书争取融资支持，一边加速变卖资产回笼资金——北京、广州的多个商办物业被挂牌出售，万物云股份质押比例已达55.8%，几乎触及持股上限。但合作开发模式带来的难题不容忽视，大量并表资产无法直接为集团债务增信，让债权人对展期方案缺乏信心。

　　目前市场的焦点，集中在1月28日和后续的宽限期届满节点。万科多只境内债券价格已跌至面值的25%左右，16笔存续债券中，年内到期规模达157.53亿元，债务谈判仍在艰难推进。不过万科并未完全失去转机，作为保交楼重点企业，它2024年完成超18万套房屋交付，核心城市项目去化率仍有支撑，国资主导下的债务重组也在稳步推进。

　　从行业标杆到债务重组边缘，万科的经历不是个例，而是房地产告别高杠杆、高周转时代的必然结果。它能否凭借国资支持、资产盘活和业务收缩走出困境，不仅关乎自身命运，更给行业探索新的生存模式提供了样本。接下来的债务谈判结果如何，现金流能否得到实质性改善，将是决定这家巨头能否“渡劫重生”的关键。