图片来源： 碧桂园

　　文｜ 吴遮 编辑｜ 孙春芳

　　出品｜棱镜·腾讯小满工作室

　　几天前， 碧桂园 （02007.HK）完成了自救的关键一步。

　　12月5日， 碧桂园 发布公告，在前一天， 香港高等法院 做出了“认许令”，批准了他们的境外债务重组计划，该计划涉及债务总额177亿美元。几乎同时， 碧桂园 的境内债务重组也迎来了利好消息，他们最后一笔境内债券的重组方案通过了债权人会议。

　　就在债务重组获得重大进展之际， 碧桂园 又进行了组织架构、高层人事的调整。

　　12月3日， 碧桂园 启动新一轮组织架构调整，将13个房产区域精简至10个。第二天晚间， 碧桂园 披露重大人事变动，担任了15年总裁的莫斌，被调任联 席主席 ，总裁一职由45岁的程光煜接任，后者被视为杨惠妍最信任的高管之一。

　　“轻装上阵”， 碧桂园 的前路不仅关乎债权人、员工和成千上万的业主，更是中国房地产行业能否走出泥潭的一个重要参考。

　　329天的漫长博弈

　　177亿美元，这是一个什么概念？

　　在众多出险房企中， 碧桂园 的这个境外债务重组的规模，可以排在行业第二，远高于 融创 、 富力 、龙光等房企。比如 融创 ，其境外债务重组规模为96亿美元，今年11月5日， 融创 的境外债务重组方案获得了 香港高等法院 的批准。

　　与境内债务重组相比，境外债务重组的难度要大很多，不仅规模大、结构复杂，往往还覆盖多个司法辖区， 碧桂园 的境外债务重组就涉及中国香港、英美、开曼群岛等司法辖区。

　　今年1月9日， 碧桂园 首次披露了其境外债务重组方案的关键条款。

　　根据方案内容，重组可以实现 碧桂园 大幅度去杠杆化，目标是减少最多116亿美元的债务，将债务到期时间延长最多至11.5年，并降低融资成本，将加权平均借贷成本从此前的每年6%降至每年2%。

　　方案写道， 碧桂园 为债权人提供了5个选项，比如现金回购、强制性可转换债券、新债务工具等，以现金回购为例，如果债权人选择了这个方式，本金最少削减90%。

　　“重组方案刚出来时，债权人的态度并不乐观，因为他们的权益会大打折扣。”一位了解 碧桂园 的人士表示，“但是，如果 碧桂园 被清算了，债权人的收益可能会更低。此前，就有房企进入了清算程序，不少债权人血本无归。”

　　经过漫长的博弈和拉锯，11月5日， 碧桂园 的境外债务重组取得了实质性的进展。在当天的债权人会议上，重组方案通过了债权人的审议。根据程序，到了12月4日， 香港高等法院 对重组方案下发了“认许令”。

　　至此，历时329天，这场备受关注的境外债务重组最终获得了许可。

　　“与其他出险房企相比， 碧桂园 的重组方案要灵活很多，比如现金回购、债转股、新债置换等，可以满足不同债权人的诉求，这也是 碧桂园 的方案能够最终获得债权人同意的一个原因。”上述了解 碧桂园 的人士分析说。

　　在推进境外债务重组过程中， 碧桂园 控股股东杨惠妍家族表达了足够的诚意。

　　在1月9日的那份关键条款的公告中， 碧桂园 表示，控股股东计划将他们在2021年12月—2023年9月期间向 碧桂园 提供的11亿美元股东贷款，部分股权化。

　　不过，经过博弈之后，10月13日， 碧桂园 控股股东签署了不可撤回承诺，以0.6港元/股的价格，将11.48亿美元的股东贷款，全部转成股权。

　　与境外债务重组的漫长博弈相比， 碧桂园 的境内债务重组要相对“简单”一些。从9月19日公布方案到12月3日全部通过， 碧桂园 的境内债务重组仅用了85天。境内债务的重组规模也要小很多，为137.7亿人民币。

　　综合各方信息，境内外债务重组完成之后， 碧桂园 降债规模预计超过900亿人民币，5年内的偿债压力、现金流压力将得到缓解，融资成本降至1%—2.5%。此外， 碧桂园 还预计将确认超过700亿人民币的重组收益，资产负债表得到优化。

　　莫斌的“体面”退场

　　除了境内外的债务重组之外， 碧桂园 高层的变动，也是备受关注的一件大事。

　　12月4日，就在 碧桂园 的债务重组取得重大进展之际， 碧桂园 又抛出了一个重磅人事调整的信息——在担任总裁15年后，莫斌被调任为联 席主席 ，接任总裁一职的是年仅45岁的程光煜。

　　莫斌可谓是 碧桂园 的“灵魂人物”，也是中国房地产行业的代表人物。

　　早些年，莫斌曾在 中建五局 长期任职，并担任董事、总经理等职。2010年7月，莫斌担任 碧桂园 总裁，并进入董事会，是 碧桂园 创始人杨 国强 的左膀右臂。在莫斌担任 碧桂园 总裁期间，中国的房地产行业进入了“狂飙”模式， 碧桂园 也水涨船高。

　　2010年，莫斌加入 碧桂园 时， 碧桂园 的销售规模为330亿元，到了2021年，其营业收入达到5231亿元，增长了10倍多，并一度被称为“宇宙第一房企”。

　　不过，这一切很快戛然而止。

　　几年前，中国的房地产进入了深度调整期， 碧桂园 也未能幸免。2022年， 碧桂园 的营收出现下滑，并开始亏损，第二年，更是巨亏2009.6亿元。2024年，由于迟迟无法披露2023年的财报，未能入选世界500强，一时间，唱衰 碧桂园 的声音此起彼伏。

　　在 碧桂园 艰难的自救之路上，作为集团总裁，莫斌承担了不少工作， 碧桂园 也最终没有走向破产清算的道路。

　　值得注意的是，今年7月， 碧桂园 还迎来了一个利好消息。当时， 碧桂园 以351亿美元（约2494亿人民币）的营收再次进入到《福布斯》世界500强榜单中，位列第460位，这引发了不小的关注。

　　在今年10月23日上午召开的顺德企业家大会上，莫斌又作为企业家代表，与 美的集团 执行总裁王建国一同坐在顺德区委书记陈新文的两侧。陈新文还盛赞 碧桂园 是一家“了不起的、伟大的企业”，并表示 碧桂园 的发展历程展现了顺德企业家坚忍不拔、浴火重生的精神。

　　“在 碧桂园 的自救过程中，顺德区政府、当地国企给予了不小的帮助。”一位曾在 碧桂园 工作多年的前员工表示。

　　根据公告，接替莫斌担任总裁的程光煜，是 碧桂园 自己培养起来的一位高管。

　　2007年，程光煜获得 清华大学 博士学位后，加入 碧桂园 。2012年—2014年，程光煜曾负责监督多个地区房地产项目的整体运营和可持续开发。2014年之后，程光煜又先后负责 碧桂园 的营销、品牌、投资策划、产品设计、运营、法务监察等工作。

　　2023年3月，杨惠妍接过父亲杨 国强 的权杖，成为 碧桂园 的第二代掌门人，并对 碧桂园 的组织架构进行了调整。在这一轮调整中，程光煜被委以重任。2023年5月，他担任新组建的 碧桂园 地产集团的CEO，全面负责 碧桂园 的房地产开发业务。

　　此外，在去年8月，程光煜还当选 中国房地产协会 副会长，是 碧桂园 在行业协会中的最高代表。

　　“程光煜是杨惠妍最信任的高管之一，之前就有传言，程光煜会成为莫斌的接班人。”上述 碧桂园 的前员工说。

　　债务重组，只是“自救”第一步

　　过去一年，是中国出险房企集中在债务重组上取得重大进展的一年。

　　根据中指研究院的统计，除了 碧桂园 之外，佳兆业、绿地、世茂等房企的境外债务重组方案也获得批准， 融创 、奥园、 富力 、远洋、龙光、时代中国等房企已完成境内外的债务重组，中梁、当代等房企则完成境外债重组。

　　中指研究院数据显示，截至10月末，已有21家出险房企的债务重组获批及完成，化债总规模约1.2万亿元。中指研究院认为，这些企业总有息负债规模接近2万亿元，债务重组获批及完成后，短期内偿还压力较小，进入安全期。

　　今年11月10日，在 碧桂园 境外债务重组方案被债权人会议审批通过后， 碧桂园 召开了月度管理会议，在会上，杨惠妍提出了“二次创业”的口号。

　　“重组通过是债权人对公司未来的认可，将为公司恢复正常经营争取了更宽松的空间，接下来就是系统性推进转段。转段就是一次蜕变，更是 碧桂园 的‘二次创业’。”杨惠妍在上述管理会议上表示。

　　2023年3月，杨惠妍开始执掌 碧桂园 时， 碧桂园 就深陷债务危机的泥潭，杨惠妍也一直扮演着“救火队长”的角色。

　　如今， 碧桂园 终于从债务危机中获得喘息之机，杨惠妍也完成了对 碧桂园 的组织架构、高层人事的重大调整， 碧桂园 彻底进入杨惠妍时代。

　　但是，对于“二次创业”的 碧桂园 来说，即便“轻装上阵”，要想在低迷的房地产市场里彻底完成“自救”，也不是一件易事。

　　比如在重返世界500强的事情上，这本是一个振奋人心的好消息，但根据 《福布斯》杂志 排名世界500强的规则，营业额是最重要的指标，而不是利润。福布斯500强榜单显示， 碧桂园 在2024年的净利润为-45.6亿美元（约324亿人民币）。

　　到了2025年，受整个市场行情的影响， 碧桂园 的营收额也没有太大的好转。

　　碧桂园 财报显示，即便在今年上半年， 碧桂园 及其合资企业、联营公司共交付了7.4万套房屋，交付量位列行业第一，但他们的营收为725.7亿人民币，与2024年同期的1021亿人民币相比，依然下降了28.9%。

　　在上述月度管理会议上，杨惠妍还表示，政策导向已从“规模发展”转向“品质提升”，聚焦“好房子”建设和城市更新等。市场已全面进入买方市场，应彻底改变经营思维，从大规模、快周转的增量开发转向精细化运营。

　　债务重组只是“自救”的第一步， 碧桂园 未来如何实现自我造血、持续盈利、深度转型，会是整个市场都关注的事情。