2026年1月8日，阿里巴巴美股罕见地以超过5%的涨幅收盘，与其港股近期相对疲弱的表现形成了微妙分野。这一分化折射出全球投资者对这家中国互联网巨头最真实的矛盾情绪：一边是因其在即时零售战场“坚定加大投入”而引发的对短期利润的深切忧虑；另一边则是对其在另一条更隐秘战线——AI与云计算上重注未来所抱有的长期期待。

　　在经历去年上半年涨势如虹但下半年跌跌不休的“冰火两重天”后，阿里又站在一个前所未有的战略十字路口。其表现早已超越单一个股的范畴，成为衡量港股尤其是恒生科技指数情绪与方向的关键标尺。身陷多线作战的阿里，到底会继续拖累港股，还是最终蜕变为引领板块价值重估的引擎？

　　当前，市场对阿里的所有担忧，都可清晰地具象化为两份冰冷的“账单”。

　　第一份是眼前可见的“亏损账单”。近日，阿里巴巴管理层在面向投资者的交流会上做出了一个坚定表态：公司将继续加大淘宝闪购的投入，目标是成为即时零售市场的“绝对第一”，这意味着阿里将继续进行高强度消耗战。高盛预计，这场竞争可能导致阿里在2026财年第三季度（即自然年2025年第四季度）的集团EBITDA（息税折旧摊销前利润）同比骤降80%。大和证券更是直言，该季度EBITA亏损可能达到350亿元的峰值。瑞银也给出了类似预测，认为商业亏损将达到360亿元。

　　这笔以百亿计的巨额投入，直接挤压了核心电商业务的利润表现。花旗在1月8日发布的报告中指出，受消费环境等因素影响，阿里当季客户管理收入增长可能放缓，因此下调了其盈利预测与目标价。显然，这份“失血”账单是悬在阿里股价之上最直观的压力。

　　同时，阿里手中还有第二份账单，一份关于未来的“投资账单”。与市场对消费业务的忧虑形成鲜明对比的是，机构对阿里云的增长前景展现出罕见的一致乐观。花旗坚定维持对阿里云收入35%年增长率的预测；高盛则更为激进，将2026-28财年的资本支出预测上调至4600亿元人民币，为华尔街最激进的预测之一，理由是AI资本支出的转化正在重塑增长预期。

　　这并非盲目乐观。阿里云收入已连续多个季度加速，AI相关产品收入更是保持了八个季度的三位数增长，成为驱动增长的核心引擎。这第二份账单，描绘的是一个正将巨额资本开支（Capex）转化为确定性强劲增长的未来引擎，它也被长线投资者视为公司真正的“价值锚”。

　　面对这两份账单，港股与美股市场目前似乎给出了不同的定价逻辑。

　　港股市场对短期盈利和现金流相对更为敏感。去年下半年以来，“外卖大战”的内卷叙事主导下，阿里庞大的亏损预期直接压制估值，并因其在恒生科技指数中约8%的权重而产生了放大效应，拖累整个板块情绪。在竞争白热化阶段，市场甚至一度忽略了对阿里云的估值。

　　而以美股为代表的国际资本，其定价模型往往给予长期增长故事更高的权重。当阿里云资本开支与收入增长连续超预期时，其作为“中国核心AI资产”的成长叙事回归，更容易吸引全球性的配置资金。高盛在报告中明确指出，外资更愿意购买AI增长的故事，并将激烈的本地竞争视为短期变量。这正是阿里股价在不同市场间出现预期差的深层原因：两地投资者在为不同的故事付费。

　　而在中国投资者更为关注的港股市场，阿里是否可能从“拖累”转变为引擎？答案或许在于，两条战线的进展能否在时间上形成交汇。

　　首先，是即时零售战局必须出现明确的“亏损收敛”信号。市场并非无法接受战略性亏损，但需要看到通往盈利的清晰路径。国信证券在2026年投资展望中预判，这场大战可能在2026年进入“投入边际收缩阶段”。一旦亏损拐点被财报数据证实，压在股价和板块情绪上最重的一块石头将被移开。

　　其次，是云与AI的“价值兑现”需要持续的超预期验证。市场已不再为单纯的技术故事买单，转而要求看到扎实的商业化成果。阿里云需要证明其高达30%以上的收入增速能够持续，并如高盛所预测，成功将国际业务打造成新的增长极。同时，其在AI模型、芯片等全栈自研能力上的突破，能否转化为下游应用和利润率的提升，将成为其估值能否实现跃升的试金石。

　　目前来看，将阿里简单定义为港股的“拖累”或引擎都为时过早。它更像是一个正在进行极限“压力测试”的复杂系统，而恒生科技指数则同步反映着这场测试的进程。

　　短期而言，只要阿里数百亿的季度亏损仍在持续，其股价就难以摆脱波动，并对恒生科技指数以及更广泛意义的港股形成牵制。但拉长时间维度，阿里的未来取决于两场战争的结局：在即时零售战场，它需要赢得份额并证明效率；在AI云端战场，它需要将今天的投入转化为明天的统治力。这条路，注定漫长且充满挑战。（财富中文网）

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