2025年11月25日， 万科 债券再度大跌。

　　高收益债特别是地产债好久没像今天这样热闹：

　　一方面是本轮地产债违约潮以后，该死的都死了，剩下的大概率能活下来，难有挖掘的空间；

　　另一方面也是城投化债以后，境内城投债已经很难算得上是高收益债了，境外城投点心债倒是高收益，奈何没有trs额度，有钱也出不去。

　　就在这样一潭死水的高收益债市场， 万科 再次成为市场关注的中心。

　　万科 债券再度大跌

　　应该说，近期债券市场调整幅度很大，今天超长国债上行2bp，但是市场都在问的问题是， 万科 怎么了？

　　从债券价格来看，境内债中的23 万科 01、22 万科 02、22 万科 06跌幅均超过10%，其中23 万科 01（剩余期限0.57年）净价下跌至81.5，22 万科 02（剩余期限1.06年）净价下跌至75，22 万科 06（剩余期限1.38年）净价下跌至72。

　　美元债方面，2027年11月到期的 万科 3.975 2027-11-09（XS1713193586）每1美元跌12美分，至43.5美分，这将是该债券2017年11月发行以来的最大单日跌幅。

　　市场上有消息说对于 万科 债务的处理方式，可能调整为“以市场为导向”。

　　实际上， 万科 近年来的相关传言从没有断过，2025年以来有关 万科 重组的消息不绝于耳，但是没有一次实锤。

　　本轮 万科 债务出险以来，深圳市和深铁集团付出巨大努力，这是 万科 公开市场债券到今天仍然没有实质性违约最重要的原因。

　　应该说，如果没有深圳地铁持续的资金救助， 万科 很难活到今天。

　　但是这种救助是不是以市场为导向，还是值得商榷的，这也是 万科 债券今天调整的原因。

　　从存量债券来看， 万科 存量债券并不多。

　　2025年内还有两期中票57亿，剩余债券算上境外也有250来亿，从救助的角度来说，成本可控，毕竟深铁在2025年就给 万科 300多亿流动性支持。

　　就在不久之前，11月2日， 万科 企业股份有限公司发布公告称，当日， 万科 已与第一大股东 深圳市地铁集团有限公司 签署《关于股东借款及资产担保的框架协议》。

　　《框架协议》约定从2025年以来至 万科 2025年度股东会召开日为止期间，深铁集团向 万科 提供不超过220亿元借款额度，同时， 万科 将对实际发生的借款提供抵/质押担保。

　　回顾上一轮 万科 债券翻倍

　　实际上， 万科 的债券大跌已经不是第一次，此前 万科 曾经有过数轮大跌，最后都被证明是暴富机会，我们来看一下最近的一轮，从时间来看， 万科 上一轮债券大跌还不到一年。

　　2024年12月份， 万科 债券持续大跌。

　　期限为146D+2Y的20 万科 04价格从93左右下跌到83左右，行权收益率已经超过50%，期限为1.4Y+2Y的21 万科 04的价格也下跌到65左右，行权收益率也在38%左右。

　　万科 其他境内的债券也调整明显。

　　万科 2025年5月到期美元债也下跌明显， 万科 2025年5月到期的票面3.15%美元债已经跌至每美元80美分左右的价格，2027年11月到期的票面3.975%债券甚至跌至每美元50美分左右。

　　2025年1月17日， 万科 股债双杀。

　　美元债方面， 万科 旗下2029年到期、票面利率3.5%的美元债每1美元面值买价跌1.5美分至29美分；旗下2027年到期、票面利率3.975%的美元债下跌1.8美分至29.9美分，双双跌至纪录新低。

　　境内交易所债券方面，目前已经出现净价低于40的成交。

　　银行间债券也是，各期限的 万科 银行间中票均有所下跌。

　　很多投资者认为，对于大部分债券来说，净价50或者说收益率100%是一个分水岭，一旦净价跌破50，想要再次回升到投资级是非常困难的。金地那种一度跌破30最后完成兑付的毕竟是小概率事件，投资不能依赖小概率事件。

　　事实证明， 万科 没有让投资者失望。

　　2025年1月27日，春节前最后一个交易日， 万科 连发4条公告，涉及年报预告、高管变更、项目转让等内容。

　　市场更关注的是， 万科 是不是已经完成向纯国企的转变，如果 万科 成为纯正的国企，那么未来深圳国资对于 万科 的支持力度将超出市场预期。

　　从管理层变动来看，郁亮申请辞去公司董事会主席职务，祝九胜申请辞去首席执行官等职务。

　　2025年2月，完成管理层换血的 万科 ，债券价格继续迎来上涨，不到10个交易日，22 万科 07已经完成净价从最低点43.1翻倍的壮举。

　　上一轮 万科 能够死里逃生，这一次呢？