宏明电子要上会了。12 月 12 日， 成都宏明电子股份有限公司 这家 60 多岁“老字号”电子元器件企业，将正式接受创业板上市委的审议。宏明电子公司从 5 月 30 日递表到如今上会，时间不算长，但过程并不轻松：业绩下滑、回款恶化、内控争议……每一条都尖锐得像电容的引脚，扎在投资者心里。

　　一、基本信息：老牌国企，冲刺创业板

　　宏明电子是成都本地有名的元器件企业，主做阻容元器件及精密零组件，服务航空航天、武器装备到消费电子，一头军工、一头民品。

　　拟上市板块：创业板

　　保荐机构： 申万宏源

　　募资规模：不超过 3038.73 万股，募资 19.51 亿元

　　上会时间： 2025 年 12 月 12 日

　　募投项目摊开看，研发、扩产、补流“三管齐下”。其中，补流金额 4.5 亿元，占比接近四分之一，是最容易被挑出来问的。

　　二、业绩：三年下滑，一年反弹？

　　宏明电子的问题，从财务报表第一页就开始写了。

　　1.营收和利润全面走弱

　　营收： 31.46 → 27.27 → 24.94 亿元

　　净利润： 6.90 → 5.98 → 3.86 亿元

　　归母净利润两年跌幅： 43.7%

　　公司解释：军工客户型号调整+项目推迟、消费电子低迷、精密零组件被供应链外移。

　　这些理由听着都不假，但指标下滑的速度，让监管层一定会追问“可持续性”。

　　2.毛利率快速下探

　　毛利率：50.08%→ 53.30%→ 43.23%

　　下降的罪魁，是价格下滑。

　　比如高可靠电容器，单价从 10.18 元/件跌到 7.35 元/件。

　　对军工品来说，这个降价幅度不低，说明供应链中议价权在下移。

　　三、应收账款：最危险的炸点

　　宏明电子这次上会，最大的问号不是业绩，而是回款能力。

　　1.应收账款飙升

　　2022：7.94 亿元

　　2025H1：22.49 亿元图片

　　三年涨了近 3 倍。

　　期间营收却在掉，导致应收占营收比从 64.64%拉到 161.10%。

　　这意味着：一年卖的货，还不够账上应收的一半。

　　2.周转天数翻倍

　　84 天→ 212 天

　　账期从 3 个月拖到 7 个月。

　　3.最刺眼的一条

　　期后回款比例：

　　2022：93.57%

　　2024：39.93%

　　2025H1：9.99%

　　不到一成。

　　公司把原因推给“防务类客户回款周期延长”。

　　但监管层关心的，不是理由，而是：回不回得来？坏账怎么计？风险怎么控？

　　这一项，会是问询主炮位。

　　四、存货压力：积压明显

　　2024 年末，一年以上存货占比接近 40%，周转放缓。

　　军工品本来就生产周期长，但库存太厚，就容易导致跌价。

　　这与应收账款一起，构成“现金流压力双炸弹”。

　　五、内控问题：财总旧案+非经营性资金占用

　　宏明电子这几年在内控上并不干净。

　　1.财务总监曾被深交所通报

　　欧阳正开在 ST 网力任财总期间，出现提前确认收入、未发生费用提前计入等违规，被深交所正式通报批评。

　　IPO 审核时，这种“旧账”必问。

　　2.公司自身也有内控瑕疵

　　报告期内曾发生控股股东占用资金 622 万元

　　2021 年辅导阶段，保荐机构点名：收入确认证据不足、内控需加强

　　这类问题虽金额不大，但对审核机构来说，是“信号问题”。

　　六、上市募资与分红：一边分红一边补流？

　　最容易在市场引起争议的一条：宏明电子拟在深交所创业板上市，拟募集资金195,071.18万元，分别用于“高储能脉冲电容器产业化建设项目”“新型电子元器件及集成电路生产项目(一期/二期)”“精密零组件能力提升项目”“高可靠阻容元器件关键技术研发项目”“电子材料与元器件关键技术研发项目”“3C精密零组件、新能源电池及汽车电子结构件研发项目”“数字化能力提升项目”“补充流动资金”。

　　公司账上并不缺钱，但依然要拿 4.5 亿来补流。

　　对比数据：

　　2022-2024 年累计分红：2.8 亿元

　　2025H1 货币资金：7.7 亿元

　　仍要募资补流：4.5 亿元

　　市场看到这种组合拳，一般会问两句：

　　既然不缺钱，为何补流？

　　分红和募资能否同时成立？

　　这会是上会问询的另一重点。

　　七、上会关键考题：三把“刀”悬在头顶

　　综合来看，宏明电子的上市难点集中在三处：

　　1.应收账款恶化的风险是否充分披露？

　　尤其是期后回款断崖式下跌。

　　2.业绩下滑是否已企稳？2025 年的增长是否可持续？

　　上半年小幅增长，能否撑起未来三年？

　　3.内控是否经得起追问？

　　旧财总被处分、历史资金占用、收入确认问题。

　　这些全是创业板审核最“敏感”的项目。

　　截至招股说明书签署日， 川投信息产业集团有限公司 (简称：川投信产)持有公司56.50%的股份，为公司控股股东； 四川能源发展集团有限责任公司 (简称：四川能源发展集团)持有川投信产100%股权，为公司间接控股股东。

　　公司实际控制人为四川省国资委。四川省国资委持有四川能源发展集团50.054%的股权，此外，四川省国资委持有四川发展(控股)有限责任公司(简称：四川发展)90%的股权，四川发展持有四川能源发展集团45.333%的股权。四川省国资委直接或间接控制四川能源发展集团95.387%的股权。

　　宏明电子是一家基础扎实的老企业，也具备军工、电子元器件“双标签”。这些都是利好。

　　但业绩下滑+回款恶化+内控瑕疵叠加在一起，像三股逆风，推着它在 IPO 的关键节点站在风口。

　　12 月 12 日的上会，考的是企业韧性，也考监管的底线。

　　能否过会，就看这几道“硬骨头”答得扎不扎实。