本报告重点关注ESG领域的监管动态、市场趋势与产品发行情况，系统梳理过去一个月的重要信息，供投资者参考。

　　2025年12月，中央经济工作会议定调“双碳”引领并强调加强全国碳市场建设；九部委发布《企业可持续披露准则第1号——气候（试行）》，企业气候信息披露迈入制度化阶段；工信部与央行推动绿色金融支持绿色工厂；首批国家级零碳园区启动，绿色能源与产业转型进入园区化推进阶段。市场层面，首只能源行业ESG指数发布，为投资提供新工具；《应对气候变化报告（2025）》纳入民间气候行动，绿色投资和公众参与持续活跃。

　　国际层面，欧盟拟将CBAM扩展至钢铝下游产品以防碳泄漏，ESMA指南推动基金名称与策略趋同；美国风电政策波动，离岸风电项目面临停工；纽约州将于2027年强制大型排放企业报告温室气体；特朗普签署行政令加强代理顾问监管，ESG议题受关注。市场方面，贝莱德因欧美ESG政策拉锯业务承压；慕尼黑再保险设2030气候目标，加速投资组合减排；富时罗素调研显示全球资方可持续投资持续深化，财务绩效与风险管理成为核心驱动。

　　产品层面，截至12月末，A股ESG主题基金规模达1.17万亿元，年内增长约19%；新发基金8只，结构更趋多元。受市场回暖带动，ESG基金整体表现积极，主动型与被动型产品近1月平均回报分别为2.75%与1.59%，环保主题长期业绩持续领先。ESG指数普遍上涨，碳中和指数领跑。债券市场方面，12月新发ESG债券171只，规模1,311亿元，全年发行总量近1.4万亿元，市场已恢复并超过前期高位。银行理财ESG产品存续1,237只，社会责任主题在新发市场中贡献超七成增量。各条线产品均呈现稳健发展态势。

　　*风险提示：本报告基于公开资料整理，内容仅供参考，不构成任何投资建议。ESG相关政策仍在持续完善过程中，标准体系和市场反应具有不确定性，相关投资产品可能面临估值波动、流动性不足、主题偏离等风险，投资者需保持审慎判断。

　　I

　　国内ESG动态

　　1.1. 国内政策追踪

　　1.1.1.

　　坚持“双碳”引领，全国碳市场建设加速推动绿色转型

　　12月10日至11日，中央经济工作会议在北京召开，明确了2026年经济工作的重点任务。其中，会议强调要坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型，为能源结构优化、产业升级及经济高质量发展提供重要支撑。根据会议精神，明年绿色转型将从五方面持续发力：推进碳达峰、建设新型能源体系、发展绿色低碳产业、强化污染防治与生态系统优化，以及提高应对极端天气能力。

　　在碳达峰方面，全国碳排放权交易市场建设已成为核心抓手。截至2025年12月，发电、水泥、钢铁及铝冶炼行业已纳入强制履约范围，根据全国碳市场信息网公开的2025年重点排放单位名录[1]，其中自身为上市公司的重点排放企业有107家，行业分布上以基础化工、钢铁和公用事业板块最为集中（见图1）；此外，还有更多上市公司因下属子公司被纳入重点排放单位而受到履约责任传导。

　　如图2所示，全国碳市场价格在过去两年呈现波动趋势，对企业碳成本与经营决策形成明显信号；2024年1月至12月，碳价整体上行，从75元/吨升至年末97元/吨，年内多次突破100元/吨关口，反映出市场对碳减排需求和配额稀缺性的预期增强；进入2025年，碳价在4月至10月经历下行，从71元/吨降至52元/吨，随后11月回升至60元/吨，12月触及75元/吨，显示市场对碳排放履约压力和政策节奏仍保持高度敏感。

　　结合现行市场机制，碳市场短期仍以免费配额为主，整体履约成本对企业盈利影响有限。然而，碳价信号的可计量性和可比较性可促使企业在生产调度、能效改造及技术升级环节显性考虑碳成本。这也为未来碳市场中配额逐步收紧、碳价上升时的经营弹性和战略布局提供基础。随着市场扩围预期逐步落地，化工、石化、民航、造纸等高排放行业未来有望纳入履约范围，企业需提前布局排放数据管理、核算能力建设及潜在碳成本评估。

　　从上市公司视角看，碳管理能力或将成为资本市场关注的重要指标。一方面，信息披露的透明化使企业碳管理能力差异更易被识别；另一方面，履约要求推动企业在技术升级、节能改造及战略投资上形成分化。低排放、高效能的企业不仅可通过配额交易或参与核证自愿减排量（CCER）获得额外收益，还可能在融资和估值上获得边际优势。反之，排放强度高、管理体系不完善的企业，则可能面临融资成本上升及长期竞争力受限的风险。

　　在能源体系建设方面，此次中央经济工作会议提出制定能源强国建设规划纲要，加快清洁能源基地建设，推动新增用电主要由新能源发电满足。光热、风电、光伏等新能源的规模化发展将与零碳园区、零碳工厂建设相结合，形成系统性绿色基础设施。与此同时，绿色低碳产业的发展与政策、金融和投资支持同步推进，氢能、绿色燃料及节能装备等领域的潜在增量投资机会明显。

　　生态保护和污染防治也被纳入系统化推进。明年将继续实施蓝天、碧水、净土保卫战，强化新污染物治理，统筹推进“三北”工程及重要生态系统保护修复，并加快自然保护地整合优化，为绿色转型提供生态支撑。同时，防灾减灾能力建设、气象监测预警体系完善也将提升应对极端天气的韧性，为经济社会绿色发展提供保障。

　　总体来看，全国碳市场的建设和绿色政策的协同推进，既为企业提供了显性成本信号和市场化工具，也推动产业、能源及资本市场形成低碳发展合力。在直接履约成本有限的短期内，企业可通过管理优化和技术改造消化碳成本；而在中长期，碳约束将逐步成为影响企业战略选择、资本支出与市场竞争的重要因素，同时也创造了低碳技术、节能装备及碳管理服务等结构性机会。政策与市场双轮驱动下，我国绿色转型将进一步加速，推动经济高质量发展与“双碳”目标稳步落地。

　　1.1.2.

　　九部委联合发布《企业可持续披露准则第1号——气候（试行）》，企业气候信息披露迈入制度化新阶段

　　2025年12月，财政部会同生态环境部、国家发展改革委等九部门正式印发《企业可持续披露准则第1号——气候（试行）》（以下简称《气候准则》）。作为《企业可持续披露准则——基本准则（试行）》发布后的首个具体议题准则，《气候准则》在统一我国企业可持续信息披露框架、规范气候相关信息口径方面迈出关键一步，标志着国内气候信息披露正由原则倡导逐步转向制度化、框架化推进。

　　- 与国际准则衔接，构建“四支柱+影响”中国特色披露体系

　　《气候准则》在框架设计上总体保持与国际财务报告可持续披露准则第2号——气候相关披露（IFRS S2）的衔接，采用治理、战略、风险与机遇管理、指标与目标四大支柱作为核心结构。同时，准则特别增加“气候相关影响”披露要求，形成“四支柱+影响”的中国特色披露体系。这一设计既有助于企业在国际市场中保持信息披露可比性，也体现了对我国“双碳”战略、绿色认证体系及政策导向的深度融合。

　　- 明确渐进式实施路径，行业指南同步制定

　　考虑到不同企业在治理基础、数据能力及行业特征方面差异显著，《气候准则》目前以试行形式发布，采取自愿实施原则，避免短期内对企业形成刚性合规压力。准则明确，后续将按照“区分重点、试点先行、循序渐进、分步推进”的路径推进实施，从上市公司向非上市公司、从大型企业向中小企业逐步拓展，从以定性披露为主过渡至更高比例的定量披露，并在条件成熟时研究引入强制性要求。

　　为增强准则在不同行业的适用性，电力、钢铁、煤炭、石油、化肥、铝、水泥、汽车等重点行业的应用指南已同步启动制定，形成“基本准则—具体准则—行业应用指南”的全链条指导体系，为各行业提供可操作的披露指引。

　　核心披露要求兼顾原则性与可操作性

　　准则对气候相关信息披露提出四大支柱的系统要求，并兼顾企业资源差异，体现相称性原则：

　　-

　　治理：企业需说明董事会及相关委员会在气候议题上的监督职责和履职能力，披露治理机构及管理层信息，并可选择内部审计或第三方鉴证提升披露可信度。

　　-

　　战略：企业应披露气候风险与机遇对战略、业务模式和财务状况的影响，包括当期及预期财务影响，鼓励结合国家情景假设开展气候韧性分析。

　　-

　　风险与机遇管理：企业需说明气候相关风险与机遇识别、评估及管理流程，并披露其在企业整体风险管理体系中的整合程度。

　　-

　　指标与目标：企业需披露行业通用指标、行业特定指标、气候相关目标，并明确温室气体排放核算依据。在基础薄弱情况下，范围三排放可先披露管理方法，逐步过渡到定量披露。

　　此外，准则起草过程中曾组织40家企业开展模拟披露测试，并广泛征求社会意见，共收集近千条反馈意见，以优化准则的科学性与可操作性。

　　总体来看，《气候准则》的发布为我国企业系统识别气候风险、规范披露气候信息提供了统一制度框架，并有望逐步提升气候信息的可比性与一致性，为投资者和金融机构评估企业气候风险暴露、转型路径及长期可持续发展能力提供更加稳定的数据基础，也为“双碳”目标向企业层面的有效传导奠定制度条件。

　　1.1.3.

　　绿色金融支持绿色工厂机制落地，产融协同加速制造业低碳转型

　　12月12日，工业和信息化部、中国人民银行联合印发《关于用好绿色金融政策支持绿色工厂建设的通知》，围绕制造业绿色低碳转型，系统性完善绿色工厂的金融支持机制。政策以国家绿色工厂为重点对象，明确将符合《绿色金融支持项目目录（2025年版）》及相关技术目录的投资项目纳入支持范围，覆盖绿色低碳技术研发及产业化、节能降碳与数字化改造升级，以及零碳工厂建设等三类方向，着力提升能源低碳化、资源高效化和生产清洁化水平。

　　在机制设计上，《通知》突出“产融对接”与“精准投放”。绿色工厂融资需求将通过工业节能与绿色发展管理平台集中征集，并由工信部与人民银行协同推送至金融机构，推动信贷、债券等金融资源与项目需求有效匹配。同时，政策要求强化过程监测与风险防控，引导金融机构规范资金投向，防范“洗绿”“漂绿”等行为。

　　从执行层面看，绿色金融对绿色工厂的支持已具备一定规模基础。根据央视报道[2]，截至今年三季度末，我国绿色贷款余额达43.51万亿元，绿色债券累计发行规模4.95万亿元，均处于全球前列；依托国家产融合作平台，“工业绿色发展”专区已上线多类绿色金融产品，累计为2200余家工业企业提供超过1300亿元绿色融资；当前，全国已培育绿色工厂6430家，绿色制造体系对制造业产值和能效改善的带动效应持续显现。

　　展望后续，政策明确将推动绿色工厂由“标杆引领”向“规模推广”转变，并探索财政激励、风险分担和结构性货币政策工具协同发力。随着金融支持机制进一步成熟，绿色工厂有望成为制造业绿色转型中承接资本投入与政策资源的重要载体。

　　1.1.4.

　　首批国家级零碳园区启动，绿色能源与产业转型进入“园区化”推进阶段

　　12月26日，国家发改委、工信部、国家能源局联合发文，正式公布首批52个国家级零碳园区建设名单，标志着我国零碳园区建设从地方探索迈入国家层面的系统推进阶段。首批入选园区覆盖31个省（区、市）及新疆生产建设兵团，重点聚焦新能源装备制造、先进制造、算力中心等低能耗、高附加值产业，突出“以绿制绿”的发展导向。

　　从政策设计看，零碳园区并非要求绝对“零排放”，而是通过绿电直供、储能配置、能效管理和碳汇抵消等方式，将单位能耗碳排放降至全国园区平均水平的十分之一左右。政策明确要求园区绿电直供比例不低于用电量的50%，并允许通过绿电绿证交易补充绿色电力，建成并通过验收后方可认定为国家级零碳园区。在资金支持方面，相关部门鼓励政策性银行提供中长期信贷，并支持企业通过债券等工具形成多元化投融资机制。

　　从ESG视角看，零碳园区的推进为高耗能行业提供了更具可操作性的集中式脱碳路径，同时通过绿电直供与碳足迹可追溯体系建设，增强出口导向型制造业在国际绿色贸易规则下的竞争力。根据人民网报道[3]，首批园区建成后预计可形成约3.54万亿元产值，年综合能源消费量超6000万吨标准煤，碳排放量不足1500万吨，以极低排放水平支撑规模化产业活动。整体来看，零碳园区有望成为连接能源转型、产业升级与资本支持的重要政策载体，其后续扩围与考核机制值得持续跟踪。

　　1.1.5.

　　光热发电规模化发展目标明确，2030 年装机力争 1500 万千瓦

　　国家发展改革委、国家能源局于12月23日联合印发《关于促进光热发电规模化发展的若干意见》，明确将光热发电定位为新型电力系统的重要支撑，并设定2030年发展目标：总装机规模力争达到1500万千瓦左右，实现度电成本与煤电基本相当，技术国际领先并完全自主可控。

　　《意见》针对当前光热产业发展瓶颈，提出系统性推进举措：在规划引导上，将开展资源普查并推动与高载能产业协同布局；在市场机制上，支持其在大型能源基地中承担调节功能并参与电力市场获取收益；在技术创新上，重点推进30万千瓦级电站建设与关键装备材料国产化；在政策保障上，优化投融资环境并探索通过REITs、绿证等工具提升项目经济性。

　　光热发电兼具发电与长时储能功能，是平抑新能源波动、提升电网韧性的关键技术路径。此次政策出台旨在引导要素集聚，推动产业步入市场化、规模化发展良性循环，不仅将加速该产业成熟，更将从能源供应稳定性与系统调节能力两方面，为新能源成为主体能源提供关键支撑。

　　1.1.6.

　　交通运输绿色化转型被纳入“十五五”主攻方向，系统推进低碳发展

　　12月24日，2026年全国交通运输工作会议召开，正式将“绿色化转型”纳入“十五五”交通运输‘一网四化’主攻方向（即一张网、一体化、安全化、数智化、绿色化），标志着行业发展动能向结构优化、数智赋能与绿色低碳协同驱动转变。

　　会议明确多维度实施路径：在基础设施方面，将完善绿色交通网络，推进新建项目绿色标准全覆盖，并加快存量设施节能改造；在运输结构上，深化“公转铁”“公转水”，推广多式联运以降低道路运输依赖；在技术赋能上，推动“人工智能+交通运输”行动，规模化应用新能源及清洁能源运输装备。

　　会议强调绿色转型需兼顾“降本”与“转型”双重目标，通过优化运输组织模式、完善政策体系，引导市场主体形成“政策引导—市场驱动—技术支撑”的长效机制。此次部署标志交通运输绿色低碳发展进入系统推进、内涵提升的新阶段，为经济社会全面绿色转型提供坚实支撑。

　　1.2. 国内市场热点

　　1.2.1.

　　首只聚焦能源行业ESG的宽基指数“国证能源可持续发展指数”正式发布

　　12月25日，由中国能源研究会与深圳证券信息有限公司联合研发的“国证能源可持续发展指数”（简称“能源ESG”，代码980133）在北京正式发布。该指数旨在系统反映能源行业上市公司在可持续发展方面的整体表现，为产业转型与资本配置提供可跟踪、可投资的参照标杆。

　　在编制方法上，该指数采用多步骤筛选机制构建样本。首先依据证券最近半年的日均成交金额与日均总市值进行排序，分别剔除后20%的标的；随后综合中国能源研究会ESG评分与国证ESG评分，选取总分排名前50的证券作为指数样本。指数每半年调整一次，每次调整比例不超过样本总数的10%，并在维持稳定性的前提下优先保留ESG表现优秀的原样本。

　　指数共覆盖50家在上海、深圳及北京证券交易所上市的能源与公用事业企业。截至12月31日[4]，样本合计总市值约5.97万亿元，平均市值接近1200亿元，其中千亿以上市值企业共11家，整体呈现龙头集中特征。前十大权重股依次为长江电力、中国石油、中国神华、中国石化、陕西煤业、中国海油、中国核电、三峡能源、国电电力与华能国际，合计权重约65%。该结构既涵盖传统能源领域龙头企业，也纳入水电、核电及新能源运营等清洁能源代表企业，反映了指数在兼顾行业基本盘的同时，重点布局能源结构转型关键环节。

　　中国能源研究会理事长史玉波指出，该指数的发布是连接能源产业转型与资本市场的重要桥梁，未来研究会将携手金融机构共同推动跟踪该指数的ETF产品开发，逐步构建“标准引领—指数表征—基金投资”的完整生态链条，致力于将其打造为能源领域ESG投资的核心参照。

　　1.2.2.

　　《应对气候变化报告（2025）》在京发布，民间气候行动首次系统纳入研究框架

　　12月26日，《气候变化绿皮书：应对气候变化报告（2025）》在北京发布。该报告由中国气象局国家气候中心、中国社会科学院生态文明研究所与社会科学文献出版社联合编制，是我国持续发布十余年的气候变化年度权威研究成果。2025年版绿皮书以《巴黎协定》实施十周年为背景，系统回顾全球气候治理进展，并结合我国“双碳”目标推进情况，对减缓与适应政策进行了综合评估。

　　报告指出，全球变暖趋势仍在加速；最新观测显示，2024年成为有记录以来最热年份之一，2025年前8个月全球平均气温已较工业化前水平上升约1.42℃，温室气体浓度持续攀升。在此背景下，绿皮书强调，适应气候变化正从长期被低估的“补充议题”，逐步上升为与减缓并重的全球治理重点，但当前在资金供给、政策执行与效果评估方面仍存在显著缺口。

　　从中国情境看，气候变化已对农业生产格局、生态系统以及公共安全产生深远影响。一方面，气候变暖为作物结构调整和农业布局优化带来空间；另一方面，极端天气风险上升，对文化遗产保护、公共健康和区域可持续发展构成新的挑战。报告提出，应通过跨部门协同，加强气象风险监测、重点区域评估和系统性适应能力建设。

　　值得关注的是，本年度绿皮书首次将中国民间气候行动作为独立研究内容纳入分析框架。相关研究显示，尽管社会组织和公益力量在资金规模上仍较有限，但在生态修复、污染防治、社区适应和政策试点等领域已形成稳定实践，并展现出较强的韧性与本土创新特征。报告认为，随着混合融资机制和多方协作模式逐步完善，民间力量有望在国家气候治理体系中发挥更加结构性的支撑作用。

　　2025年正值《巴黎协定》签署十周年，也是我国“双碳”目标提出五周年的关键节点。绿皮书认为，在当前充满不确定性的国际形势下，中国坚定推进绿色低碳转型，持续增强科技竞争力与机制建设，不仅为国内高质量发展奠定基础，也为全球气候治理注入了宝贵的确定性。

　　II

　　全球ESG观察

　　2.1. 国际政策追踪

　　2.1.1.

　　欧盟拟扩围CBAM至钢铝下游产品，封堵产业链碳泄漏风险

　　12月17日，欧盟委员会发布碳边境调节机制（CBAM）最新审查与修订提案，明确提出在现有基础上，将 CBAM 的适用范围由钢铁、铝、水泥、电力等高排放基础原材料，进一步扩展至部分钢铁和铝密集型下游制成品。欧盟方面表示，此举旨在堵住制度漏洞，防止生产环节向气候政策相对宽松的国家转移，从而削弱欧盟内部碳定价体系的有效性。

　　CBAM计划自2026年起正式征收碳成本。其核心机制在于，要求进口商品通过购买CBAM证书，补足其在生产国未支付的碳排放成本，从而实现与欧盟碳排放交易体系（EU ETS）下欧盟本土产品的“碳价等效”。欧盟委员会在过渡期评估中发现，仅对原材料征收碳成本，可能促使企业将高排放工序转移至境外，并以制成品形式重新进入欧盟市场，形成新的“碳泄漏”风险。

　　根据最新提案，CBAM 拟新增覆盖约180类高风险产品，主要集中于钢铁和铝含量较高的工业制成品，包括机械设备、五金制品、汽车零部件、家用电器及部分建筑设备等，其中工业供应链产品占多数。欧盟委员会表示，产品筛选主要基于碳泄漏风险评估、气候相关性以及技术可核算性，并将配套强化信息披露和反规避措施，以提升排放数据可追溯性，防止低报排放强度或通过贸易路径重组规避 CBAM 义务。此外，提案还提出设立临时支持基金，对具备明确脱碳路径、但短期内面临较高泄漏风险的欧盟本土生产商提供过渡性支持。

　　我们预计，CBAM扩围的直接影响将主要落在新增纳入范围内、且对欧出口依赖度较高的下游制成品企业。随着监管边界由基础材料延伸至制成品，CBAM 的影响不再局限于单一行业，而是沿产业链向加工制造与出口环节传导，并在不同类型企业之间呈现明显分化。

　　从产业链位置看，中高端制造业（如汽车零部件、家电和通用设备）处于风险传导的关键节点。这类行业供应链层级复杂、排放来源分散，CBAM 扩围显著抬升其排放核算、数据披露与合规成本。中国企业在相关领域原本依赖规模化生产和完整产业链形成的成本优势，可能被系统性纳入碳约束框架；在产品标准化程度较高、议价能力有限的情况下，新增碳成本更容易被欧盟客户向上游转移，从而侵蚀出口竞争力。

　　基础材料深加工环节的冲击则更多体现为盈利安全边际压缩。该类企业毛利率普遍偏低、对成本变化高度敏感，碳成本显性化后，若无法通过工艺优化、能源替代或提升绿电使用比例来降低申报排放强度，相关履约成本将直接侵蚀利润空间，甚至影响其继续深度参与欧盟市场的经济性。

　　对贸易型出口企业而言，CBAM 的核心约束并非生产过程本身，而是排放数据是否“可核算”。特别是根据最新提案，欧盟在实际排放数据缺失情况下采用基于出口国行业平均水平的默认值机制。由于能源结构偏高碳、工艺路线排放强度较高，中国相关产品的默认排放强度整体高于全球平均水平。如企业因无法提供实际数据而被迫适用基于国别平均并附加惩罚性溢价的默认值，相关产品的碳成本劣势可能被放大，因此“核算能力”成为新的贸易准入门槛。

　　从更宏观层面看，尽管CBAM机制允许对原产国已实际支付的碳成本进行抵扣，但在覆盖范围有限、履约规则差异以及中欧碳价长期存在明显价差的背景下，国内碳市场在短期内仍难以对出口相关碳成本形成实质性对冲。结合近期中欧碳价走势（如图4），EUA与CEA之间的价差依然处于高位，且在国内碳价阶段性抬升的情况下并未出现趋势性收敛。在此情况下，出口产品所面临的新增碳成本更可能以边境补缴情形在欧盟端完成，其本质仍是碳成本在国内履约与边境缴费之间的重新分配。

　　与此同时，外部碳成本显性化也将倒逼国内绿色产业政策和企业转型路径进一步聚焦于低碳工艺、能效提升与碳管理能力建设。整体而言，CBAM 通过规则输出，将气候目标更深度嵌入全球贸易体系，对制造业供应链布局、碳定价机制联动以及国际贸易规则演进产生持续影响。

　　2.1.2.

　　美国风电政策再波动：法院裁定特朗普禁令违法，离岸项目仍面临停工

　　2025年12月，美国风电行业再度成为政策博弈焦点。继今年早些时候一项由特朗普签署、暂停全国风电开发的总统备忘录被联邦法院裁定违法后，特朗普政府近期又采取新措施，暂停正在建设的离岸风电项目，引发业界关注。

　　今年5月，由纽约州总检察长领导的18个州总检察长联盟，对特朗普政府的风电禁令提起诉讼，认为该政策随意、反复且违法，并指出禁令将阻碍各州提供可靠、多元和低碳的能源来源。12月9日，美国地方法院法官裁定该禁令违法，并撤销了全部相关行政措施。法院认为，行政部门在发布禁令时未提供充分理由，也未体现对长期支持风电发展的既有政策的认知。

　　然而，政策的不确定性并未因此结束。12月23日，美国内政部以“国家安全风险”为由，认为大型海上风机的叶片和高塔可能干扰军事雷达的正常工作，宣布立即暂停五个沿东海岸的正在建设的大型离岸风电项目，总装机约6GW。内政部表示，将利用暂停期评估这些项目可能带来的安全风险，并探索缓解方案。受影响项目大多已处于建设后期，原计划在2026至2027年间投运，总投资数十亿美元，预计能够为数十万家庭提供清洁能源。

　　其中一项位于弗吉尼亚的项目由美国公司大型能源公司道明尼能源（Dominion Energy）开发。12月30日，Dominion Energy对特朗普政府及其下属的海洋能源管理局（BOEM）提起诉讼，请求法院阻止停工令。诉讼指出，该项目已完成多轮联邦、州及地方审批，并经过长期的安全与环境评估，迄今投入近90亿美元，预计2026年初投产，将为约66万户家庭供电。公司强调，停工令缺乏合理解释，可能导致公司及客户遭受不可弥补的严重损害，并指政策动机可能源于对风电的系统性敌意而非真实安全考虑。法院已将案件定于2026年1月16日开庭审理。

　　整体来看，特朗普政府自年初以来对风电项目的一系列行政行动，虽然在法院裁定下曾被推翻，但新一轮针对离岸风电的政策仍为行业带来不确定性。企业、州政府和法院的多方博弈，使美国风电项目面临持续的法律与政策不确定性。

　　2.1.3.

　　特朗普签署行政令加强对代理顾问监管，ESG与DEI议题成焦点

　　美国总统特朗普近日签署一项行政令，要求美国证券交易委员会（SEC）、联邦贸易委员会（FTC）及劳工部对代理顾问机构 Glass Lewis 与 ISS 加强监管审查，重点关注其在环境、社会和治理（ESG）及多元、公平与包容（DEI）议题上的投票建议与相关政策。这两家机构在美国代理投票顾问市场占据超过90%的份额，行政令中批评其可能利用市场影响力推动具有政治导向的议程，例如支持关于温室气体减排和种族平等审计的股东提案。

　　在此之前，美国多州已对该行业展开行动。佛罗里达州总检察长于2025年11月对两家公司提起诉讼，指控其通过协调一致的投票建议误导投资者，涉嫌违反该州消费者保护与反垄断法律。德克萨斯州总检察长也在同年9月启动调查，认为其建议可能偏离财务分析基础，推进“激进政治议程”。SEC主席保罗·阿特金斯此前亦表示，将审视代理顾问及大型机构投资者在股东投票中的作用，应对“股东提案被政治化滥用”的现象。

　　根据行政令，SEC被要求评估是否应强制两家代理顾问机构注册为投资顾问，并提升其ESG与DEI相关建议的透明度；FTC需审查各州调查是否涉及违反联邦反垄断法，并研判其是否存在不公平竞争行为；劳工部则被指示加强关于退休金受托人使用代理顾问的规则，特别是在ESG和DEI投资方面。

　　ISS与Glass Lewis均对此作出回应。ISS表示其作为SEC注册投资顾问，四十多年来始终基于独立研究提供投票建议，客户为专业机构投资者，公司不设定统一的治理标准。Glass Lewis则称其建议基于长期价值研究，客户自行决定投票选择，并否认违反任何法律。

　　这一行政令与各州司法行动及SEC的政策动向相互呼应，反映出美国针对代理顾问行业及其在ESG与DEI领域角色的监管压力正在全面上升，预计将对企业治理与股东行权实践带来持续影响。

　　2.1.4.

　　美国纽约州将于2027年实施大型排放企业强制温室气体报告

　　纽约州环境保护部（DEC）宣布，已正式通过新的强制温室气体（GHG）排放披露法规，要求碳密集型行业从2027年起向DEC年度报告排放数据，并对部分大型排放源进行第三方核查。此次州级措施在联邦政府缩减企业排放透明度背景下推出。美国环保署（EPA, Environmental Protection Agency）是负责制定和执行全国环境法规的联邦机构，此前曾主导温室气体排放信息收集项目，但在特朗普政府下已计划结束相关项目。纽约州此举确保即便联邦层面政策退坡，仍能掌握关键排放数据。

　　根据规定，年排放超过1万吨二氧化碳当量的设施所有者或运营商均需向DEC进行年度报告，范围覆盖发电、固定燃烧、垃圾填埋、天然气压缩站、燃料供应商、废物运输商以及部分农业和废物处理设施等多个领域。部分大型排放源还需使用经DEC认可的第三方服务对其排放数据进行年度核查。首次报告将于2027年6月提交，反映2026年的排放情况。

　　新规的出台预计将助力纽约州评估碳减排成效，制定有针对性的污染控制政策，并指导绿色投资与能源转型决策。

　　2.2. 国际市场热点

　　2.2.1.

　　贝莱德年末再失高额委托，深陷欧美ESG政策拉锯

　　2025年12月，全球资管巨头贝莱德（BlackRock）在ESG投资领域继续面临市场和政策的多重压力。12月16日，荷兰金属与科技行业养老金管理公司PME宣布终止与贝莱德约50亿欧元（约合59亿美元）股票投资委托。这是继9月初另一荷兰养老基金PFZW撤回逾140亿欧元委托后，贝莱德在荷兰市场短期内遭遇的第二起重大ESG相关撤资。PME表示，此举符合其“明日投资组合”策略，即在股票投资中兼顾稳健收益与可持续发展。尽管认可贝莱德过往的高质量服务，但PME最终选择了与自身可持续愿景更契合的管理人。

　　在美国市场，纽约市审计长Brad Lander 12月2日提出建议，要求终止与贝莱德高达420亿美元的指数投资委托，原因是贝莱德未能提交符合市政养老金净零目标的脱碳计划，并在新监管环境下收紧股东参与和投票策略，难以有效推动企业减排。

　　这些撤资事件反映出全球资产管理业在ESG议题上日益分裂的局面：在欧洲，荷兰养老金等长期资本仍追求更主动、更积极的可持续投资和尽责管理；而在美国，部分政治势力的反ESG浪潮让贝莱德等大型资管机构承压。受相关形势影响，贝莱德已退出“净零资产管理人倡议”（NZAM）的美国业务，并减少对气候相关股东提案的支持。

　　尽管面临撤资压力，贝莱德表示其在欧洲、中东和非洲地区业务仍保持增长，并将继续为全球客户提供支持净零和可持续投资目标的方案，同时通过内部投票和脱碳参与计划推动投资组合公司可持续发展。

　　整体来看，近期贝莱德在欧洲与美国同时遭遇ESG立场带来的信任与业务挑战。一方面，美国政治压力迫使其收缩ESG投资参与，引发部分投资者撤资；另一方面，这种妥协姿态又可能削弱其在欧洲日益严格的可持续投资筛选中的竞争力。事件凸显全球资产管理人在ESG投资实践中面临的制度性与地缘政治双重挑战，其未来客户结构与业务模式或将迎来深层调整。

　　2.2.2.

　　ESMA指南推动欧盟ESG基金名称与投资策略趋同

　　为遏制投资基金的“漂绿”现象，欧洲证券与市场管理局（ESMA）于2024年5月发布新规，对在名称中使用ESG或可持续发展相关术语的基金设定了明确标准，合规截止期为2025年5月。本月，根据对资产管理规模达7.5万亿欧元的欧盟前25大管理人的近千份股东通知分析显示，新规已对市场产生实质性影响。

　　约三分之二的受影响基金更改了名称，其中61%完全移除ESG术语，21%改用标准相对宽松的术语（如由“可持续”改为“ESG”）。超过半数基金更新了投资政策，主要包括新增化石燃料排除条款和参考ESMA的80%投资门槛。分析显示，主动管理型基金更倾向于保留ESG术语但降低使用标准，而被动指数型基金更可能完全移除ESG标签。

　　进一步对使用ESG术语的4000只欧盟基金（资产管理规模2万亿欧元）投资组合的分析发现，化石燃料敞口较高的基金更倾向于移除ESG术语，这一效应在总部位于美国的管理人旗下基金中尤为明显。同时，自新规发布以来，保留ESG名称的基金比其他基金更积极降低投资组合中的化石燃料占比，显示基金正在加速“绿化”投资组合，以使名称与投资策略更为一致。

　　总体来看，ESMA命名指引通过明确分级要求（如巴黎协定一致基准的排除标准）和最低投资门槛，推动了ESG术语使用规范化。基金名称与投资策略的对齐程度显著提升：策略不严格的基金移除了ESG术语，而保留ESG名称的基金则加快了绿色转型步伐。

　　2.2.3.

　　慕尼黑再保险发布2030气候目标，加速保险与投资组合减排

　　欧洲大型保险与全球最大再保险公司慕尼黑再保险（Munich Re）宣布，推出覆盖保险及投资组合的新一轮温室气体减排目标，并计划增加气候解决方案投资、强化对高排放企业的投资互动。这些目标是其“五年战略—Ambition 2030”的重要组成部分。

　　公司称，尽管为了应对法律与监管压力及气候信息披露复杂性，公司今年已宣布退出包括净零资产所有者联盟（NZAOA）、净零资产管理倡议（NZAM）、Climate Action 100+以及IIGCC等气候联盟，但其2050年实现全公司保险、再保险及投资组合净零排放的承诺保持不变。

　　在保险及再保险业务方面，公司计划到2030年实现热能、煤矿相关保险组合排放下降35%、热能煤电力保险组合排放下降45%，并将可核实客户的温室气体排放强度降低20%。同时保持2040年前逐步退出煤炭保险业务的目标，并在油气领域维持不新增投资的承诺。

　　在投资组合方面，公司目标包括：上市股票与公司债券的碳排放强度降低12%，基础设施、私募股权与债权、房地产股权的直接投资排放强度均减少20%，油气板块股票与债券的绝对排放量削减12%。此外，公司计划到2030年将“气候应对”类投资较2025年增加15亿欧元，并完成与30家高排放公司的积极互动。公司还承诺，最迟于2030年底前剥离所有上市股票及公司债券中的动力煤投资，并不再新增相关直接另类投资。

　　2.2.4.

　　富时罗素调研：全球机构投资者持续深化可持续投资实践

　　指数提供商FTSE Russell（富时罗素），本月发布《2025年全球资产所有人可持续投资调查》，结果显示，全球机构投资者在可持续投资实践方面继续深化，财务表现与风险管理已成为核心驱动力。本次调研覆盖来自24个主要市场的415家大型资产持有机构，包括养老金、保险公司、主权财富基金、捐赠基金及家族办公室，其中管理规模超过千亿美元的机构占近四分之一。

　　调查显示，约80%的资产所有者在战略资产配置中已纳入可持续或气候因素，或使用可持续指数进行参考。在具体投资操作中，73%的机构已系统性应用可持续投资产品，这一比例在地缘政治紧张、市场波动等不利因素下仍保持稳定。同时，约四分之一的机构仍在评估是否引入可持续投资策略，其主要障碍包括洗绿风险、ESG数据可用性问题及监管复杂性。

　　此外，85%的受访者将气候变化列为重大关切，比2024年增长近9个百分点。这一比例自2023年以来已连续两年快速攀升。除气候议题外，多样性与包容性、生物多样性及人力资本相关议题的重要性也在稳步提升，显示机构在可持续投资中的议题覆盖面日益拓宽。

　　在可持续投资的动因方面，财务绩效与风险管理成为首要驱动力。调查显示，约56%的机构以提升风险调整后收益为主要目标，较去年增长9个百分点；54%的机构强调管控长期投资风险，另有同样比例的机构关注捕捉可持续主题投资机会。这表明，机构在实施可持续投资时正逐步从单纯的社会价值追求转向兼顾“价值创造”的长期回报目标。

　　在具体实践中，ESG整合（61%）与主题投资（60%）仍为最常用的策略。同时，面对高碳排放企业，超过三分之二的机构选择通过参与互动推动企业转型，而非直接撤资，反映出机构可持续投资策略日益积极和精细化。整体来看，全球资产方正将可持续投资逐步纳入核心决策框架，兼顾财务绩效、风险管理与长期可持续性。

　　III

　　国内ESG投资进展

　　3.1. ESG基金产品

　　3.1.1.

　　存量与新发基金数据概况

　　根据 Wind 资讯的基金分类结果，截至2025年12月31日，A股市场存续ESG主题基金数量增至951只，基金总规模达到约1.17万亿元。与上月相比，整体规模基本保持稳定，环比微增0.3%，较年初则累计增长约19%。从策略结构来看，ESG策略基金以391只的规模和5,254亿元的资产规模保持主导地位；社会责任主题基金数量增至204只，规模达2,837亿元；环境保护主题基金数量为266只，规模约为2,906亿元；纯ESG主题基金共65只，规模约363亿元；公司治理主题基金数量增至25只，规模突破300亿元，达到314亿元。

　　新发市场方面，12月市场共设立8只ESG基金，总发行份额为31亿份。从发行结构看，新增基金广泛分布于ESG策略、社会责任、公司治理及环境保护等主题，产品供给更趋多元化。

　　在业绩表现方面，12月，A股市场整体呈现温和回升态势，主要宽基指数月内均录得正收益（上证指数+2.06%，沪深300+2.28%）。在此背景下，ESG主题基金整体表现积极，主动型与被动型产品平均回报均为正值。

　　主动型ESG基金共计471只，近1月平均回报为2.75%，整体跑赢同期部分传统宽基指数。分主题看，公司治理主题基金表现最为突出，近1月平均回报达3.85%；环境保护主题亦表现不俗，平均回报为3.63%，其近1年累计回报达35.67%，在所有主题中领先，显示出绿色投资主线的长期配置价值；社会责任主题基金近1月平均回报为3.11%，近1年回报为17.12%。

　　被动型ESG基金共480只，近1月平均回报为1.59%。其中，ESG策略基金表现较好，平均回报为3.04%；社会责任主题基金近1月平均回报为负（-1.29%），但近1年累计回报为20.54%，展现了较强的长期业绩韧性；环境保护主题被动型基金近1年回报达33.31%，延续了环保主题的强势表现。

　　综合来看，在市场阶段性回暖背景下，ESG 主题基金的收益弹性有所恢复，环保与治理相关主题在主动与被动产品中均展现出较强的中长期配置价值。

　　3.1.2.

　　ESG基金资金动向

　　本节基金资金流向数据以季度为统计周期，以下分析基于截至2025年三季度末的数据情况。整体来看，ESG基金在经历2024年四季度的集中放量（单季净流入近2700亿元）后，2025年三季度资金热度再度回升。季度整体录得约1376亿元净流入，总累计净流入规模增至约1.15万亿元，延续年初以来的回升态势，显示ESG主题资金在短暂回调后重新获得增量资金支持。

　　从结构上看，三季度各类ESG主题基金普遍录得正向流入，分化格局明显收敛。其中，环境保护主题基金单季净流入644.9亿元，创近两年单季高点，受益于绿色制造、能源转型等政策持续推进；社会责任主题基金延续上季度强劲表现，录得591.7亿元净流入，成为主要增量来源。ESG策略基金亦录得95.5亿元净流入，资金面总体平稳，而纯ESG基金与公司治理主题基金保持温和增长，分别净流入12.9亿元和31.5亿元。

　　3.1.3.

　　ESG基金投资偏好

　　本节基金资金流向数据以季度为统计周期，以下分析基于截至2025年三季度末的数据情况。从行业配置看，电力设备、电子和汽车仍为主动ESG基金前三大重仓行业，合计占基金股票投资市值的约29%。电力设备持仓占比14.4%，较上季度提升3.4个百分点，继续保持行业首位，主要受新能源设备链景气回升带动；电子行业占比9.6%，环比提升1.7个百分点，显示资金回流半导体与光通信等细分赛道。同时，有色金属（+1.37%）和通信（+1.27%）仓位显著上升，反映基金对资源品与算力主题的配置意愿增强；而汽车（-1.42%）与银行（-1.57%）仓位有所下降。基金整体偏好向新能源、科技和资源类板块集中。

　　个股层面，宁德时代继续稳居主动ESG基金第一大重仓股，持仓基金数达168只，持股市值约1266亿元；腾讯控股、中芯国际、阿里巴巴-W、亿纬锂能、紫金矿业延续二季度高位持仓，反映基金对新能源、科技及资源龙头的持续配置；同时，阳光电源、中际旭创、新易盛、恒瑞医药新进入前十，显示基金在新能源电力设备及医药通信板块加大布局。整体来看，三季度主动ESG基金持仓风格向成长性、科技创新及新能源主线倾斜。

　　3.2. ESG指数表现

　　在ESG指数方面，我们在纯ESG、ESG策略、环境保护、社会责任、公司治理主题分类下，分别选取当前跟踪基金数量最多、且成分数量不少于100只的A股指数进行观察。

　　2025年12月，市场环境回暖，上证指数当月上涨2.06%。在此背景下，各主题 ESG 指数普遍录得正收益，但表现分化依然明显。环境保护主题继续领跑，SEEE碳中和指数当月上涨 5.20%，领先于其他主题指数。社会责任主题的央企创新指数和ESG策略主题的中证A500指数也表现积极，分别上涨3.45%和3.71%。180治理指数上涨2.57%，延续了其稳健特征。纯ESG主题（300 ESG指数）本月上涨1.50%，涨幅相对温和。

　　从更长期限来看，环境保护主线展现出最强的向上弹性，SEEE碳中和指数近1年累计涨幅高达35.60%，领跑优势突出。ESG策略指数同样表现强劲，近1年回报达22.43%。社会责任主题和公司治理主题的代表指数近1年涨幅相对平缓，但近3年累计回报均超过22%，彰显其作为长期配置的稳健价值。

　　整体而言，12月ESG指数与市场同步上行，碳中和主题再次展现出较高的收益弹性，而治理与社会责任主题则更多体现出稳健属性，为投资者提供了多元化的ESG风格工具箱。

　　3.3. ESG债券发行

　　2025年12月，ESG债券市场发行热度较上月有所回落，但仍保持活跃态势。全月新发ESG债券共171只，发行总规模为1,310.87亿元。从结构来看，绿色债券维持其主导地位，单月发行119只，规模达1,018.56亿元，占当月总发行量的77.7%。值得关注的是，久未见新发的转型债券本月共发行3只，规模为10.94亿元；可持续发展债券则仍未有新发。

　　ESG债券存续规模继续稳步抬升，截至月底合计约6万亿元，较上月末增长约1.0%。其中，绿色债券存续规模增至约3.58万亿元，继续夯实市场核心地位；社会债券存续规模约 2.20 万亿元，保持平稳扩张；可持续发展挂钩债券存续规模进一步增至 1,659.37 亿元；转型债券存续规模小幅增至206.68亿元。

　　总体而言，2025年ESG债券市场新发行总规模达13,960.44亿元，月均发行约1,163.37亿元。这一数据显著高于2024年全年9,565.37亿元的总规模与797.11亿元的月均水平，更略超2023年全年13,762.47亿元的总规模，显示出绿债市场在经历2024年的阶段性调整后，于2025年重拾强劲增长动能，发行活跃度已恢复并略超此前高位。

　　展望未来，在“双碳”目标持续推进和金融支持实体经济转型的政策导向下，预计绿色债券市场仍将保持旺盛的发行需求。同时，随着ESG理念的深入和实践的细化，社会债券、可持续发展挂钩债券（SLB）以及服务于高碳行业转型的转型债券等品种有望获得更多关注，市场规模和产品多样性预计将得到进一步提升。ESG债券市场作为连接资金与可持续发展项目的重要桥梁，可为实体经济绿色低碳转型提供更为坚实且多元化的融资支持。

　　3.4. ESG银行理财

　　截至2025年12月底，市场上存续的ESG主题银行理财产品总数达1,237只，较上月稳步增长。从产品结构看，纯ESG主题产品仍占据市场主导地位，存续数量为656只；社会责任主题产品增长显著，存续数量增至512只，与纯ESG主题共同构成市场两大支柱；环境保护主题产品存续69只，数量保持稳定。

　　新发产品方面，2025年12月ESG主题银行理财市场热度不减，全月新增产品168只。社会责任主题产品延续强势表现，新发122只，占比超过七成，持续引领市场供给；纯ESG主题产品新发41只，保持稳定供给；环境保护主题产品在经历连续两月零发行后，本月新发5只，细分领域重获关注。

　　整体来看，ESG主题银行理财市场在四季度保持了稳健扩容的节奏，社会责任主题的强劲表现构成了市场增长的主要驱动力。随着ESG理念与居民财富管理的进一步融合，主题产品的创新与细分有望持续推进，市场结构或将在当前纯ESG+社会责任驱动的格局下进一步优化。